黑石的商业模式设计.pdf

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1、黑石的商业模式设计黑石的设计：这个商业模式谁赚钱？黑石上市后一直亏损，股价从30美元最低跌到过3美元。一开始买了它股票的投资者如中投，都没赚上钱。但黑石管理的每只基金都在赚钱。基金的合伙人、高级经理用各种方法，分享了黑石管理的1662亿美元资产带来的收益。本文通过介绍其整体运营情况，帮你看看这家有趣的公司是怎么做到的。黑石集团BlackStone无疑是全球最知名的另类投资管理公司之一。截至2011年底，黑石管理的资产总额达到1662亿美元，虽然无法与贝莱德BlackRock（管理资产3.6万亿美元以上）等以传统投资为

2、主的资产管理公司相比，但其资产管理规模在另类投资公司中已经是数一数二的了。2011年公司又新增承诺投资额165亿美元，公司的业务范围也从最初的并购基金扩展到企业私募股权基金、地产基金、对冲基金中的基金、信贷基金、担保债务凭证以及独立账户管理等领域。同时，公司还为企业客户提供并购重组的财务顾问服务，为其他私募基金经理提供融资服务。要了解黑石怎么赚钱，须先看其业务今天，黑石的业务已横跨五大领域：企业私募股权、不动产投资、对冲基金组合、信贷资产投资、财务顾问。企业私募股权部门于1987年成立，它是黑石发家的核心业务，目前有

3、120名投资经理及专业分析师，已经管理了5只一般性私募基金和1只电讯行业基金。2011年该部门又完成了第6代一般性私募股权基金的募集，正在进行能源行业基金和人民币基金的募集。上述基金均采用承诺资本结构—承诺资本额只在找到合适项目时才被提取。基金发起后通常有一个6年左右的投资期，此后开始逐步退出投资。项目资产被处置后回笼的本金及收益将返还给投资人，除非得到投资人允许，否则不能用于新项目投资。经过过去二十多年的发展，黑石的私募股权基金部门已经从最初的只参与美国本土的杠杆并购机会，发展到参与全球的投资机会。投资对象的范围也

4、扩展到企业发展的各个阶段（起步阶段、成长阶段、成熟阶段、财务困境阶段）。但公司仍坚持所有的股权投资都必须是“非敌意的”和“友好的”，即入股的行为必须得到被投资对象的管理层支持。此外，公司通常会寻求控制性股权地位，并使用较高的财务杠杆来放大收益。截至2011年底，黑石私募股权部门的管理资产总额已达到459亿美元，占公司管理资产总额的28%。该部门2011年管理费收入4.38亿美元，总收入（管理费及业绩提成收益等）5.79亿美元，贡献经济利润2.41亿美元。不动产投资在私募股权基金发展的基础上，黑石于1994年发起了第一

5、只地产基金，目前已有110名投资经理及专业分析师，管理了6只全球投资的机会型地产基金、3只聚焦于欧洲市场的机会型地产基金和一些不动产的债权投资基金。正在募集的，是第7代全球范围的机会型地产基金。上述基金中，除两只不动产债权基金采用类似于对冲基金的一次性认缴架构外，其他地产基金均为承诺资本架构，但投资期短于私募股权基金，一般为3-5年。黑石的地产基金广泛投资于写字楼、商场、休闲物业及其他不动产，一般会寻求对物业资产的实际控制权，并使用较高的财务杠杆。但不动产债权投资基金除外，此类基金主要投资于不在公司控制范围内的物业资

6、产债务，包括银行贷款、私募债权和二级市场债券。2010年黑石从“美洲银行美林证券”手中接手了亚洲地产业务。截至2011年底，黑石不动产投资部门管理资产总额429亿美元，占公司管理资产总额的26%。该部门2011年管理费收入4.99亿美元，总收入15.81亿美元（其中业绩提成收益9.5亿美元），贡献经济利润10.02亿美元。对冲基金组合对冲基金组合部于1990年成立，目前有130名投资经理和专业分析师，主要从事二级市场投资。其实二级市场投资不是黑石的强项，但随着全球范围内对冲基金的崛起，作为全球最知名的另类投资管理公司

7、，黑石也不想放弃这一市场，于是它成立了对冲基金组合部，通过发起“对冲基金中的基金”（母基金）来进一步优选基金经理、分散投资风险，并为大客户定制符合其风险收益偏好和期限结构要求的对冲基金的组合投资方案。上述母基金的发起同一般对冲基金一样，认购资本须一次性到位。而基金资产处置后收回的现金，可直接用于再投资而无须得到投资人的同意，但投资人可按基金净值赎回份额。截至2011年底，该部门管理资产总额405亿美元，相当于公司管理资产总额的24%。该部门2011年管理费收入3.18亿美元，总收入3.39亿美元，贡献经济利润1.41

8、亿美元。近年来黑石又发展了信贷资产投资业务，该业务由子公司GSO管理，目前有92名投资经理及专业分析师。GSO主要通过发行私募信贷基金、公募信贷基金以及以信贷产品为主的独立账户来募集资金。产品涵盖了信贷基金、不良债务基金、夹层基金、杠杆并购贷款基金等。其中，有四只信贷基金是公募基金，采用认缴资本一次到位的对冲基金结构，其余大多采用承诺资本架构。