化工行业专题：盈利增速阶段性见底，估值有望修复.docx

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1、目录化工行业盈利阶段性底部，有望估值修复1上半年疫情冲击叠加油价大跌，行业业绩增速阶段性见底1关注三条投资主线：受益油价回升、低估值高弹性、业绩波动低2投资主线一：受益油价回升标的3投资主线二：估值底部、高业绩弹性标的4投资主线三：业绩稳定性标的5风险因素5投资建议5恒力石化：一季度业绩同比大幅增加，炼厂优势显著6卫星石化：C3产业链业绩稳定增长，C2项目即将兑现7鲁西化工：国内煤化工龙头，向新材料转型8奥克股份：基建发力叠加新业务，环氧乙烷精加工龙头再起航9三友化工：纯碱、粘胶双龙头，静候行业转暖10金石

2、资源：萤石行业龙头，静候周期复苏11宝丰能源：2019年业绩逆势增长，看好龙头成长空间12嘉化能源：传统业务齐头并进，拓展布局氢能产业链13万华化学：短期冲击明显，坚定看好未来14华鲁恒升：“一头多线”优势显著，成本优势更加凸显15插图目录图1：行业单季度归母净利润同比增速1图2：行业ROE水平（TTM）1图3：化学原料及化学制品制造业营业利润累计同比2图4：化学原料及化工制品行业PPI及用电量当月同比2图5：国际布伦特油价3图6：美国原油库存3图7：2020年初至今汽柴油市场价3图8：2020年初至今部分

3、化工产品市场价格3图9：上海石化单季度归母净利润4图10：2020Q1炼化企业资产减值损失4图11：石油石化行业PB估值4图12：基础化工行业PB估值4图13：万华化学归母净利润及同比5图14：华鲁恒升归母净利润及同比5表格目录表1：重点跟踪公司盈利预测6表2：恒力石化盈利预测7表3：卫星石化盈利预测8表4：鲁西化工盈利预测9表5：奥克股份盈利预测10表6：三友化工盈利预测与估值11表7：金石资源盈利预测与估值12表8：宝丰能源盈利预测13表9：嘉化能源盈利预测14表10：万华化学盈利预测15表11：华鲁恒

4、升盈利预测16▍化工行业盈利阶段性底部，有望估值修复上半年疫情冲击叠加油价大跌，行业业绩增速阶段性见底供给侧改革边际效益减弱，18Q4开始化工行业连续6个季度盈利同比下滑。本轮化工行业上行周期起始于2016-2017年行业供给侧改革，多数公司业绩在2018年达到峰值。从单季度维度来看，伴随2018Q4国际油价短期内回调约40%，石油石化和基础化工行业归母净利润单季度同比增速进入负值区间。2018Q4-2020Q1，化工行业已经连续6个季度盈利同比下滑（其中石化行业因为2018Q4基数为负，导致2019Q4单

5、季度同比增速为正）。年初疫情叠加油价大跌，加速行业盈利见底的过程。2020年初由于全球新冠疫情对终端需求冲击，叠加3月份开始国际油价大幅下跌对下游化工产品价格拖累，2020Q1石油石化和基础化工单季度盈利加速下行。在此影响下，2020Q1基础化工行业整体ROE（TTM）水平下行至1.5%，为行业过去10年最低水平；石油石化行业下降至3.8%，仅略高于上轮油价底部2016年时期，处于过去10年行业低位。图1：行业单季度归母净利润同比增速（%）图2：行业ROE水平（TTM）石油石化基础化工石油石化基础化工200

6、%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%资料来源：Wind，中信证券研究部18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，中信证券研究部化工行业盈利累计同比降幅连续收窄，油价回升后行业PPI有望回升。年初受国内疫情爆发对下游需求冲击的影响，今年1-2月份化学原料及化学制品制造业营业利润累计同比下降67%，3月份开始行业盈利累积降幅持续收窄，最新数据显示1-5月份行业营业利润累积同比下降39%。行业生产经营端，3-5月份行业用电量同比增速在0附近，较2月份-1

7、3%的同比增速大幅改善。此外，国际油价从前期20美元/桶以下低位水平恢复至当前40美元/桶以上水平，后续化工行业PPI同比降幅有望收窄，环比有望转正。图3：化学原料及化学制品制造业营业利润累计同比（%）图4：化学原料及化工制品行业PPI及用电量当月同比（%）6040200-20-40-602018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/04-80化学原料及化学制品

8、制造业:营业利润:累计同比20151050-5-10-15PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比用电量:化学原料及化学制品制造业:当月同比2018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/05资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证