A股贵不贵，值不值得买.docx

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1、目录1.看总市值，并不便宜52.看市盈率，蓝筹便宜83.大类资产，股市占优134.经济复苏，股市受益16图目录图1上证指数、中国名义GDP（万亿人民币）5图2沪深股市总市值（万亿人民币）5图3中国股票总市值与结构（万亿人民币）6图4A股证券化率，中国证券化率6图5不同收入国家证券化率水平（%）7图6中国人均国民总收入（万美元）7图7日本、韩国证券化率（%）8图8美国证券化率（%）8图9全球主要股指TTM市盈率（倍）9图10上证指数、沪深300指数TTM市盈率（倍）9图11上证指数、沪深300指数股本指数10图12上证指数新股估值倍数、新股市值占比10图13持续新股发行下上证指数

2、市盈率预测（倍，原规则）11图14新股第11个交易日与1年后纳入时估值相对上证指数的倍数11图15新旧规则下新股发行对上证指数市盈率影响预测（倍）12图16持续扩容和优胜劣汰下沪深300指数市盈率预测（倍）12图17剔除与纳入股票估值相对沪深300指数倍数13图18标普500市盈率（倍）、美国10年期国债利率（%）13图19标普500风险溢价指数14图20沪深300指数TTM市盈率（倍），10年期国债利率（%）14图21各主要股票指数风险溢价15图22沪深300风险溢价指数（%）15图23中国各类资产估值比较（倍）16图246大城市房价租金比、沪深300指数TTM市盈率（倍）1

3、6图25中国M2与GDP增速差、新房销售均价涨幅（%）17图26中国各类资产12-19年均回报率17图27中国12-19年均沪深300利润、名义GDP、房价增速与贷款利率18图28中国12-19年均货币、GDP、CPI增速，货币超发比例18图29未来1年中国货币、GDP、CPI增速，货币超发比例预测19图30沪深300利润、名义GDP、房价增速与贷款利率预测19图31未来1年中国各类资产回报率预测20在上证指数突破3000点之后，上周的A股市场连续第二周下跌，虽说背后有各种外部因素的影响，但海外的美日德股市跌幅非常有限。那么问题来了，到底A股是贵还是便宜，值不值得投资？该如何客

4、观的评价？1.看总市值，并不便宜中国证券化率并不低。在A股市场上，有一个著名的问题，就是股市和经济表现的背离：中国经济在过去20年持续增长，名义GDP从2000年的10万亿升至2019年的近100万亿，但同期上证指数始终在3000点左右徘徊。因此，如果从经济表现来看中国股市，好像股市大幅滞涨，被严重低估。图1上证指数、中国名义GDP（万亿人民币）资料来源：Wind，但是如果大家换一个视角，从市值的角度来看A股，结论其实完全不一样。从00年到2019年，虽然上证指数变化不大，但是A股的总市值已经从不到5万亿升至59万亿，增幅超过10倍，并不逊色于同期的经济表现。也就是说，A股的主

5、要问题是二级市场不赚钱，但在一级市场发行股票其实是大获丰收。图2沪深股市总市值（万亿人民币）资料来源：Wind，截止7月24日，A股总市值为70.4万亿，但这还不是中国股票的总市值。根据港交所的数据，去年中国香港股市市值的73%为中资企业，目前中国香港股市总市值为38万亿港币，对应中资港股市值为28万亿港币，折合25.4万亿人民币。此外，在美国市场交易的中概股最新市值为1.87万亿美元，折合13万亿人民币。因此将各地股票市值加总之后，其实中国股票的总市值已经达到了109万亿人民币。图3中国股票总市值与结构（万亿人民币）资料来源：Wind，港交所，2001年巴菲特在《财富》杂志上

6、发文表示，所有公开交易的股票的市值占美国GNP的比例虽然有一定的局限性，但是在任何时候衡量股市估值水平方面，可能是最佳的单一指标。如果这一百分比在70-80%的区间，意味着是买股票的好机会；若接近200%，买股票就是在玩火。如果只看A股的证券化率，目前大约是69%，处于巴菲特所说的投资区间，但如果看中国股票的总证券化率，其实已经达到107%，虽然远没到“玩火”的程度，但已经不处于最好的投资区间。图4A股证券化率，中国证券化率资料来源：Wind，预测，20年为预测值，假设GDP增长3%根据世界银行的数据，截止2019年，高收入国家的平均证券化率高达118%，而其余收入水平国家的证

7、券化率普遍较低，均位于50%以下水平。图5不同收入国家证券化率水平（%）资料来源：世界银行，根据世界银行2020年的最新标准，人均国民总收入达到1.25万美元的是高收入国家。我们预测今年中国的人均国民总收入有望达到1.04万美元，位于中等偏上收入国家的高位水平，接近高收入国家水平。而以中国当前107%的证券化率，仅略低于高收入国家118%的平均水平，意味着中国证券化率大幅上升的空间并不大，期待出现短期大牛市并不太现实。图6中国人均国民总收入（万美元）资料来源：Wind，预测，20年为预测值。