煤炭债系列研究一：解码焦煤债.docx

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1、内容目录1.行业：稀缺焦煤，山西占优31.1.中国焦煤：稀缺性高，依赖进口31.2.区域禀赋：山西为绝对龙头52.企业：六大焦煤发债集团信用资质对比62.1.债券存量与估值62.1.1.存量和到期压力62.1.2.债券估值与利差72.2.信用资质对比82.2.1.综合实力82.2.2.偿债能力92.2.3.盈利能力102.2.4.备用流动性与代偿风险113.总结11图表目录图1：5月以来焦煤价格持续回升3图2：中国煤炭储量中焦煤占比较低4图3：中国焦煤储量以气煤为主4图4：2019年中国焦煤进口占比13.7%（万吨）4图5：中国焦煤主要进口国为蒙古和澳大利亚4图6：2018年焦原煤产量分布（万

2、吨）5图7：中国焦煤主产区煤质对比5图8：焦煤发债企业一览6图9：主要焦煤发债企业信用利差对比（bp）7图10：主要焦煤发债企业代表个券收益率变动（%）8图11：主要焦煤发债企业代表个券信用利差变动（%）8图12：主要焦煤发债集团资产负债率变动（%）10图13：主要焦煤发债集团利息覆盖倍数变动10图14：主要焦煤发债集团货币资金/短债变动10图15：主要焦煤发债集团毛利率变动（%）11图16：主要焦煤发债集团ROE变动（%）11表1：煤炭分类国家标准3表2：主要焦煤品种简介4表3：主要焦煤发债企业存续债券情况（亿元）6表4：主要焦煤发债企业存续债券到期分布（亿元）7表5：焦煤发债企业综合实力指

3、标对比（2019年）8表6：焦煤发债企业偿债能力指标对比（2019年）9表7：焦煤发债企业盈利能力指标对比（2019年）10表8：焦煤发债企业备用流动性与代偿风险对比（2019年）11表9：焦煤发债企业指标对比（2019年）125月以来，经济复苏带动煤炭下游需求走强，煤价止跌回升。5月1日至7月27日，动力煤、焦煤期货活跃合约结算价分别累计上涨10.5%、15.2%。价格回暖的背景下，煤炭债投资价值如何？本文作为煤炭债系列第一篇，聚焦“稀缺煤种”焦煤，全面对比主要焦煤发债企业的信用资质，供投资者参考。图1：5月以来焦煤价格持续回升期货结算价(活跃合约):焦煤期货结算价(活跃合约):动力煤（右）

4、1,4007001,3006001,2005001,1001,00020/0120/0120/0220/0320/0320/0420/0520/0520/0620/07400资料来源：WIND，1.行业：稀缺焦煤，山西占优1.1.中国焦煤：稀缺性高，依赖进口煤炭按用途可分为动力煤、焦煤、无烟煤三类，其中焦煤也称冶金煤，在中国煤炭分类国家标准中，是对中等及低挥发分、中等及强粘接性的烟煤的称谓。主要包括三小类，（1）低挥发分强粘结性煤种，主要有焦煤和肥煤，为炼焦的主力煤种；（2）中等挥发分强粘结煤种，主要有1/3焦煤、气肥煤和气煤；（3）低挥发分中等粘结性煤种，主要为瘦煤。类别缩写分类指标Vda

5、f%（挥发分）GRLYmm（粘结指数）（胶质层最大厚度）b%PM%Qgr,maf（膨胀度）（透光率）（发热量）表1：煤炭分类国家标准无烟煤贫煤贫瘦煤WYPMPS10>10.0-20.0>10.0-20.0<55-20瘦煤SM>10.0-20.0>20-65焦煤JM>20.0-28.0>50-65<25.0(<150)>10.0-20.0>65①肥煤FM>10.0-37.0（>85)①>25①1/3焦煤1/3JM>28.0-37.0>65①<25.0(<220)气肥煤QF>37.0（>85)①>25.0〉220气煤QM>28.0-37.0>50-65<25.0(<220)>37.0>35-651

6、/2中粘煤1/2ZN>20.0-37.0>30-50弱粘煤RN>20.0-37.0>5-30不粘煤BN>20.0-37.0<5长焰煤CY>37.0<5-35〉50褐煤HM>37.0<30<24>37.0>30-50资料来源：中国煤炭分类国家标准，品种简介表2：主要焦煤品种简介主焦煤加热时产生热稳定性很高的胶质体,如用来单独炼焦，能获得块度大、裂纹少、抗碎强度高的焦煤。这种焦煤的耐磨强度也很高。但单独炼焦时，由于膨胀压力大，易造成推焦困难，一般作为炼焦配煤用，效果较好。肥煤加热时能产生大量的胶质体。肥煤单独炼焦时，能生成熔融性好、强度高的焦炭，其耐磨强度也比焦煤炼出的焦炭好，因而是炼焦配煤中的基

7、础煤。但单独炼焦时，焦炭上有较多的横裂纹，而且焦根部分常有蜂焦。1/3焦煤介于焦煤、肥煤和气煤之间的过渡煤种，单炼焦能生成熔融性良好、强度较高的焦煤，炼焦时这种煤的配入量可在较宽范围内波动，但都能获得强度较高的焦炭，也是良好的炼焦配煤用的基础煤。气肥煤有人称之为“液肥煤”。该煤的结焦性介于肥煤和气煤之间。单独炼焦时能产生大量气体和液体化学产品。气肥煤最适于高温干馏制煤气，也可用于配煤炼焦，以增加化