货币宽松背景下有色金属价格的修复机会.docx

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1、正文目录一、回顾:历次货币宽松与有色金属价格波动41、2008年:全球货币宽松+经济刺激计划,开启涨价长周期42、2012年:基建地产需求尚可,而产能释放压制价格63、2015年:地产需求扩张+供给侧改革,再次进入上行周期84、小结9二、以中国为例:货币宽松背景下两种属性如何演绎111、金融属性:货币宽松状态下做出涨价反应112、商品属性:需求端景气回升,库存低位波动12三、有色金属价格具备持续修复机会:五方面共同驱动171、美联储超常规货币宽松政策推升资产价格172、欧美新一轮财政刺激计划启动在即,大宗商品需求有保障183、弱美元环境利好

2、有色金属在内的大宗商品表现204、金铜比正处于历史高位,具备较大下行空间225、中短期内供给端矿产受到疫情的负面冲击22四、结论与建议25图表目录图1:次贷危机前后主要经济体纷纷进入降息周期,货币市场流动性相对宽松4图2:2007-2010年美元、黄金和铜价格走势:美元弱势,黄金和铜则表现出强金融属性4图3:社融规模扩大的同时大宗商品需求快速提升5图4:2008-2010年之间固定资产投资完成额快速攀升5图5:2009年初开始基建投资、地产投资和制造业投资依次启动6图6:2009年开始的涨价周期持续了两年多之久,先后由基建、地产和制造业拉动

3、6图7:2011年末和2012年中有色金属价格上涨,分别由金属属性和商品属性主导7图8:2012年基建和地产投资尚可,制造业投资逊色7图9:制造业重要细分行业盈利恶化并减少资本开支7图10:2012年中国新增产能高位而产能利用率较低8图11:2012年铜铝铅锌的库存已经达到非常高的水平8图12:2015年央行多次降息,国债利率水平走低9图13:2015年二季度社融规模开始扩张9图14:供给侧改革后有色金属行业产能利用率提升9图15:供给端优化之后有色金属行业利润大幅改善9图16:目前正处于2019年以来的降息周期中,今年3月以来利率下降速度

4、加快11图17:2020年3月以来美元指数震荡下行,而具备金融属性的黄金和铜价格持续上涨11图18:2020年3月以来基建审批投资维持高位12图19:基建审批投资额的核心领域为水利环境公共设施12图20:挖掘机和重卡销量累计同比持续上行13图21:龙头建筑公司新签订单表现较好13图22:地产新开工和投资处于回暖中14图23:制造业投资领先指标也出现好转14图24:目前有色金属库存整体低位波动15图25:2020年3月以来美联储开启“超常规”扩表17图26:美联储资产负债表规模与金价正相关18图27:美联储扩表与美元指数的正相关性极弱18图2

5、8:无限量QE之后推升铜铝等有色金属价格18图29:铜的消费情况:中国消耗占比达到一半以上19图30:铝的消费情况:中国消耗占比达到一半以上19图31:2010年美国私人投资对GDP拉动率达到1.86%19图32:2010年美国各类固定资产投资快速增多19图33:中国、欧元区、英国和美国制造业景气指数21图34:2020年美国经济增速落后于全球经济增速21图35:美元指数总是和大宗商品指数呈现反向变动趋势21图36:目前金铜比处于2003年以来的95%分位数,具备较大的下行空间22表1:新口径下“新基建”拉动的投资规模测算13表2:过去二十

6、年,针对有色金属行业的产业政策汇总,控制产能和节能减排是核心宗旨14表3:3月以来美国和欧盟推出的财政刺激方案汇总20表4:全球主要矿产受疫情影响情况23一、回顾:历次货币宽松与有色金属价格波动1、2008年:全球货币宽松+经济刺激计划,开启涨价长周期2007年下半年美国次贷危机爆发,随后席卷众多国家而引发全球金融危机。大多数经济体受到不同程度的影响,美国、英国等陆续进入降息周期。与此同时,中国经济增速不断回落,2018Q1GDP当季同比增速回落至11.5%(2017Q4为13.9%),并且伴随日益凸显的通缩压力。宏观经济需求快速走弱以及对

7、未来经济增长悲观预期的存在使得大宗商品价格出现快速下降,2008年7月至2008年末的这段时间内,南华工业品指数从2400快速下降至1200左右,LME铜现货结算价从8770美元/吨迅速大幅下滑至年末的2900美元/吨,跌幅高达67%。在次贷危机和国内经济低迷的状态下,中国在2008年9月进行本轮首次降息。国内央行以上操作意味着过去两年相对紧缩货币政策的结束,新一轮货币宽松周期即将拉开帷幕;与此同时,美联储于11月开启了QE1,全球主要经济体央行纷纷降息跟进。美国基准利率的快速下降的同时黄金价格出现跃升,而黄金价格和美元指数呈现较强的负相关

8、性,2008-2010年之间货币市场流动性泛滥使得美元表现极为弱势,美元指数中枢在80左右浮动;而具备有极强金融属性的黄金保持涨价趋势,其次是以铜为代表的工业金属价格也触底回升。

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