《国际金融》教学课件:第十五章 国际公司资本成本与资本结构.ppt

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1、*第十五章 国际公司资本成本与资本结构*本章学习目的掌握国际公司权益资本成本的确定掌握国际公司债务资本成本的计量和影响因素理解哪些因素影响国际公司资本结构了解国际公司海外子公司资本结构的确定*第一节 国际公司资本成本资本成本的概念资本成本是企业的投资者,既包括股东又包括债权人,对投入企业的资本所要求的最低收益率,也是投资项目的机会成本。资本成本包括资金占用费用和资金筹集费用。股利、利息等属于资金占用费用;发行股票、债券支付的注册费和印刷费,向银行借款的手续费等属于资金筹集费用。*二、国际公司资本成本的特点国际公司的资本结构与国内公司有很大的不同,主要是因为国际公司具有以下不同于国内公司的特点:国际公司规模较大国际公司可以进入国际资本市场融资多元化的国际化经营汇率风险较高国家风险*三、权益资本成本权益资本成本是公司股东购买公司股票或认购公司股份所要求的最低收益率。公司股东承担的风险要大于债权。

2、人承担的,相应地,他们所要求的回报率也高于债权人的。*(一)分割市场下的权益资本成本如果一国市场和国际市场是分割开来的,那么用资本资产定价模型(CAPM)估计该国市场的权益资本成本是适当的。由CAPM模型所决定的某公司股票的预期收益率为:*CAPM模型表明股票的期望收益 随着 增加而增加。该股票的系统性风险 与市场组合有如下关系:(一)分割市场下的权益资本成本*(二)一体化市场下的权益资本成本如果该国金融市场与全球市场是一体化的,即该国的国际公司可以考虑在国际市场进行股权筹资,这种情况下CAPM模型中的市场组合代表的是国际股票组合。通常情况下国际公司国际 值小于分割状态下的国内 值。根据CAPM模型,一体化市场中的权益资本成本低于分割状态下的权益资本成本。*四、债务资本成本国际经营对国际公司债务成本的影响财务拮据成本 公司没有足够的偿债能力,不能及时偿还到期债务,其中部分公司可能会由于财务。

3、拮据而发生破产。对于国际公司而言,由于面临着政治风险和汇率风险,财务拮据成本比纯粹的国内公司更高。因此,财务拮据成本会增加国际公司债务融资成本。代理成本 对于跨国国际公司来说,由于其复杂的国际经营环境和特殊的企业运作,使得代理成本对其债务融资成本的影响更为复杂。*多元化经营 国际公司在多个市场获得的现金流是不完全相关的,这可以降低企业发生破产的可能性,从而降低其融资成本。另外,由于跨国国际公司能够进入多样化的市场,收入的多样化可以明显降低公司收益的波动性,从而降低国际债务融资成本。财务灵活性 国际公司的财务灵活性,主要包括跨国国际公司母子公司间财务杠杆的灵活使用、子公司融资中债权融资和股权融资比例协调以及子公司内外部融资渠道的选择等。同时考虑到面对不同的税收环境,国际公司在削减债务融资风险和降低债务融资成本方面的能力要强于纯粹的国内企业。*加权资本成本通常情况下,国际公司既通过债务,又通过。

4、股权筹集资本。国际公司将负债的税后成本和权益资本成本加权平均,即可得到加权平均资本成本,公司如下:*五、资本成本的国家差异理解各国资本成本差异有很重要的现实意义首先,它能解释为什么有些国家的国际公司比其他国家的国际公司更有竞争优势;国际公司可以调整他们的国际经营业务和资金来源,以利用各国间资本成本的不同而获利;最后,理解资本组成部分之间成本的差异,可以解释为什么一些国家的国际公司比其他国家的国际公司更愿意用高债务的资本结构。*(一)权益成本的国家差异一个国家的权益成本代表了一种机会成本,即如果权益资金被分配给股东,在同样的风险条件下,它们通过投资所能赚取的收益就是机会成本。这种权益收益可用股东赚取的无风险利率和反映公司风险的溢价来测算。一个国家的权益成本可以通过股票市盈率来估算。高市盈率意味着在特定收益水平时出售股票将获得高价,因而意味着权益融资成本较低。需要注意的是国家通货膨胀率、收益增。

5、长率等都会影响市盈率水平。*(二)债务成本的国家差异一个公司的债务成本主要由所借货币的无风险利率和债权人所要求的风险溢价决定。无风险利率由资金供求的相互作用来决定,受税法、人口状况、货币政策和经济状况等因素的影响。债务的风险溢价必须足以补偿借款人不能偿付债务的风险。由于各国经济状况、公司与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度等的不同,这种风险在各国间是不尽相同的。一个国家的经济情况越稳定,经济衰退的风险就越低,公司不能偿付债务的概率就越低,因此流动性溢价也就会越低。*第二节 国际公司资本结构所谓资本结构,又称财务结构,是指企业资产中通过股权和债权融资的资金比例关系。自Modigliani 和 Miller(1958)发表了资本结构的理论文章以来,资本结构问题一直是公司财务领域重要的研究课题。*一、现代资本结构理论MM理论1958年,美国经济学家 Modigliani 和 Miller在。

6、《美国经济评论》上发表了名为《资本成本、企业融资和投资理论》的文章,提出了最初的MM 理论,标志着现代资本结构理论的诞生。MM 理论是在一系列基本假设的前提下提出的, 它包括三个模型,即不考虑企业所得税的MM理论,考虑企业所得税的MM理论以及米勒模型。*无公司税的MM模型在假设没有企业所得税的情况下,资本结构对公司的资本成本和市场价值没有影响,即公司无论是通过股权融资,还是债权融资,对其资本成本都没有影响,公司价值只取决于公司未来预期收益的水平。 一、现代资本结构理论*存在公司税的MM模型考虑企业所得税后,由于债务的税盾作用,负债企业的价值大于无负债企业的价值。即负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业价值加上负债抵税的价值,而后者等于企业税率与负债总额的乘积。 一、现代资本结构理论*米勒模型1976年在美国金融学年会上,米勒提出了一个既包含公司所得税又包含个人所得税的模型来估计企业负债。

