试析影响标准普尔主权信用评级的因素.docx

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1、财经纵横试析影响标准普尔主权信用评级的因素屠强(首都经济贸易大学统计学院,北京100071)【摘要】在收集了相关数据的基础上,以聚类和定序回归为基本方法,对国家主权信用评级中的短期主权信用进行了实证分析。【关键词】聚类分析;定序回归;probit模型一、研究目的本文限于篇幅及数据的缺失,仅仅收集了一些公开的各国宏观经济数据。旨在对标准普尔国家主权信用评级进行影响因素的实证分析的同时,深化对各国偿债能力的了解。并根据分析结果提出合理的建议。二、数据来源及相关说明表1信用评级数据为2008年12月31日各国

2、短期主权信用等级的最终状态,并选取2009年12月31日各国短期主权信用等级的最终状态用于预测。为了统一量纲,以对数据进行标准化(节选的变量如表2所示)。表2三、描述性分析为了获得对数据的整体认识,并注意到因变量为定序变量的特点,我们首先利用列联表考察短期主权信用评级与负债率水平高低的关系(如表3所示)。表3而是负债率较低的国家占了主要的部分,负债率中等或较高的国家却集中在5~6的较高信用等级中,甚至负债率最高的国家(爱尔兰)是短期主权信用评级最高的国家。由此可见,教科书上认定一个国家负债率强弱的重要

3、指标——负债率似乎在标准普尔的眼中并不重要。类似的,通过利用分析列联表考察短期主权信用评级与国内生产总值增长率的关系,发现国内生产总值较慢的国家(主要是发达国家)获得信用评级明显更高。左图是对短期主权信用评级与人均国内生产总值水平之间关系的分析。具体而言,人均GDP高的国家(发达国家)在标准普尔的信用评级中占据了明显的优势。通过对其的列联表分析,我们发现发展中国家取得了信用等级为1~4的较低评级中的全部席位。在5~6的较高等级中,发展中国家仅占据了1/4的席位。由此可见,强大的经济基础在标准普尔的眼中是

4、偿债能力的有力保障。下面我们对其它几个连续性变量做描述性分析。从左图中我们看到W4(出口额/国内生产总值)与信用等级正相关。而W5(官方储备)高的国家仅在信用等级评级中占据了中等的位置。此外,W1(经常账户差额/国内生产总值)和W7(失业率)在我们的样本中似乎对信用评级影响不大。四、数据建模1.全模型分析。考虑到因变量为定序变量的特点,采用probit定序回归的方法建立模型。首先采用probit定序回归的方法对包含全部子变量的全模型进行卡方检验(如表4所示)。表4全模型卡方检验(probit定序回归)从

5、中我们可以看到,在评级为1~4的较低信用等级中,反38企业导报2010年第9期财经纵横相应的参数估计如表5所示。表6表5全模型(probit定序回归)模型显著性检验P值<0.001(大小为4.71236e-08)从表5中可以看到,广义似然比的模型显著性检验的P值非常小,表明该模型是显著的,即我们所考虑的7个显著性变量中,至少有一个对标准普尔的短期主权信用评级有显著的影响。进一步通过对各个自变量所对应的Z检验的考察,我们可以得到一下重要结论:(1)人均国内生产总值(W2),出口额/国内生产总值(W4),官

6、方储备(W5),国内生产总值增长率(W6)均显著地影响着标准普尔的短期主权信用评级。(2)人均国内生产总值(W2)对标准普尔的短期主权信用评级的影响最大。可以说在标准普尔的眼中,一个国家的真实经济实力才是决定一国偿债能力的最关键因素。(3)出口额/国内生产总值(W4)也是衡量一个经济实力的重要指标。(4)官方储备(W5)则体现着一国是债权国还是债务国的重要因素,显然官方储备越多,其偿债能力也就越强。(5)国内生产总值增长率(W6)在模型中系数为负,这主要是因为由于金融危机的影响以及发达国家国内生产总值基

7、数庞大,拥有更强偿债能力的发达国家必然国内生产总值增长率较低。2.模型选择。以上的分析结果已经告诉我们,所选取的宏观经济变量的确对标准普尔的短期主权信用评级有一定的解释作用。全模型过于复杂,而且其中还有部分变量是不显著。为了得到一个尽量简单同时具有良好预测能力的模型,采用AIC和BIC的模型选择标准来选择一个最优的模型。对probit定序回归模型,用AIC方法选出的模型及其估计结果(如表6所示)。模型显著性检验P值<0.001(大小为4.71236e-08)采用BIC方法得到了和AIC方法相同的结论。

8、值得注意的是,该模型就是从全模型中剔除不显著的变量后得到的模型,而且两个模型的系数估计值和全模型显示出同样的规律,即同样的符号和同样的大小顺序。可以认为该模型是可靠的。3.模型预测与评估。用probit定序回归模型中AIC所选出的模型对2009年的新数据予以预测(结果如表7所示)。表7有23个数据真实得分为6,预测得分也为6,这样全部正确的有23+2+3=28个。预测误差为一个单位的则有10个,误差超过2各单位的只有3个,这部分数据仅占整个

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