中国资本市场二十年 龚方雄 2010年12月18日

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1、中国资本市场二十年-龚方雄尊敬的陆院长，尊敬的复旦各位老师、教授、同学们，今天非常荣幸有机会站在这个讲台上，参加“中国资本市场二十年”，我今天讲的主题主要是温故，温故是为了知新，中国的过去二十年见证经济的辉煌，我们资本市场从无到有，从小到大，在短短二十年，走过很多老牌资本主义国家100年要走过的路，所以这二十年确实是非常非常不平凡的二十年，我们在座的各位有幸走过了中国三十的改革开放和二十年资本市场高速发展时段是三生有幸的。中国经济已经成为全球第二大经济体系，但是我们面临的挑战还是很多，中国要从经济大国走向经济强国的话，我们资本市场必须发挥更大的作用。　　为什么把

2、今天讨论的主题讲中国资本市场见证中国经济的辉煌，把这两个事情放在一起讲呢！大家知道经济成长的关键如果就用一个词来讲，大家都应该受过各方面经济学、金融学的观念，经济学关键要解决要素效率，提高要素效率，整个生活率当中劳动生产率是重要的，但是资本效率是非常关键的因素，中国改革开放起点是从哪里抓的，是从农村，中国改革开放也是走的所谓农村保卫城市的道路，邓小平当时解决的是农村生产效率要素改革的问题，当时走所谓的包产到户，无非是提高土地的产出效率，还有农村的劳动生产率的问题，这个是80年代启动中国经济改革的关键的因素，但是在80年代当中国农村的改革进行得红红火火，成果卓著的

3、时候，我们很多学者们，很多智囊们，我们政府们就在思考，如何把改革引向城市，从农业引向工业。　　当时80年代的时候，我记得我在北京大学读书，我的导师厉以宁在中国最早提出来用股权的形式推动中国城市和工业改革，所以厉老师称为了厉股份，这个想法其实跟农业生产要素改革的思路是一样的，就是要解决要素的效率问题，计划经济当时为什么搞不下去呢？计划经济不能充分有效配制资源，我们农村改革当时的三中全会要解决的就是农村要素有效分配和激励机制的建设。这个东西引到城市里面，借鉴批发工业化发达国家的经验以后，自然会想到股权的改革，把很多生产要素股权化，但是生产要素股权化以后，这是80年代

4、的思路，中国的工业和城市改革的进程真正的展开是在90年代展开的，资本市场的推出，实际上是对产权进行价值化的一种确认，因为你产权怎么来探出它的效率呢，这个产权一定要有价值，这就是资本市场解决了一个重要的问题，就是整个工业生产，城市化进程当中，要素的价值化，以及要素的市场分配渠道的一个解决，这里面最重要的就是把资金和生产能力进行有效的结合，那么这个应该来从学素来说没有太新的东西，这个事情在理论上几十年前都已经解决了，市场经济的国家，这是老牌资本主义国家过去所走过的路。　　中国的创新如何把现有的理论和体制，结合中国的市场经济改革有效的引进来，而且还要比较平稳的引进来，

5、大家知道有很多国家尝试过各种各样的改革方法，但是改革应该来说就是以前计划经济走向市场经济，从全球过去几十年的经验来看，最成功的应该还是中国，很多新兴市场一开始也比较成功，但是最后都遇到了各种各样的挫折和阻力，回顾过去二十年，我为什么说非常不平凡，一方面我们国家展示了改革的勇气，另一方面又展示了实施展示的过程。有时候要有勇气，没有务实的智慧也办成也办不好。　　80年代的时候日本高速发展，80年代以后日本出现了泡沫破裂，经济进入成熟以后的低迷和箫条，这是90年代全球经济所面临的情况，80年代和70年代整个过程当中，在西方资本主义里面，实际上也就是日本国力比较好，美国

6、经济在70年代、80年代实际上没有太大的作为，当时我在80年代末，90年代初去的美国，当时美国商学院都在教日本的管理模式和日本的经济体系，当时很多人对市场经济，对美国所风行的自由经济体系，还有一些传统的经济学理论，都产生了怀疑，那时候日本发展得非常好，比如说市场经济里面风行的一个原则，要素配制应该充分市场化，但是日本大家知道实施的是所有的铁饭碗，所有的终身就业制，当时我们中国改变在追寻美国和欧洲的传统模式的时候，要解决的，实际上就是铁饭碗的问题，这是对劳动力效率的一个激发的过程，资本市场解决的是其他生产效率提高的问题，但是当时美国人对自己的模式完全自由市场的经济

7、模式都产生了怀疑，结果正当美国校园内风行日本经济模式和管理模式的时候，日本泡沫正好在那个时候破裂，90年代以后陷入了一个持续20年的低迷期，按道理这时候全球经济受到了一个非常大的挑战。当然后来还是美国人欧洲人的自由市场经济发挥了她的后发力，在这个过程当中，不断有新的创新出现，90年代以后出现了所谓的高科技、互联网、信息技术的革命，在美国的诞生，然后由美国走向全球，引领了全球经济的另一轮蓬勃发展。　　这是传统市场经济的辉煌时期，但是那时候的新兴市场并不顺利，刚才陆院长也讲了97年的亚洲金融风暴，西方发达过程经济由于技术创新出现，不断腾飞发展的时候，发展的国家却不顺

8、利，其实94年我们就出现