7、对企业价值的影响。 一、现代资本结构理论*对MM模型的评价MM 理论通过一系列的假设,揭示出了企业融资决策中最本质的关系—企业经营者的目标行为与投资者的目标行为之间的相互冲突和一致性。因此,MM理论被学术界誉为“现代资本结构理论的奠基石”。但是,由于MM理论的一系列严格的假设在现实经济生活并不存在,因此学术界对MM理论提出了一些反对意见。一、现代资本结构理论*权衡理论权衡理论就是在MM理论基础上发展起来的,同时考虑负债的税盾作用,又考虑负债带来的风险,而综合得到企业负债对企业价值的影响。一、现代资本结构理论* B 点对应负债企业的最大价值,即B点为最优资本结构。超过 B 点,财务拮据成本和代理成本超过节税收益,企业价值下降。企业价值FA+ACTDB点一、现代资本结构理论*对权衡理论的评价权衡理论使企业负债的效用由单一的负债节税正面效应扩展到同时考虑财务拮据成本和代理成本的负面效应,并且认为。

8、企业存在一个最优的资本结构,从而进一步揭示了企业负债与企业价值的关系。但是,该理论也存在着一定的局限性,如在实际工作中财务拮据成本和代理成本难以度量;在确定最优资本结构时虽然考虑了这两种成本,但却忽视了其他因素的影响等。一、现代资本结构理论*信息不对称下的资本结构理论1976 至 1979 年间,资本结构的研究突破了以 MM 理论为中心的现代资本结构理论研究框架,将信息不对称假设引入到了资本结构的研究当中,研究信息不对称下的企业内部资本结构的设计及企业制度的设计,从而开创了一个资本结构理论研究的新时代。信息不对称下的资本结构理论的代表性成果主要有:激励理论、信号传递理论和控制权理论。一、现代资本结构理论*在国际公司资本结构决定机制中,国际公司面临的国际市场有各种潜在风险,国际经营会提高其债务融资成本,使其成本高于纯粹的国内企业。但另一方面,国际公司因其国际化经营而形成的多元化优势和财务灵活。

9、性,又能降低其债务融资成本。 国际公司的资本结构分别受国家因素、行业因素和公司因素影响而有所不同。二、国际公司资本结构影响因素*(一)国家因素由于各国的宏观经济体制、法律制度、文化习惯及公司治理结构等方面的差异,各国企业的资本结构也存在差异。美国日本德国法国意大利英国加拿大平均样本数资产负债率债务/资本长期负债率258066%37%53%51467%35%53%19172%25%38%22569%46%48%11867%46%47%60857%29%28%31861%39%39%65.6%38.3%44%西方七国企业资本结构比较*(二)行业因素同一行业往往面临相似的外部环境,同一行业中的企业经营成长历史也大多相近。行业因素对企业资本结构的影响主要表现在以下三个方面:行业的生命周期行业的资本有机构成行业内企业的资本投入规模*(三)公司因素国际公司所特有的、由公司自身经营特点所反映的影响其资本。

10、结构的因素。公司规模公司盈利能力资产结构公司经营风险*三、国际公司国外子公司的资本结构国外子公司的资本结构是国际公司整体资本结构的重要组成部分。实践中,子公司资本结构一般有以下三种选择:与东道国资本结构一致与母公司资本结构一致灵活确定资本结构*四、国际公司资本结构优化策略国际公司可以通过如下方式来调整融资方式组合,进而起到调整资本结构优化的目的:增加公司内部融资比率相应降低银行贷款在外部融资中的比例适当增加国际债券融资比率*五、国际公司融资工具的优化选择在国际公司资本结构优化的过程中,控制其资本成本的措施除了优化其融资方式组合外,还在于选择合理的融资工具:选择可以降低融资费用的融资工具选择可以降低融资代理成本的融资工具选择可以利用融资的税收优惠的融资工具在市场高估公司的价值时,国际公司应采用增发股票的融资方式;若市场低估了公司的价值时,国际公司就应该优先选择公司内部融资,而其外部融资可采用。

11、可转换债券、可赎回债券等方式。*本章小结权益资本成本是公司股东购买股票所要求的最低收益率。国际公司进行债务融资既有财务拮据成本和代理成本的负面影响,又有多元化经营和财务灵活性的正面影响。现代资本结构理论起始于MM理论,无公司税的MM理论认为,企业价值与企业资本结构无关,有公司税的MM模型表明企业资产负债率越高,企业价值越大,米勒模型是有公司税MM模型的推广;权衡理论考虑了财务拮据成本和代理成本的负面影响以及负债可以带来利息税的正面影响;不对称信息下的资本结构理论考虑了激励机制、信号传递理论和控制权理论对资本结构的影响。*国际公司资本结构可以会由于国家不同、所处行业不同以及公司规模等不同有而所不同。国际公司海外子公司可以选择与东道国或母国相同的资本结构,也可以自行确定合适的资本结构。国际公司通过选择可以降低融资费用、融资代理成本以及可以利用税收优惠的融资工具来调整融资方式组合,进而起到调整资本结构优化的目的。在国际公司资本结构优化的过程中,控制其资本成本的措施除了优化其融资方式组合外,还在于选择合理的融资工具。本章小结*谢谢!。

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