我国跨境资本流动影响因素探究

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1、我国跨境资本流动影响因素探究摘要：近年来，我国对外经济所面临的外部环境不确定性不断增加，跨境资本流入增长较快的局面加大了中央银行货币政策执行效果的不确定性。本文通过深入分析过去十年我国跨境资本流动状况，利用间接测算法，估算了我国跨境资本流动规模，并对2001—2011年的国际资本流动与国内宏观经济变量季度数据相互关系的计量分析，得出经济指标对我国跨境资本流动的影响程度和影响方向，并提出相关对策建议。关键词：跨境资本；流动；净额测算；影响因素中图分类号：F842文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１(２０12)0

2、8－００12－０4DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.08.03一、引言5跨境资本①流动是指一国居民向另一国居民提供贷款、投资，或购买财产所有权而形成的可能的金融资产的国际间流动。尽管因短期流动资本流入的数额庞大，政府监管部门已经制定了相关措施加以限制，但是随着人民币升值压力的逐渐加大，流入我国的短期流动资本有增无减。近年来，我国对外经济所面临的外部环境不确定性不断增加，国内经济也出现了较大的调整压力，跨境资本流入增长较快的局面无疑加大了中央银行货币政策执行效果的不确定性。因此，对跨

3、境资本的流动规模以及影响因素的研究就显得很有意义。本文对跨境资本流动的特点进行了分析，选择合适的方法估算2001至2011年我国跨境资本流动规模，在此基础上对跨境资本流动影响因素进行实证分析，并提出相应政策建议。二、我国跨境资本流动特点（一）跨境资本流动总量继续增加过去十年，我国跨境资本流动规模总体呈上升趋势。2007年，国际收支口径的资本流出入总量与同期GDP之比达到51%的历史峰值。2008年国际金融危机爆发后，跨境资本流动规模有所下降，2010年随着全球经济复苏而回升。2011年前三季度，跨境资本流动总规模达

4、1.92万亿美元，同比增长34%。与同期GDP之比为39%，较2010年全年上升5个百分点，但仍低于2007年的峰值12个百分点（见图1）。（二）资本项下呈现持续净流入态势2001—2010年，资本净流入累计7030亿美元，相当于同期外汇储备增量的25%（见图1）。其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的98%；证券投资和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相当（见图2）。（三）跨境资本流动受世界经济及金融形势影响程度明显增强5近十年来新兴市场国家持续面临资本流入压力，同时危机后世界私人跨境资本的流动更为

5、波动，造成新兴市场国家跨境资本流动的风险加剧。受此影响，我国跨境资本流动的波动性也随之增强（见图2）。具体来看，证券投资在2006年12月我国达到资本流入高峰后，部分投资者担心国内股市连续走高而提前撤资获利，2007年开始，其他投资资本表现为流出态势，特别是2007年10月上证综指达到最高点后，随着次贷危机的爆发，全球股市持续下跌，引发资本快速大量流出。自2009年3月开始，资本流入速度不断加快，2010年爆发欧洲主权债务危机，虽然2010年后三季度受我国股市持续上涨影响资本持续流入，但2011年投资者担忧通胀水平

6、居高不下及主权债务危机对我国出口的影响，资本一度出现较大规模撤出。据《2011年中国跨境资本流动监测报告》估计2011年全年资本净流入（含误差和遗漏）1867亿美元，相当于外汇储备增量的一半左右。近十年来我国跨境资本流向以净流入为主，次贷危机及欧洲主权债务危机对我国市场跨境资本流动造成较大影响，在25006—2008年流动性紧张阶段跨境资本出现由净流入转为净流出。在全球经济出现反复的背景下，尽管欧洲的银行等机构抽回资金，收紧信贷，中美利差倒挂①，但因我国具有较好的经济基本面，近三年资本呈净流入态势，但资金净流入放缓

7、甚至导致部分渠道资金净流出。三、我国跨境资本流动净额测算（一）跨境资本流动规模测算方法目前国际上较流行的分析思路主要有两种：一是直接测算法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总（也称非直接投资形式的资本流动净额）。二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入。但前者涵盖口径偏窄，而后者打击面过大，可能高估波动较大的跨境资本流动规模，并且外汇储备中还存在估值因素[1]。因此，在估算我国波动较大的跨境资本流动规模时，借鉴了间接测算法，同时结合了我国实际，在储备增量和剔除项目上

8、进行了调整，本文在计算跨境资本流动时主要基于残差法的原理，采用如下公式：跨境资本流动=外汇储备增量-贸易顺差-外商直接投资。（二）跨境资本流动净额测算5国际上测度跨境资本流动状况，一般用国际收支平衡表中的资本和金融项目，主要包括直接投资、证券投资和其他投资，不含储备资产变动（剔除了汇率、资产价格变动等影响，下同）。首先，确定一些较稳定、合法合规的贸易投资项目