试议公司财务估价.doc

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3、室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。-----啸之记。第二章、公司财务估价一、公司财务估价概述（一）、公司财务估价的理财学意义公司理财中最重要的问题之一是：未来将收到的现金流量在现在的价值是多少。即所谓未来现金流估价（valuationofFutureCashFlows），或者是公司财务估价（valuationofCorporateFinance）。按照沃伦.巴菲特的说法：“thecriticalChallengeforinvestmentistodeterminetheintrinsicva

4、lueoftheunderlyingassetandobtainitatfairorevenbargainprice”（投资的最大挑战是确定一项资产的在价值，并以公平或者低廉的价格获得这项资产）。巴菲特的这段话明确地表述了金融学的核心问题是资产定价。而投资在公司理财中具有十分重要的作用，或者说是公司理财的核心，没有投资也就没有理财。因此，公司财务估价对于公司理财来说，不仅是具有十分重要的理财学意义，而且也是公司理财最重要的理财理念和方法基础。（二）、公司财务估价理论公司财务估价问题的核心是资产定价，这也是金融学研究的核心问题。对此，国际上众多的经济学家进行了深入

5、的研究，提出了很多理论。从理论研究来看，大体可以表述为这样的发展轨迹：真实资产定价——金融资产定价——真实资产定价。真实资产定价的早期研究，比较完善的理论有：一是马克思的劳动价值论；二是法国经济学家瓦尔拉斯1874年发表的论文《交换的数学理论原理》，首次提出了一般经济均衡理论。该理论可简述为：在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。在这个体系中，需求和供给达

6、到均衡，而每个消费者和生产者也都达到了他们的最大化要求。该理论经过几十年的发展，最终于1954年被阿罗（K.J.Arrow）和德布鲁（G.Debreu）给出了一般经济均衡存在性的严格证明，他们对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。而德布鲁在与阿罗一起证明一般经济均衡存在性定理的基础上，把整个一般经济均衡理论严格数学公理化，形成了1959年出版的《价值理论》一书。该书被认为是现代数理经济学的里程碑。金融资产定价理论的研究最富有挑战性。许多经济学家对此进行了深入研究，1953年阿罗和德布鲁把一般经济均衡理论运用到金融市场的研究，发表了具有现代金融学第一篇文

7、献的论文：《证券在风险承担的最优配置中的作用》。但是金融市场与商品市场有很大的差异，尤其是金融市场存在不确定性。所以，对金融资产定价理论的真正意义上的研究是在1952年马科维茨提出的资产选择理论之后。比较著名的理论有：（1）、威廉.夏普（william.F.sharpe）在《资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论》（1964年），林特纳在《风险资产估价和股票组合与资本预算的风险投资选择》（1965年）和《资本资产市场的均衡》（1966年）中各自独立地提出了风险资产的均衡定价模型，即所谓“资本资产定价模型（简写为CAPM模型），夏普由此获得1990年度诺贝尔经

8、济学奖；（2）、罗斯19