同业存单融资放量会对债市有明显冲击.docx

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1、内容目录近期同业存单量价齐升的逻辑3同业存单量价齐升对银行负债成本的影响5同业存单发行规模和利率短期依然有支撑6债市短期继续震荡，等待机会9风险提示9图表目录图表1：5月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升（周度频率）3图表2：2020年6-7月同业存单发行结构3图表3：近期同业存单利率上行而R007保持震荡3图表4：5月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升4图表5：6月超储率回落至1.6%的偏低水平4图表6：截止2020年6月同业存单持有者结构5图表7：6月主要机构同业存单托管量变化5图表8：银行存贷款增速差

2、持续收窄导致缺存款5图表9：缺存款使得银行对存款竞争激烈并加大结构性存款发行规模5图表10：同业存单和结构性存款规模相当6图表11：结构性存款压降后将如何变化6图表12：结构性存款可能的压减规模估算6图表13：上市银行同业负债占比计算（单位：万亿）7图表14：流动性匹配率（LMR）指标8图表15：同业存单利率虽然上行但依然低于疫情前的水平8图表16：摊余成本定开债基发行规模（截止2020年7月28日）9图表17：国开与地方债利差与摊余成本定开债基发行规模有较好的正相关性9近期同业存单量价齐升的逻辑6月以来，同业

3、存单发行规模出现显著回升，发行利率也大幅上行。同业存单净融资规模从1-5年的平均每周-245亿元，上行至了6-7月的平均每周463亿元。从结构来看，6月的股份行、城商行存单发行量出现明显回升。6月股份行和城商行同业存单发行规模分别上行至了5734亿元和4467亿元，而5月发行量几乎可以忽略。而7月开始，大行同业存单发行规模出现明显回升，股份行和城商行同业存单发行规模保持在高位。截止7月26日，7月中农工建交和邮储同业存单发行规模为5241亿元，较6月全月回升了3725亿元，股份行和城商行同业存单发行规模为478

4、5亿元和4499亿元。同业存单利率也出现明显回升，6个月AAA级同业存单到期收益率从5月10日的1.45%上行127bps至7月28日的2.72%。上升幅度超过同期回购利率中枢上升幅度。图表1：5月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升（周度频率）图表2：2020年6-7月同业存单发行结构亿元500040003000200010000-1000-2000-3000同业存单净融资同业存单到期收益率(AAA):6M（右轴）%3.532.521.51亿元农商行城商行股份行五大行+邮储180001600014000

5、1200010000800060004000200002019/8/42019/11/42020/2/42020/5/45月6月7月资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表3：近期同业存单利率上行而R007保持震荡同业存单到期收益率(AAA):1年R007%3.12.62.11.61.12019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05资料来源：Wind，6月-7月股份行和城商行同业存单发行规模明显增加背后可能主要由结构性存款快速压降导致。6月9日，上海证券报

6、报道银保监会窗口指导部分股份制商业银行，要求年底之前将结构性存款压降至上年末的三分之二，以防止资金的空转套利。在监管的指导下，结构性存款在6月当月减少了1.01万亿，压缩速度较快。而结构性存款的压降并不能“无缝”衔接的全转化为一般存款，这中间存在一定的时间差，而且一部分对利率敏感客户可能将资金转移至理财等其他金融产品。这导致在快速压降结构性存款的过程中，银行负债端压力短期加大，而前期结构性存款增长较快的中小银行包括股份行和城商行的负债压力比大行跟大。为了维持负债稳定，股份行和城商行不得不通过同业存单这种短期负债

7、来弥补负债缺口，这导致同业存单需求上升，利率上行。结构性存款与同业存单的“跷跷板”效应在2019年4季度也出现过，只是程度比较温和。其实，2019年10月，银保监会出台了《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。对发行结构性存款的要求提高，规定只有具有普通类衍生产品交易业务资格的银行才能发行结构性存款，这使得一些不具备资质的影响被排除在外，不能再发行结构性存款。其次，《通知》要求结构性存款对标的资产“具有真实的交易对手和交易行为”，从而打击“假结构性存款”。之后结构性存款规模出现持续的压降，从9月末的10

8、.8万亿下行至了12月的9.6万亿，3个月减少了1.25万亿。而在结构性存款压降的过程中，同业存单净融资规模也出现抬升，从9月的529亿元，持续攀升至了2019年12月的2084亿元。由于当时结构性存款压降的节奏比较温和，3个月压降了1.25万亿的结构性存款，而2020年6月压降便压降了1.01万亿，而7月的压降规模预计也在1万亿左右，这导致6-7月同业存单发行规模的增长较2019年1