近期市场投资策略及房地产形势研究CITI.pptx

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1、中信证券股份有限公司2011年2月近期市场投资策略及房地产形势研究22简介方敬中信证券股份有限公司高级经理私人客户投资策略研究北京航空航天大学管理科学与工程硕士曾就职中国人寿资产管理公司、中国民生银行私人银行部、中国银监会33目录一、近期市场回顾二、后市展望三、投资选择四、房地产市场研究44近期市场回顾一月份以来，全球股票市场与商品市场延续了上行趋势欧美股市上涨较多。道指、德指DAX、法国CAC40……新兴市场国家领跌全球。孟买30、巴西、台湾、韩国、中国、印度差异原因：经济复苏的不同步性和由此带来的货币政策预期的变化。55近期市场

2、回顾66近期市场回顾特征一：热点轮换频繁，从券商、建材、有色金属等行业到新能源汽车、光通信、新三板、高送配等主题；特征二：行情持续时间较短，多数热点只能维持1-2个交易日领跑特征三：穿越调整阶段的高铁、农业等板块出现阶段性回调。总结：这轮行情的时间比空间更为重要，估值修复特征明显。77近期市场回顾海外市场符合预期，美元贬值，人民币升值。国内形势超出预期，通胀超预期，货币政策持续紧缩。88关键影响因素中信证券的策略分析框架核心因素：物价水平、货币政策与资金供给、触发事件99经济增长----通胀压力影响市场最重要的短期因素是通胀走势通胀

3、悲观预期是A股估值承压的重要因素（旱情、粮价）节后：CPI好于预期，市场处于悲观预期的修正阶段。旱情暂时没有出现持续恶化：财政补助、冬麦区灌溉条件、耕地含水量CPI的新涨因素压力有所缓解：环比数据下降2011年全年通胀走势前高后低，逐渐回落，旱情虽然可能对物价有所扰动，但是不改CPI逐步回落的趋势。1010经济增长----通胀压力1111流动性紧张成因分析流动性趋紧----货币政策叠加效应。资金价格高位运行，3个月shibor价格创出历史新高，7天银行间回购利率也达到2007年的水平。节假日与政策叠加，个人投资者机会。为何在资金价格

4、飙升的情况下，信托投放达到万亿规模？差别准备金率的政策忧虑，银行惜做银行间市场商业银行的资金管理选择，超额准备金----债券----信贷商业银行的抢贷时间窗口1212货币政策趋势央行于2月18日年内第二次上调存款准备金率，符合市场预期。大型商业银行存款准备金率已达19.5%，但存款准备金率仍有上调空间。从现在至3月末，预计仍有至少1次的准备金率上调，主要取决于人民币信贷投放情况和外汇占款流入状况。政策紧缩的方向短期难以改变。预计上半年出台紧缩货币政策会更加坚决。就近期而言，再次提高存款准备金率的概率较大，同时不排除再度加息的可能。1

5、313货币政策外延市场隐忧：货币政策紧缩——资金成本上升——实体经济减速的传导路径数量化和价格政策的连续使用，已经增加了实体经济的资金成本。浮动利率贷款上浮的比例正在提升，实体经济资金供给紧张初现端倪。政策超调阴影，但仍需要进一步观察。1414未来流动性观察到期资金压力大，政策继续紧缩。中央银行的理想状态是通过资金余缺通过短期市场利率向收益率曲线中长端传导，进一步加强Shibor的基准利率地位和货币政策的有效性。流动性收缩趋势下存在阶段性缓和的可能。2月份存款回流，商业银行超储率回升；银行压力减轻若物价快速增长能在近期得到抑制，也将

6、缓解货币紧缩压力。行政压力对于“米袋子”和“菜篮子”价格的遏制华北地区瑞雪降临有所缓解，冬小麦干旱对5-6月份粮食价格影响有限，库存比较充分。1515流动性与A股市场宏观层面，通过刺激投资、出口与消费带动经济增长而给股市带来利好或利空预期。在当前的估值水平之下，流动性收紧对宏观经济的影响在股指上已经有了较充分的反应。A股市场层面：业内交流认为，目前在公开信息方面难以找到有效表述A股流动性的指标。保证金金额（资金供给）、融资额度占市值比重（资金需求）等指标，相关关系不明显。A股市场的流动性受市场的投资收益率预期影响：当预期行情向好的时

7、候，A股流动性将相对不错；而当预期行情不好的时候，即使宏观经济趋势向好，或者宏观流动性充裕，A股市场表现相对较差。1616未来触发事件用策略事件表的方式来刻画未来市场的主要反馈机制是一个比较实用的方法。A股市场对于政策事件的敏感度更高。两会召开，各地方政府的配套产业政策2月份经济数据的公布年报的披露中东乱局，利比亚的关键意义1717大势分析环境因素：通胀压力高位运行，但顶部渐现；流动性依然趋紧，但局部有暖意；经济增长稳健；两会政策与十二五开局看好3月份市场表现：低估值，通胀低于预期中国股票市场当前已反映国内政策调控的种种预期这轮市场

8、走势特征不在于上涨的高度，而在于上涨的时间长度下行风险因素：企业业绩增速低于预期海外原油市场1818投资选择行业轮动：由资本推动、符合经济周期的行业景气转换行业轮换：由资金推动、符合市场情绪的行业表现转换重要区别景气周期与触发因素下的