基于理性预期框架的停牌制度研究：理论与实证

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1、基于理性预期框架的停牌制度研究：理论与实证*基于理性预期框架的停牌制度研究：理论与实证**廖静池，李平，曾勇（电子科技大学经济与管理学院,成都610054）内容提要：本文在理性预期的框架下构建模型，通过定价偏差、信息揭示程度、市场深度和价格波动分析了连续交易机制和停牌制度之间的差异。研究结果表明，连续交易和停牌的优劣，实际上取决于市场知情者人数的多少；而公告信息精度的高低，也在另一方面决定了停牌实施的效果。另外，本文使用中国股票市场的停牌和交易数据对理论模型进行了相关检验。结果发现，在中国股票市场，无论是例行停牌还是警示性停牌，停牌后的市场深度和价格波动总是大于非停牌日平均水平，这表

2、明中国股市的停牌在一定程度上并没有达到优于连续交易的预期效果。关键词：连续交易，停牌，定价偏差，信息揭示程度，深度，价格波动Studyontradinghaltsmechanisminthelightofrationalexpectations:TheoryandevidenceLiaoJingchi,LiPing,ZengYong（SchoolofManagementandEconomics,UniversityofElectronicScienceandTechnologyofChina,Chengdu610054,China）Abstract:Inlightofrational

3、expectations,thispapermodelsthedifferencesbetweencontinuoustradingandtradinghaltsmechanismsviamispricing,informationrevelation,marketdepthandpricevolatility.Ourmodelshowsthattheadvantagesordisadvantagesofcontinuoustradingovertradinghaltsdependonthenumberofinformedtradersinthemarket.Theprecision

4、ofnoticedinformationwillaffecttheeffectsoftradinghalts.Inaddition,thispaperusesdataoftradinghaltsontheChinesestockmarkettotestthetheoreticalmodel.Theempiricalresultsindicatethat,comparedwithnon-haltdays,stocksaftertradinghaltsintheChinesestockmarket,whetherroutinehaltsorwarninghalts,havehigherd

5、epthandlargerpricechangesduringtheresumptionperiods.ThetradinghaltmechanismontheChinesestockmarketcannotachieveitsexpectedeffectstobebetterthancontinuoustrading.Keywords:continuoustrading,tradinghalts,mispricing,informationrevelation,depth,pricevolatility0、引言停牌（TradingHalts）是指证券在场内市场交易过程的突然强制中断

6、，其主要目的是减少信息的非对称性，促进信息传递，提高市场的透明度，进而保障投资者权益，保证市场有序地运行。停牌的对象可以是普通股票和债券，也可以是金融衍生品，甚至可能是一系列的1证券组合乃至整个市场的所有股票。自1987年全球股灾以来，停牌制度已经被广泛应用于各国证券市场，成为最重要的价格稳定机制之一。从已有的文献来看，国内外学者对于停牌制度的争议较大，其研究方向主要集中在停牌*基金项目：四川省国际科技合作项目（2008HH0014）；电子科技大学中青年学术带头人＋创新团队支持计划。**作者简介：廖静池（1981-），男，四川人，博士研究生;通讯作者，matljc@uestc.edu

7、.cn;李平（1977-），男，四川人，博士，电子科技大学经济与管理学院副教授；曾勇（1963-），男，四川人，博士，电子科技大学经济与管理学院教授、博士生导师。1整个股票市场的停牌称为“断路器”(CircuitBreaker)，过去的文献并没有对停牌和断路器进行严格区分。的信息释放功能、停牌前后的交易行为（如交易量、波动性和流动性）和价格发现效率上，得到的结果也存在一些差异。关于停牌对信息释放的影响，Kryzanowski（1979）通过对加拿大股票市场