论中国资本市场改革、发展与创新

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1、论中国资本市场的改革、发展与创新在过去的二三十年间，伴随着中国经济改革和发展的大潮，我国资本市场从无到有，从小到大，规模不断壮大，制度不断完善，投资者不断成熟，在国际资本市场中扮演着愈来愈重要的角色。资本市场的发展不仅给投资者提供了新的投资渠道和机会，更为重要的是，可以利用这个市场来调配社会和企业的资源，使中国传统的以计划为主导的融资体系和融资方式逐步转变到市场的导向中来，促进我国经济的市场化和国际化。近些年来，随着我国资本市场筹资额的不断扩大，上市公司数量的不断增加和质量的不断提高，资本市场在我国经济和企业发展过

2、程中的地位和作用也越来越重要。由于我国的资本市场是一个新兴加转轨的市场，与国外成熟的资本市场相比，中国资本市场在很多方面还存在一定的差距。具体而言：1、资本市场整体规模有待扩大，结构有待完善，尚未形成多层次资本市场体系。资本市场整体规模偏小，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡；股票市场实际进入流通市场的股份比例偏低，多层次资本市场刚刚起步，不能满足多元化的投资及融资需求；债券市场总体规模仍然较小，品种结构不合理，公司债券市场发展滞后；商品期货和金融期货市场市场规模较小，品种结构简单，品种创新相对不足，与

3、国外成熟市场相比都存在较大的差距。2、市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高。在市场经济体制不完善、社会信用体系不健全的大背景下，中国资本市场尚未形成真正的资本约束机制，市场价格对于社会资源的引导和企业行为的约束都不够有效，市场效率有待提高。股票市场发行体制行政控制环节过多、审批程序复杂，难以实现有效的市场化定价；交易机制有待进一步完善，交易成本较高。中国股票市场做空机制还不健全，难以形成有效的套利机制，限制了市场价格发现功能的充分发挥，降低了股票市场运行的有效性。3、上市公司法人治理结构不健全，内外约束机制有

4、待进一步完善，整体实力有待进一步提高。由于受体制、机制等多种因素的影响，一些上市公司尚未建立真正意义上的现代企业制度，三会”（股东大会、董事会和监事会）运作流于形式，股权结构不合理，激励约束机制不健全，甚至管理缺失，难以实现股东权益的最大化。4、投资者结构不合理，机构投资者规模偏小，市场投机性较强，换手率极高。中国股市仍然是一个投机的市场，中国股票市场投资者目前仍然主要以短线投资为主，缺乏真正的长期投资者。与境外成熟市场相比，目前中国股票市场投资者平均换手率偏高，较高的换手率加剧了股票市场的不稳定，造成了股票市场的

5、暴涨暴跌，不利于资本市场的健康发展。毋庸置疑，中国宏观经济的发展济需要一个稳定的资本市场，需要一个高效配置的资本市场，中国股市2008年的暴跌，造成了股市功能的丧失，发行功能的丧失、再融资功能丧失、投资功能丧失。在这种情况下，企业不能从市场上筹到足够资金，不得不以较高的成本从银行等金融机构借贷，居民则失去了一个高收益的投资渠道，不得不把闲散的资金存入银行而承担低收益的损失，不利于资源在整个社会的最优化配置，亦不利于经济的可持续发展。股市不单单是一个融资的市场，更是一个投资的市场，要发挥股市的融资功能，首先要发挥好股

6、市的投资功能。中国资本市场不稳定主要是由资本市场本身的制度缺陷所造成的，首先应当从建设和完善资本市场制度方面入手，把资本市场建设成长期稳定的市场。建设资本市场的关键在于形成能保护投资者，尤其是中小投资者权益的市场，使其能积极参与市场投资，能得到投资回报，并投机者变成真正的投资者。具体而言：1、进一步发展多层次资本市场，加快资本市场的改革、发展和创新，改变资本市场结构，扩大资本市场规模，为投资者提供更多投资渠道，争取资本市场资金供求平衡。要继续培育蓝筹股市场，大力发展中小企业板和创业板市场，建立健全非上市公司股份转让

7、系统，改善和推进面向法人的产权交易市场；大力发展企业债券市场，进一步提高企业债券的融资比重，改进债券市场发行和交易制度，完善企业信用评级体系；进一步发展证券投资基金市场，充分利用证券投资基金专家理财的优势和通过投资组合防范分散风险的特点，维持股市稳定；要着力发展创业投资市场，允许创投企业发行真正的创业投资基金。2、进一步完善上市公司法人治理结构，加强公司信息披露，规范上市公司分红，推动并购重组，完善上市公司退市制度，促进上市公司健康发展。中国股市主要是散户的市场，是一个投机的市场。这个市场很大的一个特点就是市场参与

8、者基本都是投机者而不是投资者。中国股票市场的主要风险不是上市公司破产股票退市的风险，而是价格暴涨暴跌的风险，而中国股票市场的主要收益不是来自于上市公司的红利，而是价格波动产生的资本增值，在这种环境下，少有人愿意长期持有上市公司股票，从内部分红得到回报，而是通过在市场上炒作获取买卖差价获利，因此持股时间很段造成了中国股市的的换手率，再加上羊群效应，加剧了股市的