债券市场利率低位回调后将波动下行——2020年5月债券市场利率分析及展望.docx

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1、债券市场利率低位回调后将波动下行——2020年5月债券市场利率分析及展望研发部何金中摘要:2020年5月以来,债券市场大多券种的发行利率由低位回调;资金利率跳升打压金融体系资金“空转”套利,债券市场收益率大幅回升。在全球疫情防控形势依然严峻的环境下,国内经济已进入修复阶段,整体的“六稳”、“六保”仍存在较大压力。6月17日的国常会明确提出“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行”和“合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕”,短期内稳健货币政策更加灵活适度的方向不变,直达性、精准性的结构性货币政策工具是主力。在CPI和汇率约束下降以及基本面面

2、临的压力仍较大的情况下,量价型的进一步的边际宽松仍有较大可能。近期的债券市场利率大幅回升不符合保实体、稳实体、为实体减负的现实需求,不具备可持续性。预计债券市场利率将在6月份调整到位后,将进入波动状态或小幅下行,而明显的走低需要进一步的量价宽松政策落地予以支撑。一、债券市场发行利率和收益率概况(一)债券市场发行利率由低位回调2020年5月,债券市场大多数券种的加权平均发行利率1由低位回调,延续了上月后半月的回调走势,其中利率债和长期限信用债回升幅度最为明显。具体来看,利率债方面,国债的加权平均发行利率上升20.27BP并重回2%上方,地方政府债的加

3、权平均发行利率上升29.35BP并回升至3%以上;信用债方面,企业债和公司债的加权平均发行利率上升明显,其中7年期AA+级企业债和5年期AAA级公司债分别大幅上升82.08BP和68.39BP,而短期融资券和中期票据的加权平均发行利率变化不大。图表12020年5月主要券种加权平均发行利率(单位:%)券种加权平均发行利率较上月变化(BP)国债2.1009%20.27政策性银行债2.2773%15.56地方政府债3.2063%29.357年期AA+级企业债5.6273%82.085年期AAA级公司债3.8106%68.391按发行金额为权重对票面利率进

4、行加权平均而得,不含可续期债券。券种加权平均发行利率较上月变化(BP)5年期AAA级中期票据3.1690%2.683年期AAA级中期票据2.5616%-11.061年期短期融资券(主体AAA)2.0031%-1.92270天短期融资券(主体AAA)2.0431%6.31数据来源:新世纪评级,Wind(二)债券市场到期收益率大幅回升5月份以来,债券市场到期收率持续回升,截至6月10日,基本抹平疫情复市(2月3日)以来的降幅,特别是自《2020年政府工作报告》中明确提到“加强监管,防止资金“空转”套利”后,收益率的调整幅度加大且速度快。具体来看,6月1

5、0日的收益率较4月末相比,1年期和10年期国债到期收益率分别上升了92.12BP和28.21BP,1年期、3年期和5年期AAA级中短期票据的到期收益率分别上升了84.20BP、77.62BP和71.12BP,7年期AAA级企业债的到期收益率则上升了38.99BP。中短期票据(AAA):1年企业债(AAA):7年国债:10年中短期票据(AAA):5年国债:1年中短期票据(AAA):3年4.50两会召开4.003.503.002.502.001.501.002019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-

6、302020-05-31图表22020年以来主要券种到期收益率走势(单位:%)数据来源:新世纪评级,Wind二、债券市场发行利率和收益率走势分析5月以来,国内经济已进入疫情后的修复阶段,且经济基本面继续保持修复势头。从资金面来看,5月份地方政府债的集中发行对市场资金面形成了较大压力,虽然央行的公开市场操作为净投放,但仍未能完全缓释资金压力;同时《2020年政府工作报告》中明确提出防止资金“空转”套利,央行配合资金面边际收紧打压金融体系资金“空转”套利;而央行的两项创新货币政策工具弱化了短期内进一步量价宽松的预期,共同导致了近期债券市场收益率大幅回升

7、。(一)经济基本面继续保持修复势头2020年5月,制造业和非制造业PMI均保持在扩张区间,经济基本面持续修复,工业生产稳定回升,需求端虽仍是负增长但降幅持续收窄。具体看,当月规模以上工业增加值同比增长4.4%,较上月提高0.5个百分点;当月社会消费品零售总额同比下降2.8%,降幅比上月收窄4.7个百分点;1-5月固定资产投资同比下降6.3%,降幅较上月收窄4.0个百分点。从汽车和房产销售看,5月乘用车销量已由前期的负增长恢复至正增长1.7%,当月30大中城市商品房成交面积同比下降4.13%,较上月大幅收窄15.36个百分点。当前的基本面修复仍存在明

8、显的供需两端恢复不平衡现象,5月CPI同比增长2.4%,较上月大幅下降0.9个百分点并提前回落至3%以下(此前预期8月份)

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