第八章资本结构理-PPT课件.ppt

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1、第八章资本结构理论主要内容8.1资本结构概述8.2早期资本结构理论8.3现代资本结构理论8.4新资本结构理论8.1资本结构概述8.1.1资本结构的概念⊙资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⊙狭义资本构成是指企业长期资本的构成及其比例关系，包括股权资本与长期负债资本。资本属性结构单一资本结构杠杆资本结构8.1资本结构概述8.1.2资本结构的种类一、按照资本的权益属性分类二、按照资本的使用年限分类资本的期限结构保守资本结构中庸资本结构冒险资本结构8.1资本结构概述8.1资本结构概述三、按照资本价值的计量基础分类资本结构账面价值资本结构市场价值资本结构目标价值资本结构8.1资本

2、结构概述四、按照资本结构的弹性分类资本结构弹性弹性资本结构刚性资本结构半刚性资本结构8.1资本结构概述6.1.3资本结构理论的发展过程早期资本结构理论新资本结构理论现代资本结构理论净收益理论净营业收益理论传统理论后权衡理论权衡理论代理成本论信号模型财务契约论新优序融资理论税差学派破产成本主义和财务困境主义6.2早期资本结构理论1952年，美国财务学家戴维·杜兰的系统地总结了早期的资本结构理论，并将其概括为三种理论：净收益理论、净营业收益理论、和传统理论，这些理论一直是从收益角度来探讨资本结构问题的，并在假定投资增量所带来的收益是恒定和确实的条件下计量企业价值，这三种理论的主要区别是投

3、资者在确定企业负债和股本价值时所依据的假设条件和方法不同。6.2早期资本结构理论一、净收益理论⊙基本假设★投资者安固定不变的比例投资或估价企业的净收益，即股权资本成本不变；★企业能以一个固定利率筹集所需负债资本，即负债资本成本固定不变。⊙结论★在资本结构中，负债资本的比例越高，企业加权平均的资本成本就会越低，从而企业价值就越大。公式中，NI为企业净收益；Kw为企业加权平均资本成本；V为企业价值；X1为股权资本占企业资本总额的比重；X2为负债资本占企业资本总额的比重；Ks为股权资本的资本成本；Kb为负债资本的资本成本。⊙评价★净收益理论是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财

4、务杠杆的利益，但忽视了财务风险。KsKbKw资本成本负债比例V负债比例企业价值6.2早期资本结构理论6.2早期资本结构理论二、净营业收益理论⊙基本假设★负债资本成本是固定不变的，而股权资本成本是变动的。公式中，EBIT为企业的息税前利润，即净营业收益；V为企业价值；Kw为企业加权平均资本成本。6.2早期资本结构理论⊙结论★企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。⊙评价★净营业收益理论是另一种极端的资本结构观点。这个观点认识到了负债资本比例的变动会产生企业财务风险，进而可能会影响企业股权的资本成本。但实际上企业的加权平均资本成本不

5、是一成不变的，而且，企业负债资本成本也会随着企业财务杠杆程度的提高引起财务风险的加大而有所提高。6.2早期资本结构理论KsKwKbV负债比例负债比例资本成本资本成本6.2早期资本结构理论三、传统理论⊙结论企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业最佳资本结构，可以使企业价值最大。6.2早期资本结构理论KsKwKb负债比例资本成本企业价值负债比例V6.2早期资本结构理论⊙总结：早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初步认识，有其片面性和缺陷。他们的共同特点是：★（1）假设企业和个人所得税率为零；★（2）同时考虑了资本结构

6、对资本成本和企业价值的双重影响；★（3）三种理论都是建立在经验判断基础之上，没有经过科学的数学推导和统计分析。6.3现代资本结构理论（MM理论）1958年6月，美国经济学家莫迪利安尼（FranceModigliani)米勒(MertorMiller)发表论文提出在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响市场价值。6.3现代资本结构理论（MM理论）6.3.1基本符号及其含义⊙MM理论的说明需要用一下符号：S=企业普通股市价（每股价格×发行在外股票数）B=负债的市值（略去优先股假设企业只使用固定年金式债券）V=S+B=企业总价值EBIT=息

7、前税前盈余（假设预期的EBIT为一个常数）Kb=企业负债的利息率Ks=股票成本，或企业普通股要求的报酬率Kw=加权平均资本成本T=企业所得税税率6.3现代资本结构理论（MM理论）6.3.2理论基本假设⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设★1、企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业处于同类风险级；★2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的；★3、股票和债券在完善的市场上进行交易，