公司并购与重组--第二讲课件.ppt

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1、云南财经大学主讲教师：陈昆玉公司并购与重组案例一：青岛啤酒的并购战略一、背景二、青岛啤酒并购战略的历程三、结论与讨论一、背景1993-2001的9年，是青岛啤酒并购扩张最快的9年，掌门人彭作义欲图将青岛啤酒打造成“啤酒帝国”的壮志终归难遂天意。2001年，彭作义在青啤的并购戎马生涯中不幸辞世，新掌门金志国面对青岛啤酒这只臃肿负累的“巨象”，毅然举起了重组这把利刀……二、青岛啤酒并购战略的历程（一）青岛啤酒做大做强的战略1、做大做强的思维截至1996年，青啤啤酒的生产量仅为35万吨；市场占有率不到3%；从1994年后，公司实施“做大做强

2、，低成本收购”的成长战略，目标是：成为“世界500强”；“增加生产量到300万吨”；“增加市场占有率到10%”；由于财力薄弱以及为了在短时间内能抢占更大市场，青啤不得不实施低成本收购，并购一些素质较差，但收购价较低的中小型啤酒厂；从1994年至2001年，先后并购了43家不同省市的啤酒厂，如图1，2所示：2、影响之一：股价反应青啤内地A股股价受并购活动影响，节节攀升；与此相反，其在香港的H股股价却不断下跌；如图3所示，青啤A股股价与上证A股指数，表现非常贴近；图4所示，青啤H股与香港恒生指数的表现背道而驰；图5为青啤H股与A股股价的升

3、跌比较；进一步计算超额收益率，以剔出市场因素影响，通过将每一年第一则并购消息发布前3天的超额收益率，累计至同一年最后一则并购消息发布后3天的超额收益率，得到每年超额收益率。结果如图6所示；将青啤1995年第一则并购消息发布前3天的超额收益率，累计至2001年最后一则并购消息发布后3天的超额收益率，得到7年的超额收益率；结果如图7所示；可见，两地对青啤并购的反应截然相反！两地的投资者性质差异：按券商的市场成交额占有率排名，如图8，9所示；两地交易所的交易金额则如表1所示；可见，香港市场比内地更成熟；表1：2001年12月香港及上海证券交

4、易所交易额比较（单位：百万）每日平均成交金额每日平均交易宗数平均每宗交易金额香港证券交易所8,025港元95,880手83,698,37港元上海证券交易所607人民币601,700手9,318,58港元3、影响之二：经营业绩至2001年，青啤完成了43项并购，厂房遍布17个省市，生产量由1996年的35万吨，升至2001年的251万吨，市场占有率由1996年的3%，升至2001年的11%，成为全国最大的啤酒厂，初步达到最初的战略目标；但一连串的财务营运问题也开始浮现……一方面，青岛啤酒的快速并购，需要大量资金作后盾，另一方面，其并购的

5、企业大部分效率低下，并购后很难在短期内产生利润；这样，青啤的盈利能力与资本支出开始出现冲突。1999年，2000年是其收购活动最频繁的年份，表2显示了上述矛盾。表2：青啤盈利与收购支出分析（单位：亿元）上年盈利资本支出资本缺口1999年0.638.4-7.772000年0.5810.2-9.62由于存在资本缺口，青啤不得不靠借贷来弥补资金缺口。在2000年，资产负债比高达89%；其利息支出进一步加大，财务压力也随之加大。图10，11为显示了其流动比率与负债比率恶化的现实。表3为青啤和燕京啤酒资产负债对比情况。前者远高于后者。表3：青啤

6、和燕京啤酒的债务资产比率（资产负债率）1996年1997年1998年1999年2000年青岛啤酒10%13%21%49%89%燕京啤酒12%17%18%20%18%除青啤本身因素外，其所面对的啤酒市场的竞争也不断增加，导致盈利下降。图12显示了青啤与竞争对手的负债对比情况。可见，青啤负债累累。由于债务沉重，青啤在盈利能力上，比主要竞争对手逊色。如图13所示。由此表现的是其资产流动性较差。如图14所示。4、影响小结从香港股市的市场反应与青啤的经营业绩表现，可以看出，青啤“做大做强”的战略并不理想。但，失误的原因何在呢？5、战略失误的原因

7、分析对比燕京啤酒（控股股东：北京控股）和雪花啤酒（控股股东：华润创业），3家啤酒厂是当时中国做大的3个啤酒厂，它们都制定了“进军全国市场”的共同目标。青啤的发源地在山东，1994年开始收购行动，创出1999年内收购17家酒厂的数字；燕京啤酒的发源地为北京，在当地市场占有率高达85%，后从江西、湖南一带发展，并借收购行动，进军全国市场；雪花啤酒的发源地在辽宁，在沈阳的市场占有率达90%，后收购了四川、安徽等地的13家酒厂，也是借收购挺进全国市场。表4显示了三者的平均生产能力。表4：三大啤酒公司的平均生产能力平均生产力=总生产力/啤酒厂数

8、目2001年平均生产力燕京啤酒约20万吨雪花啤酒约15万吨青岛啤酒约4.5万吨可见，燕京和雪花啤酒，由于有强大的母公司资金作后盾，因此，收购的对象规模大、较优质，平均生产力较高，而且收购区域较集中。反观青啤，虽收购数目最