货币政策对金融稳定影响机制的迁移性检验.pdf

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1、2014／09总第449期商业研究文章编号：1001—148X(2014)09—0057—07货币政策对金融稳定影响机制的迁移性检验刘金全，刘达禹(吉林大学数量经济研究中心，长春130012)摘要：从宏观审慎监测的视角出发，本文采用主成分分析法拟合了宏观金融稳定指数，并使用STR模型对样本期间内货币政策对金融稳定影响机制的迁移性进行了检验。研究发现，在样本期间内货币政策对金融稳定的影响机制发生了结构性迁移，结构迁移时段恰好为美国次贷危机爆发期间；货币政策与金融稳定指数间具有显著的正相关关系，但在国际金融危机前后呈现出明显的非对称特性；相比于国际金融危

2、机之前，宏观金融稳定指数在危机过后对货币政策的反应更为敏感。关键词：金融稳定；货币政策；宏观审慎监管；STR模型中图分类号：F38文献标识码：A对金融机构实施风险监测的主要目的是控制规制金融体系的“协同谬误”(fallacyofcomposi—其承担的系统性金融风险，从而减小金融危机爆tion)，即微观审慎监管在对个体金融机构进行风发的可能性。作为金融监管的核心，审慎监管主要险监测之时，并未考虑整个体系的风险聚敛程度，包括微观审视监管与宏观审视监管两个部分，是它无法监测金融体系的联合风险是否处于可控范一种以指标监测为前提，旨在维护金融体系的平围。第三

3、，随着全球金融深化进程的不断加快，许稳运行，进而进行风险治理的监管理念。然而，微多影子银行机构融人到信贷市场之中，同时又游观审慎监管在对金融风险治理上存在以下三方面离于金融监管之外，这使得微观审慎监管本身就弊端。第一，放大了经济周期与经济波动对金融稳存在规制漏洞(Metrick，2012；Pozsareta1．，定的影响，过分强调对单个银行资本风险的控制；2010；Stafford，2009a；Shin，2009)。就单个银行而言，资本风险的可控性在很大程度近年来，为弥补微观审慎监管的弊端，宏观审上取决于宏观经济景气，这会直接导致在经济繁慎监管越发受

4、到各国政府和央行的重视。这不仅荣期时资本风险权重偏低，信贷扩张在实体经济强化了宏观审慎监管在我国金融风险监测中的重与金融市场的共同作用下，也将进一步放大经济要性，同时也对我国货币政策的选择提出了新的周期与经济波动的作用，进而使微观审慎监管呈要求。因此，从宏观审慎的视角出发监测金融体系现出典型的顺周期特征。第二，微观审慎监管无法稳定性，进而探究货币政策变动对金融稳定的影收稿日期：2014—05一O8作者简介：刘金全(1964一)，男，黑龙江密山人，吉林大学数量经济研究中心教授，博士生导师，经济学博士，研究方向：数量经济；刘达禹(1988一)，男，长春人

5、，吉林大学数量经济研究中心博士研究生，研究方向：数量经济。基金项目：国家社会科学基金重大项目“‘十二五’期间我国经济周期波动态势与宏观经济调控模式研究”，项目编号：10ZD&006·58·商业研究2014／09响机制，能够对我国未来一定时期内的金融风险Borio和Lowe(2002)指出通货膨胀与金融稳定具监测和货币政策选择提供重要的理论支持。有高度的依存关系，其中稳定的资产价格和信贷规模有利于经济增长与物价水平的长期稳定。Her—一、货币政策选择与宏观金融稳定的关联性reFo和Pedro(2003)使用多国面板数据模型，研以往各国中央银行通常把稳定

6、物价作为货币究了货币政策选择与银行业危机的关联性，研究政策的核心目标，货币政策的选择高度依赖于前结果表明央行为稳定物价采取的紧缩性货币政策期的通胀水平，体现出较强的“相机抉择”特性。有助于降低银行业危机发生的概率。然而，这种货币政策规则并未考虑货币供给变动20世纪90年代以来，世界各国宏观经济运行对金融稳定的影响。近年来，世界各地金融危机频呈现出一些典型的新特征，主要包括短期产出波发，微观审慎监管失灵，使得各国央行开始重视货动降低、通货膨胀波动降低、信贷规模激增和资产币政策选择对宏观金融稳定的影响。曾省存价格剧烈波动。此外，受美国次贷危机和国际金融(

7、2010)将“宏观审慎监管”划分为两个层次：第一体化的共同影响，世界各地金融危机频发，波及一个层次是指在制定货币政策时要兼顾物价水平范围也更为广泛(Bofio和White，2004)。因此，和资产价格，保持二者的长期协同稳定。第二个层在国际经济形势巨变的情形下，各国央行的货币次是指当资产价格受经济周期的影响偏离真实价政策选择也逐步由以稳定物价为导向的“相机抉值时，利用宏观审慎工具对系统性金融风险加以择型”货币政策，向“规则型”货币政策发生转识别，进而采取宏观调控手段缓解金融风险的顺变，新环境假设受到了各国货币当局的普遍认可。周期特性。新环境假设强调在

8、信贷扩张迅速的新经济环境下，目前，有关货币政策选择对宏观金融稳定影央行应重新审视货币政策与金融稳定间的关联性