研究精髓（04.09）

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1、研究精髓(04.09)国金证券  2010-04-0813:29【正文】报告名称：业绩超预期,价值被低估--华域汽车公司点评分析师：李孟滔;联系人:张锦报告类型：公司点评                  报告日期：2010-04-07公司名称：600741华域汽车           所属行业：汽车零配件行业报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【内容摘要】：　　2009年全年，公司共实现归属母公司净利润1,531百万元

2、，较2008年同比增长52.6%，全面摊薄后EPS为0.593元，大幅超出我们的预期；　　超出预期的业绩主要来自09年4季度的贡献，单季实现归属母公司净利润548百万元，较08年同期增长219.9%，较09年3季度环比增长35.5%，占全年净利润的35.8%，对应EPS为0.212元；　　在计入合并报表范围内，公司09年4季度单季实现销售收入8,880百万元，较3季度环比增长15.2%，毛利率为16.3%，较3季度提高0.4个百分点；　　公司09年4季度取得投资收益358百万元，其中对旗下联营企业和合营企业

3、的投资收益为377百万元，较3季度环比增长43.4%；　　针对目前公司几乎处于A股汽车零部件行业底部的估值水平，我们提示投资者注意到以下要点：　　论成长性，华域汽车下游主要为乘用车配套，而乘用车正是汽车各子行业中最具增长潜力；此外，大力拓展上汽集团外部客户的策略也使得公司有望进一步扩大市场份额；　　论稳定性，华域汽车旗下的23家公司，产品涉及汽车除发动机、变速箱外的几乎绝大部分零部件，可以极大地分散非系统性风险；在08年汽车行业陷入低谷之时，公司净利润仅比07年下滑9.6%，处于行业较好水平；　　论竞争力，

4、华域汽车旗下企业多为所在细分行业的龙头公司，且多为同国际汽车零部件巨头合资组建，其技术水平、管理效率、盈利能力皆处于国内领先水平；　　此外，华域汽车（母公司）所持有的现金和金融股权资产折合每股价值超过1.6元，进一步为公司股票提高了安全边际；　　在2009年的4个季度中，公司事实上只有3个半季度在赚钱，而2010年1季度我们预计公司盈利水平仍将处于高位：以此计算，即使今年后3季度国内汽车市场产销水平仅和去年同期持平，公司业绩也能够取得10%-15%的增长； 报告名称：年报利润略超预期,净资产大幅增加--中国

5、人寿公司点评分析师：李伟奇;联系人:丁文韬,陈振志报告类型：公司点评                报告日期：2010-04-07公司名称：601628中国人寿         所属行业：保险业行业报告级别：★★★　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。）  　　【内容摘要】：　　事件　　中国人寿于2010年4月7日公布新会计准则下09年年报，公司归属股东每股利润1.16元，略高于前期公司业绩预增公告的1.08元，同比增长71.4%；净资产7.47元

6、，同比增长21.3%(同比口径为08年重置后报表)。　　点评　　中国人寿受益于新准则明显，年报利润与净资产均大幅增加　　新准则下利润前移，公司利润大幅增加。由于新会计准则下对于保险公司首年费用可以隐性递延，公司利润实现时点前移，公司利润大幅上升。公司08年和09年两年利润从旧准则下的0.36元和0.75元大幅上升到0.68元和1.16元，增幅分别为90%和54%。　　09年底200亿浮赢，确保公司10年业绩稳健增长。加上其他综合收益107.54亿，公司09年综合收益总额达到436.35亿元，即每股1.54元

7、。据测试，公司09年底可供出售资产浮赢约207亿元。因此，我们认为公司10年维持业绩稳健增长概率很高。　　准备金下降，净资产大幅增加500亿。公司09年净资产7.47元，相比旧准则下净资产5.68元大幅增加1.79元，合计505.11亿元。公司净资产的大幅上升主要来源于新会计准则下准备金的下降。　　09年保费认可率为93.5%，公司保费中保障型产品比例高。新会计准则要求公司对保险产品进行风险测试，只有保险风险比例高于5%以上才可认可为保费收入。新会计准则下公司09年保费收入2759.7亿元，相比总保费收入2

8、950.5亿，保费认可比例为93.5%，说明公司大部分产品仍以保障型为主。　　业务结构调整导致量降价升，内含价值全年增长18.8%　　公司内含价值下半年增速放缓。公司09年内含价值每股10.09元，同比增加18.8%。其中，新业务价值为0.63元，同比增长27.2%。不过由于公司09年半年报中每股内含价值与新业务价值以达到9.46元和0.37元，公司下半年内含价值与新业务价值增速略低于预期。　　量降价升，公司业务