[精选]金融市场学第五章债券价值分析.pptx

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1、AMRPRfCDRmCMLRirfRm1.0βimSMLriɹ0rtbt=bsbirstsMAPT资产定价线第五章债券价值分析收入资本化法在债券价值分析中的运用债券属性与价值分析债券定价原理现金流贴现法(DiscountedCashFlowMethod,简称DCF)，又称收入法或收入资本化法。DCF认为任何资产的内在价值（Intrinsicvalue）取决于该资产预期的现金流的现值。第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用为简化讨论，假设只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现债券每期支付的利息相同，到期支付本金年金因子现值因子1、贴现债券贴现债券，又

2、称零息票债券。T是债券的到期时间。(5-1)一、债券的类型2、直接债券(5-2)直接债券，又称定息债券，或固定利息债券。3、统一公债2统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券，也称永久债券。优先股实际上也是一种统一公债。(5-3)二、到期收益率（Yieldtomaturity）：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率（5-4）到期收益率实际上就是内部报酬率(internalrateofreturn)注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日到期收益率能否实际实现取决于3个条件：1、

3、投资者持有债券到期2、无违约(利息和本金能按时、足额收到）3、收到利息能以到期收益率再投资以到期收益率再投资三、判断债券价格低估还是高估的方法第一种，比较到期收益率与预期收益率的差异。若k>y，则该债券的价格被低估；如果k0时，意味着内在价值大于债券价格，即实际利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当NPV<0时，该债券被高估。图中价格表示为面值（100元）的倍数；所有债券的期限为30

4、年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可以看出4个特征。第二节债券定价原理债券价格与到期收益率价格与到期收益具有反向相关关系。对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。当到期收益率为0时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和。比如票面利率为10％的曲线，每年为10元，一共30年，得到300元，再加上100元的面值，得到的价格为400元。当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。例如票面利率为10%的曲线，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100元。这两者相等的原因在于，每年的

5、利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100元。当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。例题某公司债券的面值为100元，现距离到期日为15年，债券的票面利率为10％，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。解：利用公式有总结：Malkeil定理由公式可见，债券的持有期限、利息、本金以及市场利率（或者收益率）决定了债券的内在价值，若市场是有效的（无套利条件），则内在价值＝价格。在市场有效的前提下，Malkeil的5个定理总结了债券价格（现值）与这些因素的关系。Malkeil定理定理1：债券价格与市场利率具有反向相关关系

6、。内涵：债券价格与实际收益率;债券的要求(必要)报酬率;债券的价格与债券内在价值间的关系;定理2：当市场利率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。定理3：虽然到期时间延长，债券价格波动幅度增加，但增加的速度递减。原因：长期债券由于期限长，利率对其价格的作用大。证明定理二：证明定理三即n＋2年与n+1年的差异小于n＋1年与n年之间的差异证明：分别观察n年期、n+1年期和n＋2年期债券投资者最后1年、2年和3年现金流的现值由于则有原因：本金是最大数量的现金流，它受市场利率的影响最大。当期限增加时，本金不断后移，其现值占总现值的比重变小，

7、重要性程度下降。所以，债券价格受利率影响虽然加大，但增速递减。内涵：——利率风险与再投资风险（1）利率风险对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。（2）再投资风险对于投资者而言，由于市场利率下降，短期债券投资者所承担的风险。定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。证明定理四证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。内涵：（1）投资者的投资利益市场利率下降，给投

8、资者带来的收益好处（价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