关于加强我国金融衍生产品市场监管有关方面的建议.doc

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1、发展我国金融衍生产品市场的思考一于企业视角作者简介：刘煜珅，（1976-）,山东人，金融学硕士，现供职于中国银行业监督管理委员会。国际金融危机爆发以来，衍生产品对危机的爆发和蔓延起到了推波助澜的作用，我国境内众多金融机构和企业也因参与境内外衍生产品业务发生了较大亏损，由此引发了社会各界对要不要发展金融衍生品的广泛关注和热烈讨论。那么如何看待衍生品的功能和风险，我国究竟应不应该发展衍生产品市场，本文从近年来企业参与衍生产品交易而出现亏损的典型案例入手，以企业的视角对这一问题进行探讨。一、企业场外衍生品业务交易亏损的案例分析随着2008年金融危机的爆

2、发,企业从事金融衍生品业务发生巨亏的事件屡见报端。理论上，企业从事衍生品交易的主要目的是套期保值，其衍生产品交易规模与现货规模相当，本不该出现大的亏损。因而通过对这些典型亏损案例进行剖析，有利于我们更深入认识衍生品。（一）企业衍生产品交易巨亏典型案例1、东航集团从事燃油期权交易亏损事件。2008年下半年，受国际金融危机影响，国际原油价格大幅下跌，东航集团因参与燃油期权交易出现巨额亏损。燃油期权是指赋予期权持有人在将来某一特定时间、以某一特定价格买入或卖出一定数量燃油权利的合约。一般而言，期权的购买者为期权持有者,其根据市场变化情况，决定是否执行期

3、权；期权卖出者为立权人，其收取一定期权费，但一旦期权持有人决定执行期权，期权立权人只能被动接受。从这个意义来说，企业若从事套期保值业务，只应购买期权，而不能卖出期权,因为作为期权立权人，其收益最多是期权费，而损失却可能是无限的。图1:立权人卖出看涨/看跌期权原理图人的损失也不断增加石油价格下跌，立权人的损失也不断增加（立权人卖出看涨期权）（立权人卖出看跌期权）实际上，东航集团和中航集团等众多中资企业恰恰从事了卖出期权的投机交易，这从东航集团2008年半年报声明中可以看出端倪。东航集团在2008年半年报的财务报表附注中声明:“本集团通过航油期权来降

4、低市场航油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险。需以每桶62.35至150美元的价格购买1135万桶，……该合约将T2008年与2011年间到期，本集团的航油期权合约不适用套期会计原则，其公允价值的变动计入当期损益。”这则声明表明，东航不是买入燃油期权，而是卖出了燃油期权，作为期权的立权人，一旦燃油现货价格下跌，期权购买者行使期权，则东航将不得不以高于市场价的价格向交易对方购买燃油。而东航声明航油期权合约不适用套期会计准则，更加证明了其所从事的是投机交易。2008年年中以来，国际燃油期货价格从130—147美元的高位一路下跌，截至2008年末，东

5、航已赔付交易对手1.5亿元，但赔付后的燃油期权浮动亏损仍高达62亿元。2、中信泰富巨亏事件。中信泰富有限公司是一个以基建为主，辅以贸易分销，在香港和大陆政商两界祁有巨大影响力的知名企业，2008年因参与场外衍生品交易发生巨额亏损，当年10月21口，其股价狂跌55%,两个交易日内市值蒸发三分Z二，成为全球金融危机屮首批屮箭落马的屮国金业。2008年，中信泰富在澳大利亚投资一个名为SINO-IRON的西澳最大磁铁矿项冃，为锁定购买澳元的成本，中信泰富与花旗、渣打等13家银行签订澳元累计冃标可赎回远期合约（AUDtargetredemptionforw

6、ard）o按合约规定，若每月结算日澳元汇率高于合同约定的0.87的澳元兑美元汇率，买方可按合同汇率（低价）购入约定数量的澳元，直至买方累计收益触及上限（一般仅为3白万至5白万美元）；但若结算日澳元汇率低于合同约定的汇率，则买方需以合同汇率（高价）购入约定数量2-2.5倍的澳元。这意味着，当澳元汇率高T-0.87时，中信泰富可按该汇率买进澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87时，中信泰富仍要按此汇率买进澳元，承担亏损。在这笔交易中，由于合约规定了中信泰富的最大收益限额，导致合约获得的总收益有限，但亏损却可能巨大。而实际上，中信泰富若进行套期

7、保值，只需签订简单的远期合约既可。而澳元累计冃标可赎冋远期合约是在澳元汇率升贬两个方向下收益与损失严重不对称的合同，有明显投机倾向。场外衍生产品合约选择失误最终给中信泰富带来巨额亏损。（二）企业发生亏损的相关原因分析1、忽视衍生产品风险，从事场外投机交易。金融衍生产品交易相对复杂，具有较大风险，对丁风险分析能力和风险管理能力不强的企业，本该结合自身情况进行套期保值交易。然而部分中资企业进行场外衍生产品交易时，忽视了衍生产品风险，而进行以获取利润为FI的投机交易。如东航集团本应买入期权，却从事了投机性极高的卖出期权交易；中信泰富本来通过澳元远期等简

8、单产品就可以实现套保冃的，却选择了冃标是利润最大化的复杂的外汇累计期权合约。在投机过程中，中资企业风险意识较为薄弱，既没有进行日常监测和