HB金融衍生品互换与奇异期权课件.ppt

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1、布莱克的麻烦布莱克办公室在高盛29层，他有7个文件柜，他把自己所有的谈话记录、日常想法等全部记录下来，超过20G。1986年成为高盛合伙人1986年利率下跌，高盛套利部门损失，鲁宾在例会上问到了布莱克：什么原因2021/9/191原因公式的应用模型适合股票期权不适合附有权利的债券2021/9/192股票与债券未来价格分布形态的区别期权的价值在于标的物未来价格会变化股票价格债券价格时间（年）注意：价格形态短期类似（一年以内）2021/9/193高盛解决了这一个问题高盛套利部门在1987年10月的股灾中又

2、遭受重创但是信心满满，鲁宾跟每个人打招呼：今天怎么样？都会回答糟透了，亏了很多鲁宾微笑着说：如果你们要加仓，那就做吧2021/9/194高盛怎么解决这个问题的？2021/9/195高盛要解决如何给债券的附加期权定价的问题2021/9/196伊曼纽尔-德曼哥伦比亚大学理论物理学博士进入高盛之前从未接触过金融学1985年12月2日星期一，40岁的德曼离开贝尔实验室进入高盛上班2000年国际金融工程师协会年度金融工程师2021/9/197德曼进入高盛研究债券期权定价因为债券和股票未来价格分布特征不一样而且不

3、同债券的价格是相互联系的，不同股票的价格则相对独立需要全新的应用估价模型2021/9/1981986年春天，德曼参加了生平第一次期权会议布莱克通知德曼，可以与比尔-托伊一起研究新的债券期权模型布莱克-德曼-托伊利率模型针对现实需求：国库券期权被广泛采用（同一时期，所罗门公司也发明了类似的模型）2021/9/199期权定价模型因为产品越来越复杂很多产品包含有“特殊的零件”所以，总是有很多任务：设计新的模型供交易员使用2021/9/19101995年8月31日布莱克病逝（喉癌）当年5月1日，他提交给《金融

4、分析师》杂志一篇文章《作为期权的利率》他提交时，给编辑的信里写着：我大概不太可能根据审稿人的意见对文章进行修改了5月22日，收到了要求修改的信函8月31日去世，没有完成修改工作2021/9/1911布莱克-舒尔茨-默顿1997年，舒尔茨和默顿获得诺贝尔经济学奖金融界得每一个人都知道他们获得诺奖是迟早的事情但是为什么不在布莱克去世之前给他们呢？2021/9/1912德曼的不满德曼和比尔-托伊都对自己的待遇不满当时高盛的年终奖在12月中旬发放，因为工资系统不能开出超过10万美元的支票，所以，100万美元就

5、得分成10张支票高盛鼓励奖金保密，所以每一张支票都用信封装好，但是发信封时，人人都能看到有一个年轻交易员有个习惯，就是象洗牌一样，小心翼翼一张一张数着他的一摞信封，德曼看了直冒火！2021/9/1913于是跳槽：1988年10月联系了所罗门梅里韦瑟的12人小组和他吃了一次饭套问他和布莱克合作的情况，问了一个欧式期权的技术问题，德曼给出了错误的答案后来到了所罗门的另一个部门研究利率可调整抵押贷款2021/9/19141989年11月，被所罗门辞退2021/9/191512月，几次求职不成后，给布莱克打电

6、话，布莱克接纳了1990年1月，重返高盛上班前几天，布莱克打电话，说自己调离股票业务部，到高盛资产管理公司了，推荐了德曼和杰夫-维克继任该部门的领导：量化策略小组此时，德曼还不是高盛的正式员工比尔-托伊已经去做业务了（也是物理学家出身）2021/9/1916新任务德曼一进入高盛，发现搞衍生产品的人都在谈论“丹麦王国日经指数看跌权证”这是个什么东西？为什么都讨论它呢？2021/9/1917丹麦王国日经指数看跌权证2021/9/19181989年，日本繁荣巅峰最后一个交易日，日经指数达38915点泡沫破灭

7、后，跌到12000点很多日本公司在资本市场筹资为了支付低利率，公司承诺：如果贷款到期时，日经指数下跌，公司将补偿相应的损失2021/9/1919债券+日经指数看跌期权实际上，公司相当于发行了一张带有看跌期权的债券。拆开，投资者可以持有债券，把看跌期权卖给感兴趣的人当时都认为日经指数下跌的可能性很小，所以，看跌期权很便宜2021/9/1920高盛的格莱尼（昵称）高盛的期权交易员：鲍勃-格拉诺夫斯基购买了大批这种看跌期权高盛要这些期权干什么呢？如果日经指数不下跌，这些权证就一钱不值，高盛要赌它下跌吗？20

8、21/9/1921投行没必要承担风险，也不赌市场方向既然有了这个原材料（日经指数看跌期权）高盛就要把类似的产品生产出来，卖出去注意：不是直接卖原材料而是新创设类似的产品，卖出去这就是衍生品为什么增长迅速的原因之一：有一亿美元的原材料，为了对冲风险，将另外生产1亿美元的类似产品销售出去，投行一转手，赚差价和加工费而已。但市场上就有两亿衍生品了。2021/9/1922图示1亿进来，加工，1亿出去高盛持有方向相反的两亿产品AB高盛AB2021/9/1923高盛