同为宽松政策，赤字货币化有何不同.docx

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1、目录1.什么是赤字货币化？42.赤字货币化成为发达国家当前选择63.警惕通胀和货币贬值8图目录图1财政支出创造货币4图2常规货币政策操作流程图4图3QE为银行带来大量流动性5图4美联储资产扩张（百亿美元）5图5美国银行信贷（百亿美元）5图6财政赤字货币化直接创造需求6图7两次危机前主要经济体基准利率对比（%）6图8美国及英国失业率（%）7图9美国及欧元区非金融企业杠杆率（%）7图10截至5月美国财政赤字、国债发行额及美联储新增国债（百万美元）7图113-5月PEPP累计净购买资产及权重8图123-5月APP累计净购买资产及权重8图13美

2、国和欧元区M2同比（%）8图14中国M2同比（%）8图15赤字货币化的两个影响途径9图16墨西哥M2和CPI同比（%）9图17美元兑墨西哥比索9图18美国、英国政府债务率（%）10图19美国、英国CPI10图20IMF预测各国政府赤字率（%）10图21各国央行资产负债表总规模增速（%）10图22再通胀环境下的大类资产配臵111.什么是赤字货币化？现代货币理论（ModernMonetaryTheory，简称MMT）是后凯恩斯主义经济学的发展，重点在于讨论财政政策与央行的货币政策如何协调运作。基于对货币的不同理解，现代货币理论对于货币和财政

3、政策得出了一些有别于主流货币理论的观点：政府用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入，因此主权政府在主权货币制度下不会破产，发行债券与货币政策操作类似。而政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余，所以财政政策的目标不是平衡，而是实现充分就业。现代货币理论为财政赤字货币化奠定了理论基础。由于MMT理论的支持者认为政府应使用财政政策实现充分就业，创造货币来为政府购买提供资金，只要不面临通胀风险，财政扩张和赤字增加就不可怕。因此，MMT的一个最主要推论是将“财政赤字货币化”做了最大程度的拓展。历史上，在经济衰退期，多国都曾通过一定程度的财政货

4、币化来稳定经济。图1财政支出创造货币政府部门非政府部门财政支出（购买产品）资产：产品增加M负债：增加M资产：产品减少M货币增加M纳税资产：货币增加N资产：货币减少N资料来源：《现代货币理论》，兰德尔，整理财政赤字货币化是非常情况下的非常规政策工具。常规的宽松货币政策操作是央行通过调整基准利率来影响市场短期利率及商业银行的信用扩张。当基准利率或市场短期利率降到极低甚至为零的水平时，央行就无法再通过降低基准利率的办法来增加信贷刺激经济，此时就需要使用非常规的政策工具。相比于财政赤字货币化，大家更为熟悉的是量化宽松政策（简称QE）。图2常规货

5、币政策操作流程图降低基准利率央行金融机构信用扩张实体资料来源：传统QE目的是保证金融市场流动性，防止信用收缩。2001年日本央行最早推出QE政策，世界范围内大规模使用则是08年金融危机爆发后。QE是在基准利率接近于零时货币政策发挥效用的一种手段，即央行大规模购买资产扩大资产负债表，通过向市场提供超过维持零利率所需的货币量来增加市场流动性，防范挤兑等风险，稳定金融市场，进而刺激经济复苏。央行购买的资产一部分是长期国债，主要是为了压低中长期利率，另一部分是向非金融企业直接购买债权，包括住房抵押担保债券、政府机构债、企业债甚至股票，目的是为了

6、提供大量流动性。图3QE为银行带来大量流动性央行经济差，惜贷金融机构实体？购买长期证券压低长端利率资料来源：QE在应对08年的美国次贷危机中曾起到重要作用。为了应对08年金融危机，2008-2014年间美国出台了3轮量化宽松政策，2008年11月-2014年10月，美联储资产负债表规模增加了2.4万亿美元，扩大了1.2倍，其中美国国债增加2万亿美元，MBS从无到有，至3轮QE结束规模已达1.7万亿美元。在量化宽松的刺激下，2010年3月起美国银行信贷增速明显回升，至2014年10月信贷规模累计增长了20.6%。图4美联储资产扩张（百亿美

7、元）美联储资产：国债美联储资产：MBS300250200150100500-50Nov-08Aug-09May-10Feb-11Nov-11Aug-12May-13Feb-14资料来源：wind，图5美国银行信贷（百亿美元）美国银行信贷1000980960940920900880860840Nov-09Nov-10Nov-11Nov-12Nov-13资料来源：wind，但QE并非一直有效。当实体部分出现明显问题时商业银行惜贷情绪高，导致货币政策传导不通畅，央行向商业银行释放的流动性并不一定能转化为社会信贷。为了弥补货币政策传导效果的削

8、弱，央行需要采取其他措施绕过商业银行，通过直接购入非金融企业债权进行信用扩张向实体输入资金。财政赤字货币化，直接创造信用扩张，区别于QE更为有效。财政赤字货币化更注重发挥财政功能，资金直达实体，还可以控制资