保险行业2020年下半年投资策略报告：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金.docx

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1、市场乘用车销量逐步回暖，5月份同比增速实现正值。新车销售回暖带动车险增量市场改善。但考虑到疫情反复下宏观经济需求恢复较缓，预计乘用车销量将延续弱复苏趋势，车险行业整体承压，需在存量业务上以续保拉动保费增长。险企产险结构持续优化，非车险占比稳步提升。2020Q1产险全行业同比增速4.2%，其中非车险保费增速为13.60%，拉动作用明显，尤其是农险，1-4月同比增速高达21.93%。目前平安产险、人保财险、太保产险三家龙头公司在全行业保费收入中占比长期稳定在70%以上。考虑到大型险企的规模优势和资源优势，预

2、计在费用率持续下行的背景下，龙头企业的市场份额将保持上升趋势。n要点4：行业重点上市险企投资逻辑监管不断落实高层精神，宽信用不断推进，相继推出政策促进保障型产品发展。当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好板块的估值修复逻辑。操作与节奏层面上，还是密切关注海外地区的疫情发展，跟踪好A50期货走势。个股角度，继续优先推荐中国人寿，受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先；推荐中国平安，以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期；建议关注新华保险，估值处于低

3、位叠加Margin改善，预计相对收益比较明显；关注中国太保，GDR发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力。n风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等目录1.投资端：逆周期调整基本面复苏，长端利率仍面临下行压力51.1政策利好、复工复产助力经济基本面持续复苏51.2货币政策向“宽信用”发展，险企资产端迎新机遇61.3险企投资规模稳步增长，积极布局海外市场61.4长端利率下行使险企盈利及估值或将承压71.4.1应对利率下行

4、险企增提准备金，当期利润影响有限71.4.2保险估值与无风险利率具有较强相关性81.5预期权益市场波动加剧险企业绩波动91.5.1上半年权益市场波动较大，影响险企业绩表现91.5.2IFRS9准则下，权益市场变动导致平安净利润波动加剧102.寿险新单及NBV改善，产险非车拉动增速112.1寿险：多因素驱动下负债端持续改善112.1.1代理人向“高质量”转型提速，规模稳中有升、关注产能112.1.2产品策略：持续推进保障型产品，健康险有望成为新增长点132.1.3重疾定义修改结合新版重疾表，重疾产品推出激

5、发市场活力142.1.4多因素驱动下，险企新单及NBV有望边际改善152.2产险：增速靠非车拉动，龙头聚集明显152.2.1拟定三年目标，政策细则有望出台助力财险向高质量转型162.2.2新车销量逐步回暖，车险业务整体承压162.2.3非车险成为产险保费增长的主要动力172.2.4产险龙头聚集明显，业务结构持续优化173.行业重点上市险企投资逻辑183.1中国人寿：受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先193.2中国平安：以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期193.3中国太保：GDR发

6、行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力203.4新华保险：估值低位叠加Margin改善，估值有望修复214.风险提示22图表目录图1：我国PMI和工业增加值同比增速单位：%5图2：社消零售总额和汽车销量同比增速单位：%5图3：保险业资金运用余额与资产总额单位：亿元7图4：保险资产管理机构债权投资计划注册规模7图5：中债国债750移动平均线下行单位：%8图6：五大险企保险责任准备金提取情况单位：%8图7：2020年初至今保险指数与无风险利率相关性较强单位：%8图8：2017年以来三大指数走势9图9：上市险企

7、净投资收益率情况单位：%10图10：上市险企总投资收益率情况单位：%10图11：平安以公允价值计量计入当期损益的资产规模10图12：平安公允价值变动损益及同比变动量10图13：中国平安代理人数量及人均产能预测12图14：中国人寿代理人数量及人均产能预测12图15：中国太保代理人数量及人均产能预测12图16：新华保险代理人数量及人均产能预测12图17：上市险企长期保障型产品占总保险业务的比重单位：%14图18：保险业健康险保费收入占总保费收入比重逐年上升14图19：上市险企长期健康险保费收入及增速单位:亿

8、元//%14图20：新旧6种重度疾病经验发生率变动幅度15图21：新28和旧25种重度疾病经验发生率变动幅度15图22：乘用车销量及同比增速17图23：乘用车销量单月同比增速及月度累计增速17图24：中国平安产险保费增速单位：%18图25：中国太保产险保费增速单位：%18图26：中国人保产险保费增速单位：%18图27：中国太平产险保费增速单位：%18图28：中国人寿新单保费及同比增速单位：亿元/%19图29：中国人寿新业务价值同比增速单位：