把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机.docx

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1、目录一、当前时点如何看保险板块：基本面修复+估值切换带来保险板块布局机会3（一）复盘历史，保险板块估值利差驱动明显，保费、利率、权益市场表现是影响估值的重要因素3（二）估值处于历史低位，负债端、资产端均有改善叠加估值切换窗口期带来布局机会4二、负债端:复苏周期有望开启6（一）我国保险业仍处于成长期，人均GDP突破1万美元后寿险深度有望加快提升6（二）险企优化产品供给，积极备战2021年开门红，推动代理人队伍增量提质9（三）房住不炒+银行理财产品打破刚兑，投资资产配置有望逐步向保险产品倾斜13（四）“十四五”期间政策或进一步加

2、快商业养老保险发展部署15三、资产端:Q4长债利率大概率高位震荡，险企投资端改善16（一）资产规模稳健增长,权益类资产配置稳中略升16（二）长债利率大概率维持高位震荡+权益市场空间仍存，改善险企投资收益17（三）差异化放宽权益类资产投资比例，推进险企参与国债期货投资试点，助力保险公司防控风险19四、投资建议20五、风险提示21一、当前时点如何看保险板块：基本面修复+估值切换带来保险板块布局机会（一）复盘历史，保险板块估值利差驱动明显，保费、利率、权益市场表现是影响估值的重要因素从申万保险指数2007年至2019年的表现来看，

3、保险股价变动利差驱动明显，保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的重要变量。考察期上涨行情主要集中在四个阶段：（1）2007年：险企集中上市，牛市行情和央行6次加息助力险企利差扩大，叠加保费快速增长，带动保险板块估值上行。（2）2014年四季度到2015年上半年：牛市行情下市场指数快速上涨，尽管央行降准降息导致长债收益率有所下行，但利率下行负向影响小于权益市场上行正向影响力度，险企投资收益丰厚，同时分红险等新型保险产品销售促进保费增速改善，推动保险板块股价上行。（3）2017年4月末-11月末：央行上调逆回购和MLF利

4、率，长债利率上行，叠加下半年蓝筹股行情开启、消费升级概念受到热捧、险企保费维持较高增速，多重因素利好保险板块股价上涨。（4）2019年上半年，受益于流动性宽松、贸易战预期改善以及政策利好持续释放，权益市场整体回暖，保险板块跟随大盘上涨。图1：保险板块估值依赖利差驱动资料来源：Wind，整理2020年以来保险板块表现同样受到保费、利率、权益市场表现影响。我们对2020年以来保险板块股价表现进行复盘，可以分为五个阶段：（1）2020年初至3月下旬，新冠疫情爆发，保险代理人展业受限，影响开门红销售节奏，保费下滑明显。宏观经济下行压

5、力加大,监管引导利率下行，长债收益率持续下行，叠加权益市场波动加剧，引发市场利差损担忧。多重利空因素共振，导致保险板块累计下跌超20%。（2）4月初至6月下旬，疫情防控取得重要阶段性成效，代理人线下展业稳步推进，保费逐渐回暖。长债收益率自4月8日跌至2.48%之后触底回升，资本市场企稳反弹，保险板块逐渐企稳。（3）7月初-7月中旬，经济复苏趋势确立，长债收益率向上突破3%，资本市场重回3400点，负债端保费延续回暖态势，驱动保险板块估值提升。（4）7月中旬-9月初，长债利率+权益市场窄幅震荡，负债端弱复苏，保险板块处于震荡态

6、势。（5）9月初以来，经济金融数据高于预期，经济增长动能强劲，货币政策回归常态，长债收益率上探至3.15%。部分险企提前启动开门红，开门红增速有望超预期，基本面改善预期增强，板块迎来上涨行情。图2：2020年初至今保险股复盘资料来源：Wind，整理（二）估值处于历史低位，负债端、资产端均有改善叠加估值切换窗口期带来布局机会进入2020年，受长债收益率下行和疫情冲击保费的影响，保险板块走势承压，收益率弱于大盘，板块内部险企股价走势分化。截至9月21日，申万保险指数累计下跌3.29%，跑输沪深300指数17.81个百分点；保险板

7、块指数累计涨跌幅在104个申万二级行业中排名倒数第16。从行业内部标的走势来看，上市险企股价走势分化明显，中国人寿、新华保险股价上行显著，中国平安、中国太保震荡回调。截至9月21日，中国人寿和新华保险累计上涨达34.16%和35.17%，跑赢申万保险指数37.45和38.46个百分点；中国平安和中国太保则累计下跌2.63%和10.14%，表现相对较弱。中国人寿与新华保险大幅跑赢行业，与上述两家险企2020年开门红提前开启、保费表现好于同业有关。2020H1，中国人寿和新华保险保费同比分别增长13.07%和30.93%，表现优

8、于中国平安（YOY-0.22%）和中国太保（YOY+4.23%）。图3：保险板块及上市险企年初至今收益率情况25%20%15%10%5%2019-12-312020-01-142020-02-042020-02-172020-02-282020-03-122020-03-252020-04