精选优质个股穿越周期.docx

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1、内容目录一、宏观环境的不确定性VS政策的确定性41.1宏观环境：经济处于恢复中，但出口仍有“不确定性”41.2政策与流动性基调的确定性：逆周期政策将不断落地，继续推进宽信用6二、基本面：关注个股分化102.1资产质量：行业整体压力加大，但个股分化较大112.1.1零售：风险或在年底见顶，不具备爆发卡债危机的条件122.1.2对公：出口下滑对资产质量的最终影响可控182.1.3行业有压力，个股间分化更大212.2资产配置：规模增速提升，对公中长期贷款将形成支撑222.3息差：多因素共振，下行趋势较为确定23三、投资建议：守得云开见月明，精选优质个股穿越周期253.1

2、宁波银行：基本面长期领先，资产质量稳健，财富管理业务打开空间253.2招商银行：零售之王，强者恒强273.3常熟银行：有望逐步成长为江苏省微贷业务龙头283.4邮储银行：最具“成长性”的国有大行293.5工商银行：低估值+稳健分红，对公业务综合实力强的“宇宙行”29风险提示31图表目录图表1：复工：6大发电集团耗煤量（万吨）已基本恢复历年水平4图表2：复产：5月工业增加值持续弱复苏（%）4图表3：需求端：5月社消零售增速仍为负增长（%）4图表4：官方制造业PMI、财新PMI稳步恢复（%）4图表5：5月出口增速开始下滑，但优于预期（%）5图表6：招行小微企业调研：延

3、迟回款占比与地区疫情程度相关（%）5图表7：东盟10国出口占比持续提升6图表8：我国整体出口依存度（出口/GDP）相比2008年已有明显下降6图表9：5月社融增速已回升至12.5%6图表10：M1、M2增速2020年以来持续提升6图表11：实际赤字率历年走势7图表12：2020年至今基建领域投向明显提升7图表13：当前我国针对小微企业、普惠金融的主要政策汇总8图表14：2019年上市银行信贷业务综合利差情况（%）9图表15：2000年以来1年期存款基准利率与CPI的走势（%）10图表16：上市银行利润增长贡献度分解，及对2020年的判断10图表17：2012年以来

4、，上市银行息差、资产质量的走势11图表18：上市银行资产质量相关指标表现12图表19：金融危机期间美国、英国、韩国、日本、中国台湾GDP、信用卡资产质量的情况13图表20：金融危机期间美国、英国、韩国、日本、中国台湾GDP、信用卡资产质量的情况14图表21：金融危机期间美国、英国、韩国、日本的实际房价指数走势14图表22：主要经济体居民部门杠杆率情况（%）15图表23：主要经济体居民部门资产负债率情况（%）15图表24：主要经济体2016年居民储蓄率情况（%）15图表25：我国P2P平台代偿贷款、平台情况（个，亿元）15图表26：我国居民部门杠杆率走势（%）15图

5、表27：我国实际GDP累计增速及预测（%，虚线表示预测值）16图表28：3家机构消费贷+信用卡ABS当期违约率走势17图表29：3家机构消费贷+信用卡ABS当期逾期贷款率走势17图表30：3家机构消费贷+信用卡ABS逾期90天以上贷款占比走势17图表31：3家机构消费贷+信用卡ABS逾期90天以内贷款占比走势17图表32：3家机构消费贷+信用卡ABS当期回收率走势17图表33：我国主要失业率指标走势（%）17图表34：2008年金融危机期间老16家上市银行逾期贷款比例情况18图表35：老16家上市银行贷款占比及收入结构19图表36：老16家上市银行资产质量和核销情

6、况19图表37：老16家上市银行核销及转出比例大幅提升20图表38：近年来商业银行整体拨备覆盖率保持在180%左右20图表39：上市银行信贷行业分布以及不良率情况20图表40：上市银行资产质量主要指标（亿元）21图表41：上市银行整体生息资产投放结构：2019VS2018（亿元，%）22图表42：企业贷款投放结构（亿元）22图表43：居民贷款投放结构（亿元）22图表44：LPR、新发放贷款利率走势（%）23图表45：资金市场利率2020年以来快速下降23图表46：各类银行结构性存款情况以及预计2020年所需压降的规模（亿元）23图表47：上市银行息差影响因素综合计

7、算（基于2019年年报数据）24图表48：银行板块估值(PB)低，盈利能力(ROE)相对较强(倍)25图表49：银行股股息率与10年期国债收益率水平（%）25图表50：宁波银行ROE相比同业的差距不断拉大26图表51：宁波银行逾期贷款占比相比同业更低、更稳定26图表52：招商银行客户、AUM分布情况27图表53：招商银行ROE相对国有大行+股份行的优势不断拉大27图表54：上市银行净息差、贷款收益率、存款成本率（2019A）28图表55：常熟银行存量不良指标持续改善28图表56：邮储银行利润增速相比国有五大行更高29图表57：12年以来邮储银行资产质量情况29图表

8、58：工商