莫高看存货变动对经济增长的影 响.docx

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1、内容目录莫高看存货调整对经济增长的影响4二季度国内资本形成总额同比增速或达到10%以上4统计局关于资本形成总额的指标解释4二季度资本形成总额同比增速明显上升并非源于存货增加5固定资本形成总额与固定资产投资完成额统计口径差异的分析7资本形成总额同比超越固定资产投资完成额的现象未来或延续8国信证券投资评级10分析师承诺10风险提示10证券投资咨询业务的说明10图表目录图1:二季度支出法GDP中资本形成总额的拉动达到5个百分点,远超去年水平4图2:2019年资本形成总额中的存货增加占比已降至1.5%6图3:2020年二季度工业品存货与产成

2、品库存累计同比均较一季度大幅下降6图4:2020年二季度中国仓储指数期末库存同比较一季度亦明显回落7图5:2020年二季度土地购置对固定资产投资完成额同比拉动较一季度明显上升8图6:2017年起,国内资本形成总额同比增速就持续高于固定资产投资完成额同比9图7:2017-2019年,国内资本形成总额中的存货增加同比持续下行9未找到图形项目表。莫高看存货调整对经济增长的影响二季度国内资本形成总额同比增速或达到10%以上根据国家统计局公布的数据,二季度国内最终消费、资本形成总额、净出口对实际GDP同比的拉动分别为-2.35、5.01、0.

3、53个百分点,较一季度分别抬升2.01、6.48、1.51个百分点。2019年四个季度最终消费、资本形成总额、净出口对实际GDP同比的拉动平均值分别为3.56、1.89、0.71个百分点。从2020年二季度三大需求对实际GDP同比的拉动与2019年四个季度的平均值比较来看,2020年二季度最终消费、净出口的拉动低于2019年平均值约5.90、0.18个百分点,而资本形成总额的拉动高于2019年平均值达到3.13个百分点。考虑到最终消费在GDP中的占比约为50%-60%,资本形成总额占比约为40%-50%,按此估计,国内一季度最终消费

4、不变价金额同比落在[-8.72%,-7.27%]之间,资本形成总额不变价金额同比落在[-3.65%,-2.92%]之间;国内二季度最终消费不变价金额同比落在[-4.70%,-3.92%]之间,资本形成总额不变价金额同比落在[10.02%,12.53%]之间。因此,二季度国内资本形成总额不变价金额同比大概率已经超越了10%。图1:二季度支出法GDP中资本形成总额的拉动达到5个百分点,远超去年水平6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002019-032019-062019-092019-122020-032020-

5、06对GDP当季同比的拉动:最终消费支出对GDP当季同比的拉动:资本形成总额对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口数据来源:WIND、整理统计局关于资本形成总额的指标解释根据国家统计局给出的统计指标解释,资本形成总额指常住单位在一定时期内获得减去处置的固定资产和存货的净额,包括固定资本形成总额和存货变动两部分。其中固定资本形成总额指常住单位在一定时期内获得的固定资产减处置的固定资产的价值总额。固定资产是通过生产活动生产出来的,且其使用年限在一年以上、单位价值在规定标准以上的资产,不包括自然资产、耐用消费品、小型工器具。固定资本形成

6、总额包括住宅、其他建筑和构筑物、机器和设备、培育性生物资源、知识产权产品(研发支出、矿藏的勘探、计算机软件)的价值获得减处置。存货变动指常住单位在一定时期内存货实物量变动的市场价值,即期末价值减期初价值的差额,再扣除当期由于价格变动而产生的持有收益。存货变动可以是正值,也可以是负值,正值表示存货上升,负值表示存货下降。存货包括生产单位购进的原材料、燃料和储备物资等存货,以及生产单位生产的产成品、在制品和半成品等存货。二季度资本形成总额同比增速明显上升并非源于存货增加根据国家统计局发布的固定资产投资完成额数据,可以计算得到,二季度国内

7、固定资产投资完成额同比增速仅约为3.6%,明显低于二季度国内资本形成总额不变价金额同比。考虑到二季度PPI同比约为-3.3%,二季度剔除价格后的固定资产投资完成额实际同比可能在7%左右,按此估计,二季度国内资本形成总额不变价金额同比大于固定资产投资完成额实际同比的幅度仍超过3个百分点。固定资产投资完成额与资本形成总额中的固定资本形成总额相关,与存货变动无关,那二季度国内固定资产投资完成额同比增速明显低于资本形成总额不变价金额同比增速,是否表明二季度存货变动对经济增长构成了极大的贡献从而推高了资本形成总额不变价金额同比呢?我们通过以下

8、两个方面的考察,基本否决了这种可能性,即二季度国内资本形成总额同比的大幅抬升并非源于存货增加,应该全部是来自固定资本形成总额同比增速的明显上行。首先,从经济逻辑上来讲,存货其实可以看作市场交易成本中的一份子,因为存货增加需要企业付出额

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