海外投资人观点（十九）.docx

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1、T.Rowe.Price2020美元市场：美元是否就此止步？四个美元疲弱指标可能意味着是时候进行多元化投资了。KennethA.Orchard,PortfolioManager/Analyst,T.Rowe.Price摘要⚫在过往持续走强和冠状病毒引发的流动性危机影响之下，美元可能很快将进入长期下跌趋势。⚫对美元不利的因素可能包括世界其他地区相比美国的复苏更为强劲，利率溢价下降，流动性条件更为宽松。⚫投资者可能有机会增加国际债券和货币，以使其投资组合多样化，并提高投资业绩。在动荡的几年里，包括英国脱欧和冠状病毒大流行

2、等地震事件下，美元一直是一个支柱力量。它表现出比大多数其他主要货币更大的弹性，在不稳定时期为投资者提供了一定程度的稳定性。然而，有迹象表明，由于美元最近开始走弱，今年第一季度美元可能已达到上限。如果出现这种情况，投资者可能希望转向其他货币，因为他们希望在今年下半年实现投资组合多元化，改善投资业绩。美元在年初被高估了8%（图1）美元指数潜在估值。截至2019年12月31日。1U.S.DollarIndex=BloombergDXYIndex.美元指数=彭博DXY指数。2TheTRPDEERmodelestimatest

3、heequilibriumvalueofacurrencyusingrelativetermsoftradeandproductivitydifferentialsasindependentvariables.TRPDEER模型使用相对贸易条件和生产率差异作为自变量来估计一种货币的均衡价值。来源：彭博财经和普信集团虽然3月份对流动性的刺激提振了美元的强势，但本轮美元升值周期实际上始于2011年。当年，美联储的量化宽松（QE）计划在第二季度停止，扼杀了美元供应。其他方面，全球经济增长放缓、大宗商品价格下跌以及欧元区债务

4、危机升级也给美元带来了上行压力。2014年，美联储开始缩减量化宽松计划，减少新货币供应，提振美元需求，美元进一步走强。欧洲央行（ECB）2015年的量化宽松计划（QE）也推动了美元的相对价值。不过，美元早前的强势主要受技术因素推动。其中包括欧洲和中国经济增长放缓，以及在全球油价下跌和美国石油产量增加的背景下，美国原油余额的变化。2020年3月美元的暴涨提醒人们，美元在危机中有多么有用：自2015年初以来，衡量美元兑一篮子外币价值的美元指数（DXY）通常在90至100之间，但在2015年第四季度、2016年第一季度和今

5、年3月的市场抛售中，这一数字超过了100（表明美元兑其他货币正在走强）。总体而言，当前的周期抑制了以美元计价的外币资产投资价值。鉴于许多投资者本能地用美元来衡量自己的财富，外币贬值的压力也降低了外币债券的光彩。美元高估的迹象然而，冠状病毒危机可能标志着美元在这一上升趋势中达到最后一个峰值，之后逆转方向。新冠疫情之前的迹象表明，美元可能已经走到上升轨道的尽头。事实上，2019年底，我们发现美元兑其他26种货币被高估，其中9种来自发达市场，17种来自新兴市场。总的来说，根据我们的模型，美元被高估了8%。鉴于美元被视为避风

6、港，今年的疫情危机只会提高美元的市场价值。然而，在3月份的暴涨之后，美元已经下跌，四个关键因素表明，美元未来可能面临持续的贬值期：1.新周期的开始可能会导致财富的转换尽管短期的波峰和低谷可能出现在更广泛的涨跌趋势中，但有理由相信，美元目前的降温可能是新一轮下行周期的开始。以前的美元牛市往往会持续几年才会回落。其中最重要的一次发生在20世纪80年代初，当时美联储（FederalReserve）将利率提高到20%，以防止“滞胀”（一种经济持续低迷和高通胀的环境）。从1978年10月的低谷到1985年3月，DXY指数上涨了

7、52%。在上世纪80年代末和90年代初重新调整后，美元在千禧年末期再次飙升。这是由于20世纪90年代末对美国科技公司的兴趣高涨，1995年7月至2002年2月，DXY指数上涨了三分之一以上。然而，随着科技热潮的平息，股市下跌，美联储（FederalReserve）将利率降至（当时史无前例的）1%，美元回落。考虑到这一点，值得注意的是，在新冠疫情之前，美元强势走强的同时，纳斯达克等美国股指也接近历史新高。1.美国的经济复苏之路似乎不确定今年下半年全球经济增长出现反弹的可能性也可能使美元走软。考虑到美元作为全球最大货币的

8、地位，美元的涨跌受到更广泛的全球情绪的影响：美国经济表现相对世界其他地区强劲，美联储鹰派，风险偏好较低，这通常表明美元走强；美国经济增长相对放缓，美联储更加温和，而国际市场前景的光明往往与美元走软相匹配。当我们展望后冠状病毒全球经济时，有迹象表明，我们可能正在从前一种环境转向后一种环境。从表面上看，整个经济和情绪数据都显得糟糕透顶。然而，尽管4