后疫情时代的经济与市场.docx

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1、一、经济快速恢复的动能明显放缓新冠疫情是西班牙流感以来最严重的全球性传染病，对经济活动造成了前所未有的冲击。在短期内，由于对感染风险的担忧，线下的交易活动受到很强的抑制，经济剧烈下滑；随着感染风险的缓和，经济明显反弹；标的金额更大的商品，交易活动的反弹更早，也更充分；投资活动比消费活动的反弹更强劲。例如，我们首先观察13种可选消费品的横截面数据，如图1所示。图中横轴为平均单笔交易金额取自然对数；纵轴为该商品销量的增速从底部回升幅度，相对于疫情早期下跌幅度的百分比，代表了该商品销售的恢复程度。不难发现，截至4月底的数据，商品的消费金额和恢复度之间存在显著的正相关关系。进一步扩大样本，涵盖餐

2、饮、酒店等服务行业，如图2所示，结论依旧成立。图1：可选消费：交易金额和恢复程度y=6.2807x+31.86（p=0.02）R²=0.395414012010080604020002468101214数据来源：Wind，安信证券注：数据截至4月底，横轴为交易金额取Ln，纵轴为该商品增速从底部回升的百分比。图2：可选消费：交易金额和恢复程度y=5.9973x+31.516(p=0)R²=0.3429140.0120.0100.080.060.040.020.00.00.02.04.06.08.010.012.014.0数据来源：Wind，安信证券注：截至4月底，横轴为交易金额取Ln，纵轴

3、为该商品增速从底部回升的百分比。从总量数据上看，观察消费和投资两个大类别，单笔固定资产投资活动的交易金额显著大于单笔消费活动的交易金额。在这一条件下，如图3所示，可以看到投资活动几乎V型反弹，5月份的数据已经完全正常化。但是与疫情前相比，社会消费品零售总体上仍然显著低于疫情前的水平，它的反弹力度显著弱于投资活动。图3：社零和固定资产投资当月同比，%全社会固投当月同比社会消费品零售当月同比151050(5)(10)(15)(20)(25)2020/052020/042020/032020/022020/012019/122019/112019/102019/092019/082019/07

4、2019/062019/052019/042019/032019/02(30)数据来源：Wind，安信证券进一步观察代表性行业。如图4所示，商品房销售这种大额交易，恢复节奏7030城商品房成交面积:2020(7DMA)2017-2019年均值60恢复度（右轴1）4012050100408030602040102000整体较快。4月商品房销售已经恢复到接近疫情前水平。以2017年到2019年的均值作为对照，4月到6月的商品房交易量显著高于均值。在此背景下，伴随交易量的放大，许多城市商品房价格重新出现了上涨的苗头。图4：30大中城市商品房交易面积及恢复度，万平方米、%数据来源：Wind，安信

5、证券06-1906-1406-0906-0405-3005-2505-2005-1505-1005-0504-3004-2504-2004-1504-1004-0503-3103-2603-2103-1603-1103-0603-0102-2502-2002-1502-1002-0501-3101-2601-2101-1601-11注：此处恢复度指2020年量占2017-2019年均值的比例。乘用车的情况类似。如图5所示，疫情后乘用车销量经历了相当强劲的恢复，5月增速已经超过疫情前的水平。图5：乘用车每周日均零售同比(4WMA)，%乘用车日均销量同比（4WMA）40200(20)(40)

6、(60)(80)2020-06-142020-05-142020-04-142020-03-142020-02-142020-01-142019-12-142019-11-142019-10-142019-09-142019-08-142019-07-142019-06-142019-05-142019-04-142019-03-142019-02-142019-01-14(100)数据来源：Wind，安信证券由于中国对疫情成功和相对彻底的控制，从数据上看，到2020年5月份的时候，在线下商品交易活动中，公众对感染风险的担忧已经很小，商品消费得到了比较充分的恢复。图6：可选消费：交易金额

7、和恢复程度（13个样本）y=2.3644x+81.116R²=0.05991301201101009080706050403002468101214数据来源：Wind，安信证券注：截至5月底，横轴为交易金额取Ln，纵轴为该商品增速从底部回升的百分比。图7：可选消费：交易金额和恢复程度(22个样本)y=3.9759x+66.346R²=0.1694140.0120.0100.080.060.040.020.00.00.02.04.06