不妨把“种子基金”推向推向“孵化基金”

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1、首席分析师代宏坤021-53519888-1903Daihongkun@sigchina.com执业证书编号：S0870511060001日期：2012年03月23日报告编号：相关报告：证券投资基金研究报告/基金专题不妨把“种子基金”推向“孵化基金”n主要观点：监管层希望把基金管理人和基金持有人捆绑在一起，从而维护持有人的利益。“种子基金”的出发点无疑是好的，也会在一定程度上能够增强基金管理人的责任心。但是，是否能真正的达到期望的效果，个人并不太乐观。不妨再推进一步，把“种子”基金变为“孵化”基金。所谓的孵化基金是指基金在公开募集

2、前，先成立一支准基金，并运作一段时间。l长期的考核激励机制才是把将基金管理人和基金持有人利益“捆绑”的关键，“种子基金”和“持基计划”等辅助措施只能锦上添花；在偏短期考核的制度下，这些辅助的举措很难单独发挥好作用。l我们“种子基金”的内涵并不同于国外，国外“种子基金”向对冲基金注入早期资本，帮助基金经理起步。l除了对冲基金外，美国共同基金也有在公开发售前先行运作的做法，相当于先进行“孵化”，在有希望成长时再公开发售。我们可以借鉴“孵化基金”的做法，这样的“孵化基金”可为将来公司型基金的发起探索经验。1重要提示：请务必阅读尾页分析师

3、承诺和免责条款。基金专题在新基金发行困难、首发规模募集规模越来越小的背景下，管理层也在推进基金设立制度的变革。今年以来，先是取消了之前实施的分类限额规定，后又有发起式的“种子基金”在征求业界的意见。“种子基金”的提法引起了广泛的关注和讨论，监管层希望把基金管理人和基金持有人捆绑在一起，从而维护持有人的利益。这一举措的出发点无疑是好的，也会在一定程度上能够增强基金管理人的责任心。但是，是否能真正的达到期望的效果，个人并不太乐观。同时，不妨再推进一步，把“种子”基金变为“孵化”基金。所谓的孵化基金是指基金在公开募集前，先成立一支准基金

4、，并运作一段时间。个人的观点是：l长期的考核激励机制才是把将基金管理人和基金持有人利益“捆绑”的关键，“种子基金”和“持基计划”等辅助措施只能锦上添花；在偏短期考核的制度下，这些辅助的举措很难单独发挥好作用。l我们“种子基金”的内涵并不同于国外，国外“种子基金”向对冲基金注入早期资本，帮助基金经理起步。l除了对冲基金外，美国共同基金也有在公开发售前先行运作的做法，相当于先进行“孵化”，在有希望成长时再公开发售。我们可以借鉴“孵化基金”的做法，这样的“孵化基金”可为将来公司型基金的发起探索经验。长期化考核激励是关键“种子基金”要求基

5、金公司股东或管理层在基金申报时投入资金1000万，并且有三年的锁定期。这对于基金管理人是一种约束，能在一定程度上把基金管理人和基金持有人捆绑在一起，应给予正面的评价。但是，作为考核基金制度的辅助措施，它们只会在一定条件下有效。使基金管理人与基金持有人利益一致的是考核激励制度的长期化，类似“种子基金”或者“持基计划”等举措只是激励措施的辅助手段，这些措施可以锦上添花，但并不能独立发挥太大作用。本质上，目前讨论的“种子基金”与基金管理人的“持基计划”并无区别。基金管理人投资于自己或本公司管理的基金，这在美国基金市场是普遍存在的现象。据

6、统计，美国半数以上的基金经理不同程度的持有自己管理的基金。海外的研究表明，基金经理自身资金投入较多的基金业绩往往高于没有被基金经理持有的基金。但是，这些基金业绩表现稍好一些的关键是美国基金公司的激励机制全面均衡且更注重长期投资业绩，并不是“持基计划”这样的辅助手段所单独取得的效果。美国的基金公司通常考核基金经理相对于基准的业绩，通常选取一年、三年、五年、十年的业绩配以不同的权重，长期业绩所占的权重较大。如此一来，优秀或平庸的团队在薪资待遇上的差别是很显著的，同时，奖金的发放还辅以延期支付，限制性股票，股权激励等多种手段。与之相反，

7、在国内基金管理人考核激励制度偏短期化的状况下，很难寄望“种子基金”或“持基计划”使基金管理人和基金持有人的利益真正的捆绑在一起。不可否认，“种子基金”或者“持基计划”492012年03月23日基金专题能使基金经理和投资者共负盈亏，在一定程度上能够增强基金经理管理基金的责任心，关注长期业绩。但是，如何没有一个系统的倾向于长期化的考核激励机制，则很难真正使基金管理人和基金投资人的利益捆绑在一起。国内曾推出基金经理持基计划的有华宝兴业基金公司和诺安基金公司。华宝兴业推出“核心员工全面持基激励计划”，根据核心员工申购金额按1∶1比例以公司

8、固有资金申购旗下基金，资金锁定期最低为一年半。诺安基金推行的激励与约束制度，是公司每年从利润中提取一定比例的资金，形成奖励基金和人才稳定基金，人才稳定基金用以奖励包括基金经理在内的优秀人才，而且奖励给每个基金经理的基金只能用于申购其自己管理的基金，