兴发集团的并购绩效分析

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1、兴发集团的并购绩效分析3.1兴发集团并购的经营业绩分析利润表是分析企业并购前后经营业绩的重要依据与分析前提，利润表中的数据为报表使用者提供一个相对直观、简单的企业经营成果概况，但利润表并不能反映企业经营业绩的全部信息，针对这一情况，笔者综合利润表和年度公告中的相关信息对企业经营业绩进行研究。而对经营业绩的分析离不开对盈利质量的分析，盈利质量的高低必然与企业的经营业绩正相关。通常情况下，盈利质量通过收入质量、利润质量以及获利能力三个方面来反映，因此，笔者将从以上三个方面对兴发集团这一并购案例的盈利质量进行系统分析。3

2、.1.1收入质量分析财政部2006年颁布的《企业会计准则第14号——收入》对收入进行明确的定义，即收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益总流入。从该定义中可知收入具有两大基本特征，其一，收入最终会造成净资产的增加。其二，收入主要来源于主体经营活动，即经营活动具有经常性、可预见性、可重复性。企业生存主要依靠现金流量，而收入质量是决定现金流量优劣的首要因素。销售商品和提供劳务所产生的收入是企业最稳定和可靠的现金流量来源。因此，本文认为通过分析收入质量，可以得出企业核心竞争

3、力所创造现金流量的能力，从而能够准确判断企业未来的持续经营与发展能力。收入质量分析更加关注企业收入的成长性与波动性。成长性越高，说明企业主营业务收入创造现金流能力越强。波动越小，说明企业的核心竞争力及现金流创造力越相对稳定。我国上市公司中除兴发集团以外，还有两家上市公司也同时从事精细磷化工生产，即云南马龙（600792，SH）和澄星股份（600078，SH）。鉴于同行业内企业的经营活动存在竞争性，因此将其进行对比有助于分析兴发集团的经营绩效的可持续性。因此，本文将兴发集团与二者的营业收入进行对比（相比较而言，如湖北

4、宜化，云天化等上市公司多从事磷肥及其他化肥生产，与兴发集团的业务之间竞争性小，在此不作对比）。年间，兴发集团2008年营业收入增长也相对较快，但是主要因素来源于2007-2008年度磷矿石价格的上涨，直到2008年6月磷矿石及磷化工产品价格到达高峰，从此磷矿产品开始大幅度下挫，到2008年年末各种磷化工产品以及磷矿石价格下跌超过年初的50%。相比较而言，2005-2009年云南马龙和澄星股份的营业收入增长相对较慢。澄星股份在2005-2008年的营业收入均高于兴发集团，在经历了2008-2009年磷化工产品价格的较

5、大波动后，由于没有进行大规模的收购和产业结构调整，以至于2009年收入远低于兴发集团。同时，2009年，澄星股份营业收入仅比2007年增长17%，而云南马龙的营业收入相对于2007年而言则出现负增长。图3.1显示了兴发集团、云南马龙、澄星股份2005-2009年营业收入变动趋势：设开发市场形成的收入增长。但是，笔者认为并购作为企业生存发展、资本运作的方式是现代企业发展的根本趋势，应该将注意力集中在资本运作是否真正与企业主营业务有关。如果这种关联度较高，那么笔者认为这种企业并购形成的营业收入增长的稳定性会较高。通过图

6、3.1就可以看出，在原材料及相关磷化工产品价格经历了一年多的上涨之后，云南马龙和澄星股份在2009年的收入增长速度低于2008年，两者均回归到2007年的收入水平，但是兴发集团却继续上升，这说明该次并购所产生的收入绩效具有较强的可持续性。3.1.2利润质量分析尽管现代理论认为企业的生存依赖于现金流、现金链的正常运转，利润并不能完全诠释企业的生存能力和可持续经营能力，但是不可否认的是：利润依然是企业集团为股东创造价值的主要来源，是企业经营业绩优劣的重要衡量指标之一。换言之，利润质量的好坏最终也将成为影响现金流质量的重

7、要因素。与收入质量的评价一样，利润质量也将侧重于成长性与波动性两个方面的分析。成长性好，稳定性好，则表现出优质的利润质量。兴发集团在2007年通过定向募集资金方式对保康楚烽化工进行收购，从而使得兴发集团的后期盈利能力持续增长。表3.2显示兴发集团、云南马龙、澄星股份2005-2009年净利润的变化情况：很难想象在经历了2007年到2009年的磷化产业前所未有的激烈震荡，兴发集团仍然继续保持业绩增长态势，澄星股份和云南马龙的净利润变化情况充分说明这一点。应该看到兴发集团在收购保康楚烽化工时注重的是该公司的磷矿资源及其

8、磷化工产品的产能，这一点与其原有的业务关联性较大，收购磷矿石确保企业降低自身的采购成本，正是磷矿石自有率的提高，保证其在2009年度磷化工产品价格大幅下降的情况下净利润仍然较高。15通过图3.2可以更加清楚地看出，兴发集团2007年收购保康楚烽之前，净利润增长的幅度并不大，但在2007年以后净利润大幅上升，即便是剔除2008年磷化工产业整体价格上涨因素，兴发