第14章完美市场中的资本结构ppt课件.ppt

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1、第14章完美市场中的资本结构Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-2本章结构14.1股权融资与债务融资14.2MM第一定理：财务杠杆、套利与公司价值14.3MM第二定理：财务杠杆、风险和资本成本14.4资本结构谬论14.5MM:超越定理之外Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-3学习目标定义通常被公司用来筹集资金的证券的类型；定义财务杠杆。描述公司应该选择的资本结构。列出完美资本市场的三个条件。讨论MM第一定理的含义，以及自制杠杆和一价定律在

2、定理发展中的作用。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-4学习目标(续)根据MM第二定理计算有杠杆股权的资本成本。说明在完美资本市场中债务变动对加权平均资本成本的影响。使用无杠杆贝塔计算公司资产的市场风险。说明杠杆增加对公司股权的贝塔的影响。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-5学习目标(续)计算公司的净负债。讨论杠杆对公司的期望每股净收益的影响。说明稀释对股权价值的影响。解释为何完美资本市场既不会创造也不会毁灭价值。Copyright©2

3、007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-614.1股权融资与债务融资资本结构（CapitalStructure）公司发行在外的债务、股权和其他证券的相对比例Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-7以股权为公司融资考虑如下一个投资机会。今年项目初始投资800美元，预期明年产生的现金流为1400美元或900美元，分别取决于经济形势的强或弱。出现这两种情形的概率相等。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved

4、.14-8表14.1项目的现金流Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-9以股权为公司融资（续）项目的现金流取决于总体的经济形势，因而含有市场风险。假定当前的无风险利率是5%，投资者要求的风险溢价为10%。这一投资机会的净现值是多少？Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-10以股权为公司融资（续）项目的资本成本为15%。一年后的期望现金流为：½($1400)+½($900)=$1150。项目的NPV为：Copyright©2007Pearson

5、Addison-Wesley.Allrightsreserved.14-11以股权为公司融资（续）如果项目单纯以股权融资，投资者将愿意为项目支付多少？如果通过出售公司股权可以筹集1000美元，在支付800美元的投资成本后，可以保留剩余的200美元（项目的NPV）作为利润。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-12以股权为公司融资（续）无杠杆股权（UnleveredEquity）无债务公司的股权因为没有债务，无杠杆股权的现金流就等于项目的现金流。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.A

6、llrightsreserved.14-13表14.2无杠杆股权的现金流和回报率Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-14以股权为公司融资（续）股东的回报率为40%或–10%。无杠杆股权的期望回报率为:½(40%)+½(–10%)=15%因为项目的资本成本为15%，股东对于他们所承担的风险而言获得了合理的回报。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-15以债务和股权为公司融资假定除了出售股权以外，还决定在最初借入500美元的债务。因为项目产生的

7、现金流总能满足债务的偿付，债务是无风险的，能以5%的无风险利率借入债务。一年后将偿还债权人：$500×1.05=$525有杠杆股权（LeveredEquity）有未偿付债务的公司的股权Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.14-16以债务和股权为公司融资（续）给定公司525美元的债务支付义务，股东在经济强劲时将只能收到$875($1400–