铁矿石半年度报告：不确定性笼罩，路径比结果更重要.docx

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1、目录1、疫情难阻铁矿需求，疯牛行情卷土重来41.1、相似的行情，驱动各有侧重41.2、相同的时点，不一样的心态62、绕不开的巴西供应，聚焦Vale的3.1亿吨目标如何达成62.1、巴西疫情得到控制前，供应恢复是一种奢求62.2、要达成3.1亿吨目标，Vale需要同时满足三个条件72.3、Vale对中国今年供应增加的承诺，缺乏意义93、下半年澳洲无忧，非主流将往何处超预期？103.1、澳洲供应稳定，新投产有所延后103.2、非主流长期必然增长但短期未必，下半年即使增长也较为有限114、市场化出清之路漫长，仍看好下半年铁矿石需求134.1、环保渐行渐远，高炉上限无人知134.2、狼也许真的

2、来了，可是钢厂会怕吗？154.3、中国故事同样将在欧美上演，对华高发货不可持续165、投资建议：区分确定性和不确定性，路径比结果更重要176、风险提示192期货研究报告图表目录图表1：从5月开始铁矿石价格大幅上涨4图表2：港口库存今年几乎从未累库，屡创新低4图表3：高炉产能利用率已突破历史记录5图表4：矿石疏港量今年持续大幅高于往年同期5图表5：中钢协旬度粗钢产量同比增长幅度偏低5图表6：1-5月铁矿石进口同比增长约5%5图表7：多口径测算上半年铁矿石需求增长幅度6图表8：巴西新增感染人数屡创新高，情况不容乐观7图表9：我们预测二季度Vale销量约为7700万8图表10：Vale二至四

3、季度产量预测9图表11：巴西1-5月对华出口铁矿石同比增长500万吨10图表12：巴西1-5月对华出口比例明显高于去年10图表13：澳洲投产项目10图表14：二季度澳洲进口会维持在较高位置11图表15：上半年澳洲发运总量正常，遵从季节性规律11图表16：南非新增人数屡创新高12图表17：南非发运在3月底开始下降，目前部分恢复12图表18：非主流增量主要来源印度和其它小国家13图表19：中国进口量与发货量变动较为一致13图表20：印度粗钢产量断崖下滑导致铁矿大量出口13图表21：供给侧改革后粗钢产量螺旋增长，上限无人知14图表22：钢材利润从16年以来走过一轮周期15图表23：供给侧改革

4、以来重点钢厂利润15图表24：南钢股份部分财务指标变动情况16图表25：三钢闽光部分财务指标变动情况16图表26：海外粗钢产量大幅下滑，但已有回升迹象17图表27：黑德兰港对华出口比例在5月创历史记录17图表28：下半年铁矿石供需平衡表181、疫情难阻铁矿需求，疯牛行情卷土重来1.1、相似的行情，驱动各有侧重2020上半年，新冠疫情成为了市场的核心变量，且完全不包含在年初时的市场预期中，因此年初时大多数人对商品价格的逻辑推演以及平衡表在疫情出现后都迅速推倒重来。从上半年的情况来看，大部分大宗商品价格都在疫情初期经历了持续的大幅下跌，在中国走上复工之路后价格又迅速从低位回升。但对于黑色和

5、铁矿石价格来说，价格路径与其它商品又存在着明显的区别。区别主要在于黑色系各商品的价格韧性远强于其它行业，其中尤以铁矿石为甚。上半年铁矿石价格几乎未经历过像样的下跌，短暂的两波下跌只出现在国内和国外由疫情导致的封锁初期，且后续价格迅速回升。特别是从5月初开始，国外钢厂由于疫情纷纷停产后，原本预期中国的铁元素将迎来过剩，但事实却是铁矿石港口库存屡创新低，推动普氏指数在近一年后重回100美金，连续两年铁矿石的上涨行情都令市场瞩目。图表1：从5月开始铁矿石价格大幅上涨图表2：港口库存今年几乎从未累库，屡创新低140130120110100908070605040美元/吨Platts铁矿石价

6、格指数(62%Fe，CFR中国北方)17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,000202020192018(港口库存，万吨)(周)14710131619222528313437404346495218/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/05资料来源：Wind资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院虽然上涨行情相似，但我们认为去年和今年的上涨驱动侧重点仍然有区别。去年大幅上涨是建立在巴西矿难和澳洲超强飓风影响的基础上，供给收缩较为严重。而今年上半年尽管巴西产

7、量仍然遭遇了一些问题，但需求端的超预期才是推动行情的核心动力，在国内外疫情引发的悲观预期后，我们发现中国几乎以一己之力撑起了全球铁矿石的需求，铁元素过剩完全没有出现。相对于供应端的直接体现，需求端的超预期并不容易被观测，因此市场上也出现了较多的质疑声音，但多项数据包括最直观的港口库存都验证了高需求。节后疫情较为严重时，高炉曾以检修为主要手段进行停产，但疫情迅速缓解，在复工复产的背景下高炉产能利用率一路上行，目前已突破历史高点，正在测试供给侧改革