2021年利率债供给规模与节奏测算.docx

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1、目录一、引言6二、2021年国债净融资规模下降，但总发行量上升，二三季度将迎来发行高峰6三、地方债供给压力可能并不比去年低13四、2021年政金债总发行规模或接近去年水平18五、政府杠杆率有所降低反而可能加大政府债券供给压力20六、2021年政府债券净供给规模仍然不低，节奏上更多向二三季度集中21风险因素22图目录图1：2020年利率债净融资规模创历史新高，5月和8月为供给高峰，在5月央行政策边际收敛后对市场带来较大冲击6图2：2020年为特别国债让路，一般国债6、7月发行占比偏低，更多向5月以及9-12月集中6图3：抗疫特别国债

2、市场化发行背景下，财政部季度调整5年、7年期附息国债发行计划，而在实际发行中增发一期2年期国债7图4：2020年下半年单只国债（不含特别国债）发行规模上升7图5：2020年国债加权期限有所下滑7图6：自2015年起，附息国债发行期限分布较为集中的期限逐年短期化7图7：自2006年以来，仅2013年和2020年国债净融资额超过中央赤字规模（亿元）8图8：2019年末国债余额距离余额限额仍有超7000亿空间（亿元）8图9：20年从中央预算稳定调节基金调入规模高于19年底余额8图10：2020年国债计划发行与实际发行比较9图11：往年储

3、蓄国债发行数量较为稳定9图12：2018年起公布2年期国债发行计划，并于2020年将2年期附息国债首次纳入关键期限国债范畴9图13：2年期国债发行频次逐步增加，但相比其他关键期限附息国债而言供给仍相对偏少（不含特别国债）9图14：2021年财政部首次公布2年期国债收益率10图15：2016年以后贴现国债发行结构基本维持稳定10图16：自2016年贴现国债年内到期/全年发行比例稳定在69%10图17：2021年以来发行的单只贴现国债规模明显回落10图18：截至3月19日，2021年一季度国债发行占比已达19%，相比近年13%的平均水

4、平大幅提升（不含特别国债）11图19：往年国债年度发行计划中，一季度拟安排发行附息国债相对较少，但2021年4个季度发行只数较为均匀11图20：2021年一季度到期占比高达37%，远高于近年平均23%水平12图21：2021年国债月度发行整体节奏相对均匀，发行高峰可能集中于4月、7月、10月12图22：2021年国债净融资月度分布12图23：2018年以来新增一般、专项债均在额度范围内13图24：2020年下达的2000亿元补充中小银行专项债额度多数或将于2021年发行13图25：2020年再融资发行规模超上限与偿还存量再融资债有

5、关14图26：偿还政府存量债务再融资专项债为2020年底财政部下达的新增限额，为建制县隐性债务风险化解试点额度14图27：截至2021年地方政府再融资债券发行情况15图28：偿还存量政府债务的再融资债券发行涉及省份及地区已达24个，且多数省份发行规模已达该部分限额上限15图29：截至2020年末全国政府债务限额与余额缺口达3.15万亿15图30：2020年末各省政府债务剩余空间分布15图31：2021年地方债到期规模接近2.7万亿16图32：再融资实际发行/到期比例基本维持在88%左右16图33：2021年地方债发行高峰仍集中于二

6、三季度，各月发行节奏可能较为均衡17图34：2021年5月、6月地方政府债净供给压力相对较大17图35：关于地方政府债发行期限的相关规定18图36：2021年发行的地方政府债券加权期限或将较2020年明显回落18图37：除2020年外，政金债净融资规模维持在万亿水平19图38：2021年政金债到期规模进一步上升19图39：历年政金债发行节奏主要集中于前三个季度19图40：2021年1月或为政金债发行高峰19图41：2021年政府债务余额或达54.22万亿20图42：2021年显性政府杠杆率难以下降20图43：偿还存量债务再融资债作

7、用类似置换债，增加债券供给21图44：15、16年置换债大规模发行21图45：2021年利率债净供给可能主要集中于二三季度21图46：2021年政府债券净供给高峰可能集中于5月，其次为6月和8月22一、引言2020年，受到财政赤字扩大、专项债规模上升以及特别国债发行的影响，政府债券的净供给规模达到了8.40万亿，如果考虑到政策性金融债，整体利率债的净融资额达到了10.95万亿，创下了历史新高。由于央行在5月后对于中长期流动性投放的谨慎态度，在利率债供给较大的5月和8月，其发行仍然对市场带来较大的供给冲击，并成为导致市场利率快速上行

8、的重要原因。亿元国债地方债政金债图1：2020年利率债净融资规模创历史新高，5月和8月为供给高峰，在5月央行政策边际收敛后对市场带来较大冲击20,00015,00010,0005,0000-5,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11