第十一章 资本成本与企业估价ppt课件.ppt

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1、CorporateFinanceRossWesterfieldJaffe8thEdition8thEdition11资本成本与企业估价ChapterEleven本章要点掌握权益资本成本的计算；理解贝塔对企业权益资本成本的影响；掌握如何计算企业的资本成本；理解企业股票的流动性对资本成本的影响。本章概览11.1权益资本成本11.2贝塔值的确定11.3基本模型的扩张11.4降低资本成本11.5杠杆企业的估价11.6贝塔值与财务杠杆投资于项目11.1权益资本成本拥有过剩现金流的企业股东的最终价值派发股利股东投资于金融资产

2、因为股东可以将股利再投资于风险金融资产，因此企业项目的投资回报至少应该等于类似风险的金融资产的预期回报。11.1权益资本成本资本预算法则：项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。权益资本成本从企业的角度看，期望收益率就是资本成本，用资本资产定价模型（CAPM）表示如下：为了计算权益资本成本，我们需要知道3个变量无风险利率，RF市场风险溢价，该公司的贝塔值，权益资本成本例1：假设某公司股票的贝塔值为2.5，无风险利率为5%，市场风险溢价为10%，企业全部采用股权融资，问该企业的贴现率为多少比较合适？权益资

3、本成本例2：假设例1中的公司正在评估下列各独立项目，每个项目成本为$100，期限为1年。项目项目b项目下一年的预期现金流内部收益率IRR净现值（30%）A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38权益资本成本完全股权融资的企业应该接受内部收益率超过权益资本成本的项目，拒绝内部收益率低于权益资本成本的项目。企业风险（贝塔值）5%好项目差项目30%2.5ABCIRR贝塔值的估计（EstimationofBeta）市场组合：理论上包含了经济体中所有的资产，现实中通常采用综

4、合市场指数来替代，如标准普尔综合指数贝塔值：单个股票收益对市场组合收益的敏感度，用证券收益率与市场组合收益率的协方差来表示。贝塔值的估计（EstimationofBeta）问题贝塔值会随时间而变化；样本规模可能不够；贝塔值受到财务杠杆和经营风险变化的影响。解决办法问题1和问题2可以通过采用更加复杂的统计技术加以缓解；根据财务风险和经营风险的变化对贝塔值做相应的调整有助于解决第3个问题；注意同行业类似企业的平均贝塔值。参阅P229贝塔值的估计（EstimationofBeta）在现实中，我们通过标准的回归模型来求解贝塔

5、值：贝塔值的稳定性（StabilityofBeta）大多数分析师声称那些一直停留在相同行业的企业，即企业不改变业务，其贝塔值通常保持稳定。但这并不是说企业的贝塔值不会改变：产品线发生变化；技术发生变化；解除管制；财务杠杆的变化。参阅P230行业贝塔值的应用（UsinganIndustryBeta）经常有人提出运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔值。如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营类似，那么你应该使用行业贝塔值。如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营存在根本性的差异，那么你应该使用企业贝塔值。不

6、要忘记根据财务杠杆对贝塔系数进行调整。参阅P231～23211.2贝塔值的确定（DeterminantsofBeta）经营风险收入的周期性经营杠杆财务风险财务杠杆参阅P232收入的周期性（CyclicalityofRevenues）周期性强的股票具有较高的贝塔值企业与经济周期的关系周期性不等于变动性例如电影制作参阅P232经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆用来测度企业（或项目）对固定成本的敏感程度。固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高。经营杠杆会放大周期性对贝塔值的影响。经营杠杆的计算公式：

7、DOL=EBITDSalesDEBIT/参阅P232Sales经营杠杆（OperatingLeverage）产量$固定成本EBIT的变动销售收入的变动固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高。总成本固定成本财务杠杆与贝塔经营杠杆指的是对产品的固定成本的敏感程度。财务杠杆指的是对融资的固定成本的敏感程度。企业贝塔与债务、权益和资产之间的关系可以表达如下：财务杠杆的效应体现为权益贝塔的增加。bAsset=债务+权益债务×b债务+债务+权益权益×b权益参阅P234财务杠杆与贝塔例3：某公司目前是完全权益融资，其贝塔值为0

8、.90。企业决定将资本结构改变为负债-权益比为1：1，企业的业务保持不变，所以资产贝塔值依然为0.9，假设债务的贝塔值为零，它的权益贝塔值将变大两倍：bAsset=0.90=1+11×b权益B权益=2×0.90=1.8011.3基本模型的扩展企业与项目（TheFirmversustheProject）负债情况下的资本成本（TheCostofCa