第10章 资本资产定价模型ppt课件.ppt

《第10章 资本资产定价模型ppt课件.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第10章资本资产定价模型概述资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。CAPM理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。资产组合模型研究是研究风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为0。将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成

2、了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。8.1单基金定理命题8.1：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。rf不可行非有效加入无风险资产后的最优资产组合风险收益无风险收益率rf原组合有效边界MF新组合的有效边界单基金定理（分离定理）Theone-fundtheorem:thereisasinglefundMofriskyassetssuchthatanyefficientportfoli

3、ocanbeconstructedasacombinationofthefundMandtherisk-freeassetF.含义：只要无风险资产确定，则风险组合M也惟一确定。直线FM上的点就是最优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界分离了。由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。7单基金定理的原因、条件和意义原因：存在无风险资产，改变了有效前沿的外形，使得有效前沿为一条直线，且在风险资产组合最优边界上只取一个点（M）条件：可以自由地以无风险利率借贷资金。意义：不

4、论投资者偏好如何，M点由F点惟一确定。无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券F，但总是会选择合适比例的M或者F。8分离定理对组合选择的启示若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capitalallocationdecision）和资产选择决策（Assetallocationdecision）。资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产

5、组合。98.2资本资产定价模型（CAPM）CAPM由两个部分构成：由单基金定理导出资本市场线（CML，Capitalmarketline）由资本市场线导出证券市场线（SML，Securitymarketline）CAPM试图解决这样的问题：在一个具有风险资产和无风险资产的市场上，如果人人都是理性投资者，则资产应该如何定价的问题？108.2.1资本市场线同质期望（Homogeneousexpectations）：由于理性投资者均会使用马克维茨的资产组合模型。即市场中的每个投资者都是资产组合理论的有效应用者。投资者对每个资

6、产回报的均值、方差以及协方差具有相同的预期。投资者之间的差异：风险规避程度。即资金在风险基金和无风险资产的投资比例的差异。11市场均衡：由单基金定理，每个理性投资者都将从市场上购买基金M（当然购买数量不同），因为M惟一。每个投资者购买数量的总和=供给，因为这样才能使市场均衡。该基金M应该是包括那些证券呢？（对这个问题的回答构成了CAPM的核心内容）市场资产组合（Marketportfolio）：资产组合中每一种证券的投资比例与该证券的市值相同。对股票市场而言，就是构造一个包括所有上市公司股票，且结构相同的基金（如指数基

7、金）。12例子：最简单的资本市场假设这个世界上存在均衡的风险证券市场：只有两种风险证券1和2，证券1的价格是1，数量是1。证券2的价格是2，数量是2，故整个市场的市值是5。只有两个投资者A和B，显然两个投资者的投资在风险证券市场的投资总和也是5。假设A拥有1，B拥有4。由于两个人均会持有同一基金（单基金定理），即他们在风险资产上的投资结构相同（w1，w2）请问他们将如何投资呢？结论：投资者的投资比例与市场上存在的风险资产的市值比例相同，即投资者A和B都购买市场组合。如果IBM股票在市场上占的市值是1%，那么，就意味着每

8、个投资者都会将自己投资于风险资产的资金的1%投资于IBM股票。反证：如果IBM股票没有进入投资者的资产组合，则投资者对IBM股票需求为零，这将违背均衡条件，IBM股价将下跌，其市值比例也不是1%。所以，市值能够均衡在1%，恰恰是由于所有投资者都将资金的1%投资IBM。市场上所有的证券都类似于IBM股票。风险基金M＝市场组合（Mar