EVA模型理论概述.doc

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1、EVA模型理论概述（一）EVA价值评估理论1．EVA的含义EVA（EeonomieValueAdded，经济增加值），是指超过资本成本的投资回报，即公司经营收益扣除所占用的全部资本成本之后的数额。这里所指的全部资本包括债务资本和权益资本。EVA不仅考虑了债务资本的成本，还考虑了权益资本的成本，使得EVA在本质上与经济学意义上的利润相一致，而不再是我们平常所说的“会计利润”。EVA的具体计算公式如下：EVA=NOPAT−TC*WACC（2-1）式中：NOPAT为税后净营业利润、TC为投资总额、WACC为加权平均资本成本。EVA理论是在剩余收入概念的基础上发展起来的，所以EVA并不是一个全新

2、的概念。EVA的核心理念是公司只有在税后净经营利润大于一切投入资本成本的时候，才给股东创造了财富，否则公司就是在损害股东的财富。也就是说，投资资本的回报率必须要高于同期的资本成本率才能创造财富。EVA指标在计算的过程中，对财务报表所给的会计信息进行了一定的调整，突出体现企业战略及业务组合会计政策等对企业价值的影响。EVA从根本上来说，是企业经济利润的代表，和传统的会计利润相比较，EVA指标在计算的时候更加强调权益资本成本对利润的影响，明确了权益资本的机会成本，客观上反映了企业的真实业绩水平。2．EVA的理论基础EVA思想的源于MM理论和委托代理理论这两个理论基础。最初的MM理论，即由美国

3、的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增

4、加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。学术界普遍认为是MM理论第一次界定了企业价值这一概念，不仅为我们深入研究和探讨企业的价值指出了明确的研究方向，并且这也为我们建立经济增加值和企业价值的之间的关系奠定了坚实的理论基础。此外，美国著名管理学家Jensen和Meckling于1976年发表一篇题为《TheoryoftheFirm：ManagerialBehav

5、ior，AgencyCostsandOwnershipStructure》的文章，也为EVA理论奠定了基础。它的主要贡献在于发现了所有者与管理者在目标不一致情况下存在的代理冲突。委托代理理论，即直接从信息不对称条件下契约的形成过程出发，探讨委托人如何以最小的成本去设计一种契约或机制，促使代理人努力工作，以最大限度增加委托人的效用的理论。Jensen和Mecking认为，代理人会产生“道德风险”行为，损害委托人的利益。因此，如何构建有效的激励机制，使代理人的行为与委托人的期望一致，便显得十分重要。通过对多种因素的考量，SternStewart公司的研究专家认为，EVA是达到“追求股东财富最

6、大化”这一目标的最佳工具。（二）EVA指标的计算1．EVA的计算公式EVA的计算公式为：EVA=税后净营业利润（NOPAT）—期初资本总额（TC）*加权平均资本成本（WACC）（2-1）其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的有息负债，包括短期借款、长期借款和应付债券，但不包括应付账款、应付单据，其他应付款等商业信用负债。股本资本不仅

7、包括普通股，还包括少数股东权益。在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。根据上述公式可以看出，当EVA为正数时，表示公司创造了价值，反之毁灭价值。2．EVA的计算步骤①计算税后净营业利润（NOPAT）税后净经营利润=息前税后净利润+少数股东损益+各种准备金余额的增加—(营业外收入—营业外支出)*(1—所得税率)十递延所得税负债余额的增加—递延所得税资产余额的增加（2-2）②计算资本总额（TC）资本总额