投资是一场人性的游戏.doc

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1、投资是一场反人性的游戏作者：经历即财富评论：最近的下跌，又看到了人性的弱点。“很多投资者都是涨了就看好，跌了就看空。其实很多事情没有发生变化或者没有发生这么大的变化，变化的是投资人的情绪。”把苏宁、平安都卖给我们吧，只可惜没那么多银子收破烂。裘国根今年下半年成立的私募也亏了百分之十几，都是人，这世界没有神。提要：裘国根，以挖掘价值低估公司扬名江湖，其一手创立的重阳投资亦成为阳光私募标杆。在投资界创造过许多辉煌的他行事十分低调，正如他对成功的回应：“我目前根本没有资格论成败，职业投资近二十年，反而是常常感觉如履薄冰。”他认为，自己不过刚刚迈过投资生涯的第一个大周期而已，谈成功为时过早。

2、裘国根喜欢思考，更善于思考，同时，他并不吝啬向外界分享近二十年投资历程中的领悟。近日，就在股票市场还处于跌跌不休的时候，上海重阳投资创始人、高级合伙人裘国根接受了《第一财经日报》记者的独家专访，畅谈其对价值投资的见解，对当前市场的走向判断和投资策略，以及个人对投资哲学的想法。 “要谈投资哲学，最终离不开人性。”在长达三个小时的采访中，裘国根提及频率最高的词就是“人性”二字。他认为投资的最高层次是投资哲学化，最终考验的是人性。投资实质是一场反人性的游戏。价值投资“知不易、行更难” “接力法”更接近人性第一财经日报：从事投资已近二十个年头，外界都非常认可你的投资业绩，认为你是中国一位非常

3、成功的投资人。向我们分享一下你对投资的理解。裘国根：不敢提自己有什么投资哲学，只是说说我目前的一些理解。投资的核心是长期保持复合增长、少犯错误，时间是我们这行最好的朋友。巴菲特和索罗斯如果三十年前就离开这个世界，他们可能早就被世人所遗忘，不会有今天的辉煌成就。干投资这行，时间太重要了。短期的辉煌，在长期看可能什么都不是，甚至有可能是长期成功的敌人。正如我们公司的名字“重阳”所传递的，目标是追求可持续的复合增长。投资有几个层次，最低层次是随波逐流，第二层次是技术分析，第三层次是基本面分析，最高层次是投资哲学化。技术分析的假设前提有两个，第一是，未来会重复历史，第二是，市场是强有效的。其

4、实这两个假设都是明显具有局限性的，全球股票市场有300多年历史，基本面一直在变化，唯一不变的是人性。对投资者而言，很重要的一点是，找到适合自己人性的方法。日报：在多年的投资生涯中，你认为投资究竟是一门科学还是艺术？裘国根：投资应该是科学性和艺术性的结合，片面地强调艺术，或者片面地强调科学都是不可取的。在美国，上个世纪90年代就把所谓的科学性发挥到了极致。CAPM模型，Black-Scholes模型，两次诺贝尔经济学奖颁给了相关的经济学家。很多人想把金融工程化、科学化，使投资完全变成一个可以理性操作的事情。1998年长期资本管理公司(LTCM)的陨落宣告了金融工程不是万能的，因Blac

5、k-Scholes模型而获诺贝尔奖的默顿就是LTCM的合伙人。过多地强调投资的科学化是“不科学”的，因为它最终离不开人性。人性在很多方面是非理性的。作为一个思维很完整的投资人，面对非理性的波动，要做好周围人完全疯狂的时候，你应该怎么办的准备。你永远有遇到“黑天鹅”的可能性，只不过经过你周密的部署，可以把概率降低或者发生后的损失影响降到最小。可以看到，美国金融投资界的研究热点在上世纪末已从金融工程转到行为金融学上了，行为金融学更多的在研究人性，有点艺术性的成分。少数人做股票确实有天分，但很难复制。然而，片面强调艺术性，对科学性没有全面的把握，全凭感觉投资也是偏颇的，很危险的。做投资最好

6、还是科学性和艺术性两者结合，这不是一句很庸俗的话，要用在平常工作中，要看到硬的一面，也看到软的一面。日报：那你认为，投资在科学和艺术结合上有没有最佳临界点？裘国根：如果你要寻找所谓的临界点，就又重蹈了希望将投资完全“量化”的覆辙。日报：你倡导价值投资，在你看来，价值投资的真正涵义是什么？裘国根：价值投资其实是投资的本来涵义。但是这个市场里面有很多人性的东西在起作用，有了投机，其他各种各样的投资方式也开始涌现，于是这个问题就好像变得复杂了。我们要倡导的价值投资并无新意，投资本来就需要回归到这个原点。中国还是一个新兴的市场，相较于成熟市场，机构参与比例还很低，其在有效流通股份中的占比可能

7、只有百分之十几。所以市场短期会显得好像是无序的，但是从中长期来看，价值投资作为一种投资的核心方法，是可持续可复制、累积性最好的方法，或者说是最有逻辑的，风险也相对最低。我相信，做价值投资的团队，历练时间越长，积淀会越厚。日报：今年以来股指不断地震荡下滑，各种否定价值投资的论点扑面而来，诸如，中国股市是政策市，暴涨暴跌的中国股市还不成熟等。那么，中国当前有没有适合价值投资生存的土壤？裘国根：中国的股票市场不会成为一块特区，短期内需要时间接轨，但我们最终会发现