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1、美国“新经济”结构与货币政策取向研究一经济金融观察倒0BSERVATloN1995年以来,在所谓"新经济"的推动下,美国经济取得了非凡的成就,实际GDP年增长率平均超过425%,远远高于前一个五年的增长速度,甚至可以与60年代的经济持续高速增长期相媲美;失业率跌至接近4%;物价上涨速度也控制在一个温和的限度之内;资源利用率处于非常高的水平.美联储从l999年6月30H开始连续提高美国联邦基金目标利率.到今年3月,美国联邦基金市场利率接近并超过了3O年美国国债利率(这种现象在历史上仅仅出现过几次,并且持续时间很短),这时NASDAQ综合指数出现急剧下挫,从3月l0日最高点504862下降
2、到5月23El的316455,下跌了37%.最近,虽然^三0^综合指数已经有所反弹,但是升势已经较前一次大大逊色.在美国股市走过一个较大幅度的波动之后,我们对"新经济"与美国经济结构变动的关系进行了研究,试图回答美联储采取适度紧缩货币政策的出发点何在,以及这种货币政策对于美国经济乃至世界经济有何影响.一,"新经济"结构的传统经济学解释及菲利普斯曲线的新启示由于信息技术的广泛应用和新经济"结构的形成,近十年美国经济情况超出了最乐观的经济预测出现了所谓"传统经济学已经不适合了"等等说法如果说把这里的"传统经济学"仅仅理解为历史经验数据(诸如具体的经济周期长度失业率与通货膨胀等经验数据等)的
3、话,或许这种说法是有道理的然而,若认为经济学基本原理已经过时,就值得磋商.事实上,从我们即将进行的分析可以看到,传统的经济学原理对于当夸美国经济情况的撕唏堋午缃在一篇经典文献中,菲利普斯研究了英国l8,61年至l957年的工资行为,发现失业率和一资增长率之间存在反向关系.这就是最为原始的菲利普斯曲线.由干工资增长率和通货膨胀率正相关,上述关系也可以表述为失业率和通货膨胀率之间存在反向关系,即:7l"=一E(u—u')(1)其中,表示通货膨胀率;￡为大于零的常数;u为失业率;u'是自然失业率这个简单的菲利普斯曲线曾经在60年代作为宏观经济政策分析基石,发挥了重要作用但是,7O年代以后,通
4、胀率和失业率出现了严重偏离简单菲利昔斯曲线的情况,即失业率和通货膨胀之间不再是简单的反向关系,两者之间的散点图呈现球状.是什么原因导致了简单菲利普斯曲线失效的呢?是预期通货膨胀率!达一观点是由菲利普斯和费里德曼分别在l967年和l968年提出来的,经过他们修改的,附加预期的菲利普斯曲线可用下式来表示:=一E(u—u')(2)其中,表示预期通货膨胀率.这个方程可以很好地解释简单菲利普斯曲线所无法解释的失业率和通货膨胀率之问的关系.仔细分析历史数据,FOREIGNEXCHANGE200010我们不难发现,在简单菲利普斯曲线失效的年代,通货膨胀水平较高并且非常不稳定,由于通货膨胀在经济牛活中
5、占据了非常重要的地位,使得忽略通货膨胀的预期因素就无法准确描绘经济现象.从1992年1月开始,美国进入低通胀时期.由于低通胀时期的到来,尤其是进入低通胀时期一段时间以后,通货膨胀预期因素对于简单菲利普斯厶●王子明1fJf』●●f结构与赁币政策取向研究曲线实用性的负面影响下降了.也就是说,在目前低通胀时期,简单菲利普斯曲线对于经济现象应该具有较好的解释力.作出这种推断的基本经济依据是美国人力资本趋紧已经成为了经济扩张的瓶颈之一人力资本趋紧和经济形势前景的乐观,不仅造成了提高工资压力的增加,而且造成了人们消费信心大增.供需不均衡必然会导致通胀率的上升,这种经济情况的组合正是简单菲利普斯曲线
6、成立的基本经济情况之一.事实上,通过对1992年1月以后,尤其是1998年1月以后的美国实际的经济数据的分析,可以证实我们的猜测.二,美联储货币政策的调整面对强劲的经济扩张和通货嘭胀的压力,美联储应该采取怎样的行动呢?显而易见的措施就是通过提高利率来紧缩银报因为利率的提高可能使已经存在泡沫的股市下跌.股市的下跌会使民间虚幻的财富缩水,减少消费.同时,在信用消费比例较大的美国,提高利率会明显减少消费,提高利率会减少扩张性投资需求,最终使过热的美国经济减速.至干能源价格上涨引起的价格上升,在开始阶段,是不可避免的.然而能源价格上涨本身不会带来持续的通货嘭胀,只有通胀预期可以带来轮番的价格上
7、涨,而货币政策可以改变这种预期事实上,这正是美联储的货币政策理念在1977年修订的联邦储备法(theFederalReserveAct)中,美国国会为货币政策设定了明确的目标:最大程度地实现就业和物价稳定如果最大就业被解释成通胀率既不升高也不下降时的可持续的最大就业,则就业和物价间的目标是相互一致的,也是能够达到的.这是双重洼则的清晰表述.针对有人称货币政策总是做好准备出面干预股票市场价格下跌,美联储主席格林斯潘评论说:市场是无规则的,货币政策
