结构下的平衡：信用货币2020年中期展望.docx

《结构下的平衡：信用货币2020年中期展望.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录索引一、基本面走向分化中的复苏5（一）基本面逐步走出疫情冲击5（二）全球流动性走出危机应对状态6（三）全球货币工具结构应对常态化7二、货币调控思路的主线及变化8（一）金融货币端从量价齐宽到边际收敛8（二）信用端从打开信用条件到结构宽信用11三、货币调控手段及未来流动性展望13（一）特征一，总量货币宽松程度边际收紧13（二）特征二，以结构性工具替代总量调控15（三）特征三，货币流动性波动强于上半年17四、社融分项拆解及信用条件展望17（一）下半年社融驱动力及变化17（二）下半年社融主要分项预测18（三）下半年社融增速一阶收敛21五、风险

2、提示22图表索引图1：消费呈现细分行业分化态势5图2：投资分项中亦有结构分化6图3：需求总体复苏中伴随着行业结构分化6图4：年初以来央行通过降准以及公开市场操作投放流动性9图5：年初以来R007和DR007利率波动9图6：今年2月以来社融存量增速迅速打开12图7：企业债券融资月度规模5月回归正常12图8：4至6月LPR报价持平12图9：再贷款和再贴现用途指向货币政策结构导向13图10：法定存款准备金率调整与外汇占款同比变动趋势较为吻合14图11：PPI同比触底指向下半年LPR调降幅度有限15图12：存量换锚对资产端收益率影响将在下半年逐步

3、显性化16图13：中小银行资本充足率有所下降16图14：中小银行拨备覆盖率有所下降16图15：国债和一般债月度发行节奏17图16：地方专项债月度发行节奏17图17：今年1至5月新增社融同比多增的分项贡献18图18：新增企业中长期贷款同比增速20图19:2018年以来新增居民中长期贷款融月度融资20图20:2018年以来新增居民短期贷款月度融资20图21：下半年月度社融存量增速预测22表1：当前海外主流国家流动性边际变化7表2：年初以来主流经济体央行创设的四类结构性工具8表3：货币政策基调判断及相关表述10表4：2020年政府债券融资规模2

4、0表5：下半年社融分项预测的主要假设条件21一、基本面走向分化中的复苏中国货币政策环境的三点新变化，其一，实体基本面已经走出疫情冲击最严重时期，走向有分化的复苏；其二，全球货币政策应对3月疫情暴发时所采用的密集流动性投放时段已经过去，主要经济体流动性初步呈现分化趋势；其三，当前全球主要经济体创设出并频繁使用越来越多的结构性货币工具。（一）基本面逐步走出疫情冲击目前我国经济逐步从年初疫情冲击中走出，其中电子类消费和出口需求增长较快，基建与房地产投资回升，交通物流渠道修复，三大线索共同印证需求修复。本轮需求修复进程中不同行业修复能力差异逐渐显

5、现，行业分化格局逐渐清晰。疫情冲击本质上是外生冲击，冲击消退后存在确定性的改善趋势。外生冲击对需求和供给形成负面约束，约束打开以后经济将确定性地开始修复。疫情因素逐步消解的条件下，供给与需求所受约束会逐步放开，经济存在确定性改善趋势。这正是外生冲击与引发金融危机的内生冲击的显著区别。疫情冲击对不同产业造成的影响具有结构性，修复也呈现结构性特征。不同行业抵御疫情冲击的能力不同，受到冲击后修复能力也各异，后续行业修复过程趋于分化。供给线索，食品、医药和计算机通讯电子行业因消费渠道更加多元，容易通过线上渠道进行销售，受疫情冲击影响较小。内需线索

6、，消费需求刚性显著高于投资出口，后续影响消退较快并且修复能力较强。投资需求中基建投资主要由政府主导，恢复速度快于房地产和制造业。出口线索中防疫用品为当下最切实需要，劳动密集型产品等传统出口大项相对修复较慢。图1：消费呈现细分行业分化态势社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:粮油、食品类:当月同比(%)零售额:化妆品类:当月同比零售额:日用品类:当月同比30零售额:体育、娱乐用品类:当月同比10-10-30-50数据来源：Wind；图2：投资分项中亦有结构分化固定资产投资完成额:累计同比房地产开发

7、投资完成额:累计同比(%)20100-10-20-30-40固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比数据来源：Wind；图3：需求总体复苏中伴随着行业结构分化工业增加值:专用设备制造业:当月同比工业增加值:通用设备制造业:当月同比工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比工业增加值:汽车制造业:当月同比(%)工业增加值:非金属矿物制品业:当月同比20100-10-20-30工业增加值:农副食品加工业:当月同比数据来源：Wind；（二）全球流动性走出危机应对状态目前来看各国央行已基本走出超常态货

8、币宽松时期。欧美疫情主要在3月暴发，全球资本市场以及实体需求遭受冲击。为稳定市场并防范流动性挤兑，美、日、欧等主流经济体均在3月密集投放流动性，货币条件极为宽松。随着资本市场趋于稳定和实体生产