声誉机制与企业异质性信息.pdf

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1、2015/07总第459期商业研究CoMMERClALREsEARCH文章编号:1001—148X(2015)07—0053—14声学机剐企业异届住伤垂李星汉,刘洋。,郑双燕(1.中国人民大学财政金融学院,北京100086;2.农业部管理干部学院财会经济培训部,北京102208)摘要:本文以我国2005年至2013年的证券分析师的盈利预测数据为样本,综合证券分析师及其所在券商的声誉,实证研究声誉对分析师生产上市公司企业异质性信息行为的影响。研究结果显示:单纯考察分析师声誉与券商声誉,有声誉的分析师能够发掘更多的企业异质性信息,体现为分析师声誉、券商声誉与股价同步性之

2、间的负相关关系,但综合两种声誉的分析结果显示只有顶级券商明星分析师的关注与股价同步性之间存在显著的负相关性。这表明单一的声誉机制不能完整刻画分析师行为,而分析师声誉机制与券商声誉机制都能够对分析师行为产生影响。关键词:分析师声誉;券商声誉;企业异质性信息;盈利预测中图分类号:F83文献标识码:A一、引言Roll(1988)⋯认为股票价格的波动可以分解成三个部分:未预期到的宏观经济波动(系统性风险或理解为多个风险因子的宏观风险)、未预期到的市场环境波动和未预期到的企业异质信息。如果定价模型对股票价格波动的解释力很强,那么回归方程就应该有很高的R。MorckYeunga

3、ndYu(2000)借鉴Roll(1988)的思想,将股票收益波动区分为市场解释部分和公司异质性部分,认为个股股价与市场的同步性越高,个股的异质性信息就在股价中反映的越少。公司异质性信息研究的必要性在于:一方面有助于拓展微观层面的信息效率和资产定价研究;另一方面异质性信息也是宏观层面金融市场效率和经济资源配置效率的重要指标。证券分析师作为金融市场上最重要的金融中介之一,能够通过向金融市场提供更多的信息而降低市场的信息不对称和交易成本。但现实中,证券分析师的工作毕竟涉及三个既有区别又相互联系的研究内容:宏观市场、特定行业和公司研究,因此分析师关注究竟生产了更多的企业异

4、质性信息还是宏观市场或行业信息是一个理论很难界定的问题。更重要的是,已有研究是从加总的分析师关注视角出发,隐含了分析师群体同质性的假设,这一假定显然对现实过于简化了。一方面,从分析师个人视角,由于不同分析师的个人禀赋、教育程度、从业年限和社会经历的不同,分析问题的逻辑和掌握的社会资源都不尽相同,即便所有的分析师都面临相同的外部环境约束,其信息生产也不会完全一致]。已有大量研收稿日期:2015—03—10作者简介:李星汉(1991一),男,山东泰安人,中国人民大学财政金融学院博士研究生,研究方向:金融市场与金融机构;刘洋(1988一),男,山东荣成人,中国人民大学财政

5、金融学院博士研究生,研究方向:金融市场与金融中介;郑双燕(1988一),女,浙江桐乡人,农业部管理干部学院财会经济培训部教师,研究方向:资本市场制度改革。基金项目:中国人民大学科学研究基金(中央高校基本科研业务费专项资金资助)项目,项目编号:14XNH006。·54·商业研究2015/O7究表明,有声誉的分析师在克服利益冲突、盈利预测准确性、荐股评级价值等方面有着更出色的表现。另一方面,除了分析师自身的声誉之外,分析师所在的证券公司卖方研究实力,或者说券商声誉,是另一个影响分析师行为的重要因素。现有研究证实,券商声誉能够影响分析师的盈利预测的准确性和投资评级价值,而

6、且卖方研究实力强的证券公司也能够给分析师提供更加完善的硬件支持等一系列配套服务。那么,券商声誉是否会对分析师关注和企业异质性信息有所影响?不同声誉组合的分析师行为是否有差异?对这些问题的研究尚未有答案。本文通过综合考察分析师声誉和券商声誉对分析师生产和传递企业异质性信息这一行为的影响,研究发现,以股价同步性作为企业异质性信息的代理变量,在单独考察分析师声誉或者券商声誉时,声誉变量均与股价同步性之间存在负相关关系,说明无论是明星分析师还是来自顶级券商的分析师均能够发掘更多的企业异质性信息。在综合考察两种声誉对分析师行为的影响时,研究发现,只有顶级券商的明星分析师才能够

7、提供更多的企业异质性信息,其他声誉组合的分析师关注均不能提供更多的企业异质性信息。本文的研究结论表明,单一的声誉机制并不能够准确解释分析师在处理和传递企业异质性信息上所存在的行为差异,只有综合考量两种声誉机制,才能够准确刻画分析师生产和传递企业异质性信息的行为差异。本文的主要贡献包括以下三个方面:首先,已有的分析师关注与企业异质性信息的研究通常都将分析师视为无差异的整体,然而大量研究从分析师声誉和券商声誉的视角表明分析师群体不但存在个体性差异⋯,同时还存在机构差异,本文从分析师声誉和券商声誉的视角出发补充了分析师关注与企业异质性信息研究的空白。其次,本文也为声誉

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