基金选股择时能力的定量分析法.docx

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1、正文目录基金选股择时能力评价模型经多年发展日趋成熟5CAPM模型采用市场组合的概念开启了对组合收益来源量化解释的先河5Jensen单因素模型增加了选股能力指标，但仍未能对基金择时能力做评估5T-M模型拓展了Jensen模型中Beta的可变性，使其能度量基金择时能力7H-M模型通过衡量上涨和下跌市场中贝塔差值的方法判断基金择时能力7C-L与H-M模型类似，差别在于分开衡量不同市场环境下的贝塔8实证证明国内公募基金普遍具有较为显著的正向选股能力10实证设计：对四类基金区分不同市场环境与全区间进行检测10基金在牛市中具有较强选股择时能力，小盘

2、行情下选股能力更突出11牛市行情下基金选股择时能力都较强11熊市行情下基金正向选股能力不明显，择时能力较弱12震荡上涨市中基金具有正向选股能力，择时能力则较不稳定13全区间视角下四类基金均具有较强的选股能力14历史回测中选股择时能力较好的基金15实证证明主动股票型基金的超额收益主要来源于实力而非运气16通过运气获取的超额收益不稳定，Bootstrap方法能分辨运气与实力16通过运气获得的超额收益是不可持续的，而实力是可持续的16Bootstrap方法通过独立重复的抽样重构样本集，剥离出运气因素16实证检验：国内主动股票型基金的超额收益主

3、要来源于实力18以五因子模型为主要框架，样本基金超额收益中位数在2%以上18全部样本基金整体检验：业绩好的基金平均选股能力较强20基金分组检验：高α、小规模、存续期短、成长风格组别实力因素占主导20单只基金检验：过半基金凭实力获得正向选股能力，α排名前列的基金主要靠实力23风险提示24附录25附录1：H-M模型和C-L模型测试结果25附录2：全部基金在三个模型下的累积分布函数26图表目录图表1：Jensen-alpha模型特征线为直线5图表2：Jensen单因素模型基础上增加贝塔时变性，可同时评价基金选股择时能力6图表3：T-M模型特征

4、线为二次曲线（??,?>?）7图表4：具有正向择时能力基金的特征线（??>?）8图表5：具有负向择时能力基金的特征线（???）9图表7：具有负向择时能力基金的特征线（??−??

5、时能力检验结果（2015.6.1-2016.2.29）12图表14：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2015.6.1-2016.2.29）12图表15：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2018.2.1-2018.12.28）12图表16：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2018.2.1-2018.12.28）12图表17：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2016.3.1-2018.1.31）13图表18：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2016.3.1-2018.1.31）13图表19：TM模型下基金选股择时能力检验

6、结果（2019.1.1-2020.4.30）13图表20：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2019.1.1-2020.4.30）14图表21：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2014.3.31-2020.4.30）14图表22：TM模型下基金选股择时能力检验结果（2014.3.31-2020.4.30）14图表23：五个区间内选股择时能力均为正值的次数较多的基金15图表24：五个区间内选股能力显著为正次数较多的基金15图表25：模拟基金A的收益与市场组合收益16图表26：模拟基金B的收益与市场组合收益16图表27：模拟A基金的B

7、ootstrap检验17图表28：模拟B基金的Bootstrap检验17图表29：收益分解模型18图表30：Fama-Frence五因子模型参数说明18图表31：样本数据集描述性统计18图表32：四种市场基准模型的回归结果19图表33：市场基准模型对比，横截面基金alpha密度图19图表34：市场基准模型对比，横截面基金t(alpha)密度图19图表35：横截面基金alpha分布，基于FF5模型20图表36：横截面基金t(alpha)分布，基于FF5模型20图表37：alpha分组检验，alphaCDF和BootstrapalphaCD

8、F21图表38：alpha分组检验，t(alpha)CDF和Bootstrapt(alpha)CDF21图表39：发行规模分组检验，alphaCDF和BootstrapalphaCDF21图表40：发行规模