利率调整对我国资本市场的影响探析.pdf

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1、熏藩．0科技论坛金睡囊麓豳豳鼍利率调整对我国资本市场的影响探析徐飞接铭珠2(1上海海事大学经济管理学院上海2OOl35；2中固海洋大学经济学院青岛266071)摘要：八十年代以来，我国连续二十多次使用利率调整政策以对宏观经济进行控制。尤其是金融危机爆发以来，央行已多次通过利率政策来对宏观经济进行调控。央行如此频繁的使用利率政策。可见利率在宏观经济政策中已经占据了非常重要的地位。目前，随着中国在国际经济中的地位的提升，以及参与国际分的程度的加深，金融市场的开放已经势在必行，利率政策的改革也已迫在眉睫。关键词：利率；股票市场；债券市场利率政策是找国货币政策

2、的重要组成部分，也是货币政策实施的主其中，Y为本国股票交易所的总市值，Rj为所有上市公司在第i期所要手段之一。中央银行根据货币政策实施的需要，适时地运用利率工具，创造的所有利润总和，而i为商业银行当期的贷款利率。对利率水平和利率结构进行调整，以此影响社会资金供求状况、调节微观从以上分析中可以明显的看出，股票总市值与商业银行的贷款利率经济主体的行Y,s，进而实现货币政策的既定FI标。呈反比关系，尤其是在中长期时间内，随着股票价格向股票价值的回归．1我国利率调整机制这种关系将更为明显利率作为最重要的货币政策之一，是我国政府根据经济运行情况调3利率调整对债券

3、市场的影响节宏观经济的重要手段。尤其在目前的经济结构下。政府投资以及民间投作为资本市场的两个重要的子市场，债券市场和股票市场理应协调资是我国经济增长的主要动力，而利率变动对于投资有着直接的作用，并发展，但是，由于多方面的原因，我国债券市场尤其是企业债市场的发展且作用时间通常较短。可以在短期内对经济运行产生重要的影响，故而利严重落后。债券市场不仅在规模上滞后于股票市场，而且在内部结构上也率的调整对于我国经济运行的影响尤其明显。不均衡。和围债市场相比，企业债券市场在发行规模、发育程度、品种设计．Ok我国利率调整的历史来看，影响中国人民银行划利率进行调整的等

4、方面都非常落后，因此，本文假定，我国的债券市场仅包括国债市场，企主要因素主要有以下几点：(1)经济增长情况：在过去的33年里，我国经业债券和其他债券市场暂不考虑，这样便于分析利率调整与债券市场的济一直保持着相对高速增长的势头，并目．已经成为了带动世界整体经济主要变动关系。增长的主要地区之一。在经济过快增长的时候。中国人民银行通常提高基我国在1981年恢复发行国债，当时发行额只有lO．85亿元。以后国债准利率，以对过热的经济降温；而当经济增长动力小足时，中曰人民银行发行规模不断扩大，到2008年．国债市场至今已经具有相当的规模。目前通常降低基准利率以刺激

5、投资，从而带动经济的持续增长。(2)通货膨胀整个国债市场的市场化程度较高，二级市场发展较快，市场交易行为也为情况：由菲利普斯曲线可以知道，经济增长与通货膨胀情况有着一定的联不断地规范中。但是，国债市场也还存在着很多不成熟的地方，例如国债系和传导作用。在通货膨胀较为严重的情况下，中国人民银行提高基准利利率还不能完全反映资本市场的资金供需状况，国债理论研究较为落后，率可以有效地抑制物价的过快增长。所以，通货膨胀情况也是影响中圜人缺乏分析市场发展趋势的其识性指标等。民银行对基准利率进行调整的最重要的因素之一。(3)从近十年的货币政1962年，马尔基尔最早系统

6、的提出了债券定价的五大原理，时至今策实践来看，我国用于日常操作的政策：亡具是存贷款利率，这也是中国货日，这五大原理仍然被视为债券定价理论的经典。其中，与利率相关的一币政策操作异于主要其他市场经济国家之处。我国对利率实行管制，商业条原理是：债券的价格与债券的收益率成反比关系。当收益率低于票面利银行不能对贷款进行自主定价，只能是在中央准许的幅度内浮动，町见，率时，债券的价格会高于票面价值，即溢价，反之，当收益率高于票面利率我国市场利率实际上充当了货币政策工具，是一个十分典型的外生变量。时，债券价格将会折价，因此，债券价格与收益率成反比关系，这是债券最2利率

7、调整对股票市场的影响基本最典型的特征。t9_可以这样理解，债券价格是未来现金流量的现值，股票是股东出资和享有股东权益的凭证，代表了股东对一个公司的当应计收箍率上升时，未来现金流量的现值就会下降，债券的价格也就随所有权，通常将股票分为普通股和优先股。股票的价值是股票内在的应该之下降；反之，债券价格就将随之上升。值多少钱，而不是其的交易价格。股票价格随着价值上下波动，但同时又4结论受到市场供求关系的影响。本文主要讨论利率的调整对于股票内在价值本文通过分析认为运用利率政策对经济进行调整有一定的作用，但的影响，而暂且忽略市场供求关系对于股票价格的影响。是由于利

8、率传导机制复杂，特别是在社会主义条件下，我国存在一定的金股票价值评估的最基本的方法是股利贴现模