白糖2020年中期投资策略：疫情主导全球糖市，增产压力难以缓解.docx

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1、正文目录一、2020年上半年糖价走势回顾4二、全球糖供需情况5（一）全球供需平衡5（二）巴西供需情况6（三）印度供需情况12（四）泰国供需情况14三、中国糖供需情况16（一）中国糖供需平衡16（二）中国糖供给情况17（三）中国糖需求情况20四、未来市场展望20研究员简介22图表目录图1：郑糖期货价格走势（单位：元/吨）4图2：ICE原糖期货价格走势（单位：美分/磅）4图3：全球原糖供需差（百万吨）5图4：巴西中南部原糖累计产量（千吨）6图5：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨）7图6：巴西中南部原糖累计产量（千吨）7图7：巴西含水乙醇与汽油比价（%）8图8：巴西含水乙醇销量（千立方米）9图9

2、：巴西汽油C销量（千立方米）9图10：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅）10图11：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升）10图12：巴西汇率（美元/雷亚尔）11图13：巴西糖出口量（千吨）11图14：巴西原糖近月升贴水（美分/磅）12图15：印度白糖产量（千吨）13图16：印度甘蔗种植面积和印度甘蔗最低收购价（千吨，卢比/英担）13图17：印度白糖累计产量（千吨）14图18：泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨）14图19：泰国糖累计产量（千吨）15图20：泰国糖出口量（万吨）15图21：广西甘蔗收购价与甘蔗种植面积对比（元/吨，万亩）18图22：国内白糖产糖进度（万吨）

3、18图23：国内白糖销糖进度（万吨）18图24：国内白糖工业库存（万吨）19图25：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比（元/吨）19图26：国内白糖进口量（万吨）20表1：国内白糖供需平衡（万吨）16一、2020年上半年糖价走势回顾2020年上半年糖价先涨后跌，近期筑底后开始缓慢上行。在1月份时候国内外糖价仍然是延续了2019年4季度以来的多头思路，市场对全球糖减产带来的供需平衡从过剩大幅转向缺口的预期非常乐观，认为是牛市的开端，国际原糖一度涨至15美分，但这个价格区间受到印度糖出口的压制，以及巴西制糖经济性改善的潜在增产压力，转入震荡。国内白糖在这一阶段跟随全球糖的乐观预期上涨。

4、图1：郑糖期货价格走势（单位：元/吨）图2：ICE原糖期货价格走势（单位：美分/磅）资料来源：Wind,招商期货研究所资料来源：Wind,招商期货研究所过年前后，从1月底2月初开始，随着疫情的迅速发展，全球主要商品包括原糖在内均大幅下跌，疫情逻辑主导了市场。当然，疫情对于糖的影响要比其他商品更深。原因在于，疫情不仅仅影响糖的消费，还影响了糖的供给，疫情导致原油暴跌顺带导致乙醇价格暴跌，使得原糖原本已经改善的经济性进一步大幅改善，这使得巴西原糖增产的预期从200-300万吨的水平迅速扩大到900万吨左右的水平，再加上需求下降的因素，市场对于全球糖新榨季的供需平衡预期迅速转向过剩，于是糖价从

5、15美分的高位一度跌破10美分。这一阶段国内糖虽然因为进口管控的原因，跟外盘保持了一定的独立性，相对来说也更加抗跌一些，但到了五一节前夕因为需求迟迟不见启动，国内也迅速补跌了一波。到了5月以后，随着海外疫情也见到拐点，市场对需求的悲观情绪逐渐消退，原油也从极端低价下逐步恢复，原糖价格因此从底部反弹至12美分一线。不过考虑到巴西仍在大幅增产，在疫情有所反复的背景下，原糖转入震荡格局。国内白糖方面，下跌时候相对原糖抗跌，所以反弹时候力度也比较弱，基本上还是处在底部震荡格局中，主要原因还是白糖相对原糖价格高得多，并且糖浆进口的增加对国内白糖需求有所挤压，向上的动力不足。二、全球糖供需情况（一）

6、全球供需平衡当前主流机构的基本观点认为19/20榨季虽然需求因为疫情的原因有所下降，但北半球印度、泰国的明显减产，使得全球供需仍然是缺口的，而对20/21榨季的预估认为因为巴西和印度的增产，以及疫情对需求的不利影响，全球糖供需平衡会从本榨季的缺口转为过剩。主要机构认为19/20榨季供需缺口在300万吨左右，20/21榨季则是50万吨左右的小过剩。这个评估跟1、2月时候市场的评估相比发生了比较明显的转变，在1、2月时市场普遍对19/20榨季缺口认为在800万吨以上，对于20/21榨季认为也有300万吨以上的缺口。但是随着疫情的爆发和原油的暴跌，供给上巴西迅猛增产，需求上也因为疫情下降，全球

7、供需平衡的格局被迅速打破进而逆转。原本市场认为19/20榨季是新一轮三年牛市的开端，目前看竟只是昙花一现。图3：全球原糖供需差（百万吨）151050-5-10-15-2006/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21资料来源：Platts,招商期货研究所当然这种供需预期的巨大转变主要还是在疫情影响下原油暴跌的连锁反应，原油暴跌导致