疫情驱动企业数字化转型，SaaS为长期优质赛道.docx

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1、目录一、疫情驱动企业数字化转型，SaaS公司整体受影响有限11.1北美SaaS公司1Q业绩受影响有限，估值恢复至疫情前水平11.2疫情短期影响国内SaaS公司业绩，中长期催化企业数字化转型需求3二、中美云计算发展差距观察62.1云计算产业渗透率低，SaaS占比提升空间大62.2聚焦SaaS：国内SaaS公司稀缺，但核心指标LTV/CAC较为健康11三、优质赛道中的优质选手：电商SaaS迎来业绩及估值双升133.1千亿美金市值SaaS独角兽Shopify133.2Shopify与微盟/有赞的对比153.3Shopify发展路径对国内电商SaaS启

2、示16四、投资建议17五、风险提示19一、疫情驱动企业数字化转型，SaaS公司整体受影响有限1.1北美SaaS公司1Q业绩受影响有限，估值恢复至疫情前水平2020年一季度我们主要跟踪的美股SaaS公司Zoom、Slack、Salesforce、Shopify营收分别为3.28、2.02、48.65、4.70亿美元，除Shopify之外均实现环比增长，环比变动率分别为74.3%、10.9%、0.3%、-7.0%。Shopify受疫情影响相对较大，是由于部分商家由ShopifyPlus转移至价格更低的服务计划，同时Shopify为新注册用户提供额外

3、的90天标准服务试用期，导致营收未能实现环比增长。同比增长率受疫情影响不大，接近疫情前平均增长水平，其中在线办公软件Zoom受居家办公刺激，营收同比增长169%，同比环比增长率创新高，并且在二季度给出4.98亿美元的营收指引，同比增速达到241%。其他SaaS公司二季度不确定相对较高，Slack、Salesforce给出的2季度营收指引分别为2.08亿、48.9亿美元，同比增速分别为43%、22%，增速放缓。Shopify则未给出二季度指引，此前Slack和Shopify均撤回全年指引。图表1：SaaS公司季度营收情况（百万美元）图表2：Saa

4、S公司季度营收同比增长情况2018Q32019Q32018Q42019Q42019Q12020Q12019Q25000450040003500300025002000150010005000ZoomSlackSalesforceShopify180%160%140%120%ZoomSlackSalesforceShopify169%103%100%96%85%78%80%60%67%58%60%50%48%45%49%50%40%20%0%24%22%33%47%47%35%30%2019Q12019Q22019Q32019

5、Q42020Q1资料来源：公司年报，资料来源：公司年报，20FQ1Zoom、Slack、Salesforce、Shopify净利润（亏损）分别为2700万、-7400万、9900万、-3100万美元，除Shopify之外均实现环比增长，环比增长率分别为76.5%、16.5%、140%，受益于疫情期间营收的增长以及如出差等销售活动的减少带来的销售费用的减少。在线办公软件Zoom净利润由2019年Q1的200万美元增长至2700万美元，涨幅达1123%，主要受益于疫情催化远程办公需求剧增。海外行业深度报告图表3：SaaS公司季度利润情况（百万美元）

6、图表4：SaaS公司季度利润同比增长情况2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1500ZoomSlackSalesforceShopify4003002001000-100-200-300-400ZoomSlackSalesforceShopify1500%2019Q22019Q32019Q42020Q11000%500%0%-500%-1000%-1500%资料来源：公司年报，资料来源：公司年报，从FQ1业绩来看，Zoom与Slack均为企业办公应用，疫情催化远程办公驱动业绩增长，尤其是Zoom，

7、在用户层面的数据表现亮眼。从19年4季度到20年1季度，Zoom平台拥有10个雇员以上的客户数由8.19万位猛增224%至26.54万，贡献收入在10万美元以上的客户由上季度的641位增长20%至769位，大客户增长显著；同时，雇佣10人以内的客户收入贡献达30%，较上年Q4的20%增长10%，驱动业绩增长。Slack增势不如Zoom，但增速也略有提升。20年1季度付费用户数增长11%至12.2万人，贡献收入在10万美元以上的客户也由上季度的893位增长8%至963位。两家在客户数快速增长的同时，客户粘性依然保持良好，Zoom用户收入扩张率和S

8、lack续费率一直维持在130%以上。图表5：Zoom新增规模客户数与大客户数图表6：Slack新增付费用户数与大客户数新增规模用户新增大客户新增付费