溢出的流动性追逐稀缺的确定性将继续维持.docx

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1、内容目录1全球大水漫灌，推高权益估值42国内经济再均衡，周期阶段应超配权益62.1国内宏观经济重新寻找均衡62.2房住不炒政策基调，权益资产是未来居民资产配置主流82.3国内周期延续复苏趋势，权益资产正处于春夏之交103三季度趋势判断123.1A股估值上有顶，下有底123.2创业板牛市或是科技成长大行情的起点133.3资金流入趋势将继续维持164市场策略174.13000点之际，市场在担忧什么？174.2配置建议18图表目录图1：全球主要央行资产（亿美元）4图2：主要国家长端利率4图3：主要国家期限利差4图4：美国债务/GDP（%）达到历史高位，2020年预计突破历史顶点

2、5图5：FAAANM总市值贡献SP500主要上涨动力5图6：2020年美股反弹，龙头企业市值创新高5图7：投资增速回升6图8：限额以上零售企业零售消费同比6图9：限额以上零售企业3-5月零售额累计同比6图10：主要产品3-5月出口金额累计同比6图11：宽信用起效，M1M2增速回暖7图12：5月后进入货币政策观察期7图13：中国房地产投资周期8图14：中国房地产销售周期8图15：中国和海外发达国家居民资产配置比例，权益资产提升空间较大10图16：国内利差周期处于复苏周期11图17：美国利差周期处于衰退周期11图18：A股风险溢价水平12图19：估值水平与无风险收益率13图

3、20：M1-M2剪刀差开始缩窄，A股盈利增速将回升13图21：创业板指行业板块权重分布（最新）14图22：2020年创业板指上涨贡献点数14图23：市场风格指数、民央企利差（右轴）15图24：公募基金存量规模跨过历史低点开始回升（亿）16图25：公募基金发行速度显著加速（季度，亿）16图26：中美长端利差（百分点）17图27：北上资金净流入趋势向上（亿）17图28：申万28行业PE估值分位水平18图29：申万28行业PB估值分位水平19表1：2016年以来政府工作报告房地产调控相关表述9表2：对指数上涨贡献度前20的个股15表3：申万28行业估值排名水平191全球大水漫灌

4、，推高权益估值前所未见货币宽松政策，量增价跌导致流动性蔓延。第二季度以来，全球主要经济体均采取了降准降息等宽松货币政策，货币供给量创新高、价格创新低。从量来看，全球央行同步扩表，美联储、欧元区央行、日本为代表的发达国家央行极速扩表至史无前例的高点，疫情以来三家央行资产端扩表接近4.5万亿美元。从价来看，在货币供给大幅增加的背景下，利率水平降至历史最低，期限利差在2020年保持平稳，短端利率的宽松被迅速传导至长端利率。图1：全球主要央行资产（亿美元）200000180000160000140000120000100000800006000040000200002007-01

5、2007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010日本央行资产总额（亿美元）欧元区央行资产总额（（亿美元）美联储资产（亿美元）资料来源：Wind，图2：主要国家长端利率图3：主要国家期限利差6.00002.005.00004.00003.00002.00001

6、.00001.501.000.500.0000-1.0000-2.00000.00-0.50资料来源：，Wind资料来源：，Wind巨量流动性将使得美国宏观杠杆率创大萧条后新高，溢出的流动性推高美股估值水平。美国2019年债务/GDP比例已经接近历史高点，今年预计突破二战时期宏观杠杆率高点。巨量的高能货币进入市场后推高了全球权益市场估值中枢，故美股、欧洲股市等在疫情肆虐、国内政治不稳定的情况下，反而在反弹后接近历史新高。图4：美国债务/GDP（%）达到历史高位，2020年预计突破历史顶点资料来源：TRADINGECONOMICS.COM，溢出的流动性追逐高确定性标的，

7、推高了龙头优质企业估值。巨量的流动性托起了巨型航母，美股龙头科技企业屡创新高。以美股为例，FAAANM（FACEBOOKAPPLEAMAZONALPHABETNETFLIXMICROSOFT）是疫情后美股反弹最主要的动力。实际上，从2015年以来，FAAANM在标普500市值占比从11%提升至25%，疫情以来美股主要指数出现了30%以上回撤，但随着美联储为市场注入天量流动性后，美股迅速反弹收复跌幅，纳斯达克指数更是创历史新高，其中最重要的反弹力量正是受疫情影响较小的互联网科技龙头FAAANM总市值创历史新高，而标普5