中国，经济在防守中“复苏”.docx

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1、2020年隐含目标经济增长：3-4%疫情影响宏观经济下行压力增大，2020年政府计划首次将GDP具体增速目标转换为以保就业为首的“六稳六保”。虽然政府工作报告中并未对2020年GDP增长率设置具体目标，但是对财政赤字与就业率指标都有明确计划。因此，根据往年财政赤字、就业率与GDP的关联性，我们仍然可以推测出今年经济的目标增长率。——引Ø赤字率推算经济增速：3.6%2020年名义GDP增速预计5.4%。政府工作报告表示，今年财政赤字规模将比去年增加1万亿元，即3.76万亿元；同时财政赤字率拟按3.6%

2、以上安排。因此运用赤字规模/赤字率=名义GDP公式可以粗略预测出，2020年名义GDP约在104.4万亿元左右，再结合2019年名义GDP总额为99.09万亿元，我们大致得到了2020年名义GDP增速为5.4%。2020年GDP平减指数预计1.5%。2019年GDP平减指数增长率为1.3%，由于平减指数是指没有剔除物价变动前的GDP增长与剔除了物价变动后的GDP增长之商，能够更加准确地反映一般物价水平走向，与CPI和PPI都存在一定相关性。根据目前CPI与PPI走势，我们预计CPI受食品价格影响导致

3、的结构性通胀压力已经逐步缓解；PPI虽持续跌势，但已经见底，CPI与PPI的剪刀差将逐步缩小。因此GDP平减指数将在下半年小幅回落，全年将从一季度的1.6%回落至1.5%左右。2020年实际GDP增速预计3.6%。我们使用1.5%的GDP平减指数数据得出2020年实际GDP增长率大约在3.6%左右（5.4%/1.5=3.6%）。Ø就业目标推算经济增速：3.2-3.6%2019年单位GDP的就业拉动：220万人。我们根据政府报告中对于就业率的目标再次推算2020年隐含的经济增长目标。由于2020年的稳

4、就业目标为城镇新增就业900万以上，城镇调查失业率6%左右，登记失业率5.5%；根据2019年数据，新增实际就业1352万人，实际经济增速6.1%，计算出2019年就业弹性为1352/6.1%=220万人，即2019年GDP每增长1%可以带动就业增加220万人。2020年单位GDP的就业拉动：250-280万人。由于我国近年就业弹性系数呈现上涨趋势，叠加今年全力保就业的大政策方向下，预计2020年就业弹性系数将继续增大，可能达到250万到280万之间。以250万为例，2020年经济增速将达到900万

5、/250万=3.6%；以280万为例，2020年经济增速将达到900万/280万=3.2%。综上所述，我们认为2020年政府隐含GDP预期目标增长率将在3%-4%之间。由于国内疫情基本平稳，复工复产有序进行，宏观宽松政策持续“精准滴灌”帮助小微企业走出困境，我们认为中国经济已经开始缓慢复苏之路。但是，由于2020年第一季度受疫情影响GDP增长率仅为-6.8%，若要达到全年3%的增长率，剩下三个季度经济平均增长率需达到5.8%，若要达到全年4%的增长率，剩下四个季度经济平均增长率需达到7%，难度较大。

6、因此，本文将根据GDP支出法分别讨论传统三架马车，消费、投资、出口对GDP的拉动分析2020年达到预计目标GDP增长率的可能性。图2：通胀压力减小，PPI见底，GDP平减指数预计下半年略有回落GDP:平减指数:GDP:累计同比CPI:累计同比PPI:全部工业品:累计同比1086420-2-4-6-8200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源：WIND图3：历年中国实际GDP增速变化情况图4：

7、近年中国就业弹性系数呈现上涨趋势GDP:不变价:同比16141210864201999200120032005200720092011201320152017201930025020015010050就业弹性系数200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源：WIND数据来源：WIND投资：资本形成占45%在居民消费修复缓慢，外部环境高度不确定的大背景下，投资预计将成为2020年拉动经济增长的主要动力。2015年以来，投资项对GDP的拉动

8、率在35%至40%左右徘徊；资本形成总额逐年上升，2019年达到42.8万亿元。而根据我们的预测，2020年GDP增长率将在3%-4%，即GDP增量在102.49万亿元至103.48万亿元之间。为了更好地预测2020年投资对经济的拉动和占比，我们观察资本形成总额的分项并进行逐一分析预测。资本形成总额主要分为固定资本形成总额和存货增加两项：固定资本形成总额是指常住单位在一定时期内获得的固定资产减处置的固定资产的价值总额；存货增加是指常住单位在一定时期内存货实物量变动的市