各行业头部集中加速中.docx

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1、目录1.市场风格划分出现新变化42.借鉴美国：中国行业集中度将加速上升63.A股：头部集中将继续8图目录图1A股市场风格轮换周期为2-3年4图2中证100/创业板指数对比5图3中证100/创业板指估值对比5图4美股市场风格轮换周期为3-6年5图5港股市场风格轮换周期为2-5年5图6M2供应量与市场风格5图7十年期国债收益率与市场风格5图8市场风格与中证100-创业板指盈利增速差走势5图9市场风格与中证100-中小板指盈利增速差走势5图10创业板与沪深300最新市值中位数对比6图11龙头公司业绩更优6图12美股市值排名前10%

2、/20%/30%公司市值占比7图13A股市值排名前10%/20%/30%公司市值占比7图14美股、A股市值排名前10%/20%/30%公司占比对比7图15美股、A股成交额排名前10%/20%/30%公司占比对比7图1609/3/6以来美股表现（截至20/06/19）7图1715/1/5以来A股表现（截至20/06/19）7图18近年来中国部分行业集中度快速上升（截至19/12/31）8图19中美部分消费和周期行业集中度对比（截至19/12/31）8图20行业龙头企业财务管理优于行业平均（2020Q1）9图21龙头公司盈利能力

3、更强9图22美国IRAs计划资产配臵情况10图231980年后美股机构投资者占比迅速升高10图2419Q3美股投资者结构10图2520Q1自由流通市值口径A股投资者结构10图26韩国外资持股占比与KOPSI200指数溢价率10图27中国台湾市场表现与外资成交量占比102020年即将过半，又到讨论下半年投资策略的时候，市场风格是我们过去几年持续跟踪的板块，我们19年中报告《谈风格：风起于青萍之末-20190710》提出未来2-3年成长更占优，而龙头优势仍将延续，复盘看以创业板为代表的成长风格自19年中至今占优已有一年。本篇报告

4、试图在传统的风格框架外，结合各行业头部集中加速这一现象，提出新的风格视角。1.市场风格划分出现新变化传统的股票市场风格主要分为价值与成长。价值型公司具有一定规模、市值较大，产业组织成熟，而由于各种原因，相比于现有收益其公司股价被低估。价值股具有低市盈率与市净率、高股息的特征，价值股股价往往能够保持长期平稳增长。而成长型公司发展较快、市值小，未来成长潜力巨大，成长股的特点是高收益、高市盈率与市净率，成长股股价在短期可能快速上涨。我们前期多篇报告《风起于青萍之末-20190710》、《关键词：龙头、成长——2019年市场风格展望

5、-20181224》研究过，美股、港股、A股都存在典型的价值成长风格轮换特征，美国大小盘（大盘指数：S&P100VS小盘指数：RUSSEL2000）轮换周期长度为3-6年，小盘股胜出的年份是：1978－1982年、1990－1993年、2000－2005年、2008—2017年。香港大小盘（大盘指数：恒生综指VS小盘指数：恒生小型股）轮换周期是2-5年。A股因为是新兴市场所以大小盘（大盘指数：上证50、中证100、申万大盘VS小盘指数：创业板指、中证1000、申万小盘）轮换周期更短，一般是2-3年，成长股胜出的年份是：200

6、9-2010年、2013-2015年。2016-2018年整体价值占优，2019年开始风格钟摆向成长回归，目前仍在这一过程中，今年以来成长相对占优。市场风格的变化主要受流动性、经济基本面、企业盈利、相对估值这四个方面的影响。其中经济基本面对风格有一定的影响，经济向好时往往更利于价值股，但两者也出现过背离。相对估值变化是风格切换的价格表现，触及风格区间极值时易促成风格转变。此外，流动性对风格的影响并不稳定，流动性升降促成的风格并不一致，最典型的矛盾是13年与17年均出现利率上行、流动性下降，市场风格在13年是成长占优，在17年

7、则是价值占优。从长期来看，企业盈利能力是决定股价涨跌的根本所在，因此市场盈利趋势才是影响风格的核心变量，盈利趋势分化是风格切换的分水岭。16-17年的价值占优以及18年的风格弱化均与盈利趋势的变动有关。图1A股市场风格轮换周期为2-3年申万大盘/小盘相对走势（左轴）中证100/中小板指相对走势（左轴）中证100/创业板指相对走势（右轴）4.01.91.73.5年1.5年1.5年3年2年3年3.5年3.51.51.31.10.90.73.02.52.01.51.00.50.30.50.0资料来源：Wind，图2中证100/创业

8、板指数对比图3中证100/创业板指估值对比4.03.53.02.52.01.51.00.50.0200520072009201120132015201720191.2中证100/创业板指相对走势（左轴）中证100/中小板指相对走势（右轴）3年3年2年3年3年价值成长价值成长价值成长1.