跨国并购案例分析－浅析吉利收购沃尔沃

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跨国并购案例分析－浅析吉利收购沃尔沃第３章吉利收购沃尔沃案例分析３．１吉利收购沃尔沃事件概述３．１．１收购背景介绍沃尔沃曾经是瑞典最大的汽车品牌，也是全世界排名前二十的汽车公司，成立于上个世界二十年代。沃尔沃汽车一直Ｗ质量和品质闻名于世。沃尔沃汽车历史悠久，是全世界公认的＂最安全的汽车＂。和沃尔沃不同，吉利则是一家本±的民营企业，吉利集团全称浙江吉利控股集团，总部位于浙江省杭州。在收购沃尔沃之前，吉利集团有两大业务，即整车制造和汽车零部件的制造。吉利汽车走的是中低端路线，可说一开始谁也没有想到吉利集团能够收购运样一家闻名全世界的汽车公司。在吉利集团收购沃尔沃之前，吉利汽车公司的业绩一直非常好，有明显的上升趋势。众所周知，吉利汽车一直经济型为主，并不是走中高端路线。吉利此前一直在本±发展，并没有走向世界。２００７年，吉利汽车新一任领导班子上台后，李书福纵观全局，重新布局，制定了新的战略：从原先经济型为主开始转向Ｗ技术创新为主。转型后的吉利为后来收购沃尔沃奠定了良好的基础，因为运样的战略和沃尔沃一直注重核屯、技术的方向是一致的。沃尔沃汽车在被吉利集团收购之前，已经作为从沃尔沃集团剥离的资产被福特收购。在福特旗下期间，美国正在经历２００８年金融危机的阵痛，沃尔沃的业绩也一直不容乐观，甚至出现长年亏损的现象。不堪重负的福特为了能够发展自身核屯、业务，带动自身健康发展，增加销量，提出了＂一个福特＂战略布局，运也意味着福特不得不考虑出售沃尔沃运个品牌，来保住自身福特系列的销量。３．１．２收购事件介绍吉利收购沃尔沃并不是一个偶然的现象，而是经过了非常严谨的策划和布局之后的跨国并购行为。在收购沃尔沃之前，吉利经过了很长一段时间的准备，最终通过＂杠杆收购＂，将沃尔沃收归集团旗下。吉利收购沃尔沃的收购中设及到大量的融资，具体如下：中国吉利控股集团于２０１０年３月在瑞典哥德堡和美国福特汽车公司正式签署股权收购协议。自此，吉利集团收购沃尔沃正式确认，吉利集团１００％拥有沃尔沃汽车品牌全线产品。不仅包括原有九大系列汽车产品、＝个最新车型平台，同时还拥有沃尔沃在全世界各地的生产工厂Ｗ及研发团队、全球营销网络。同年８月份，吉利和沃尔沃原持有公司福特公司举行＂交割仪式＂。沃尔沃旗下员工各类人事关系正式转移到吉利旗下，到此为止，吉利完成全部对沃尔沃的并购， 吉利收购沃尔沃圆满成功。吉利汽车和沃尔沃汽车从此作为独立品牌，同属吉利集团，和集团非汽车业务共同组成吉利集团的＝大业务板块。３．２吉利收购沃尔沃的绩效分析３．２．１吉利汽车方面的绩效分析作为上市公司，其财务数据必须经过审计机构的严格审计，才能向公众发布，因此具有权威性和准确性。上市企业的财务指标体系通常而言也更为健全，从吉利收购沃尔沃的案例来讲，本文主要选取一些关键性的财务指标作为收购事件的考核标准。本文主要确立四大指标，即盈利能力指标、发展能力指标、营运能力指标Ｗ及偿债能力指标。每个一类指标下又由若干个二类细分指标构成。明细如下：企业盈利能力运一指标下包括营业利润率、销售净利率、净资产收益率（ＲＯＥ）、总资产收益率（ＲＯＡ）Ｗ及销售期间费用率运５个二类细分指标；企业发展能力运一指标下包括净利润增长率、固定资产增长率Ｗ及总资产增长率运３个二类细分指标；企业营运能力运一指标下包括应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率Ｗ及总资产周转率运４个二类细分指标；企业偿债能力运一指标下包括流动比率、速动比率、资产负债率Ｗ及利息保障倍数运４个二类细分指标。１３运用会计指标研究法研究吉利收购沃尔沃的中长期绩效时，评估期为２００９－２０１４，即并购事件发生前后的６年，分别计算并购事件发生前后的各项指标并进行对比，Ｗ观察各项指标在收购事件后是发生了好转还是恶化。吉利收购沃尔沃的绩效评估指标体系如下表：１．盈利能力分析盈利能力的好坏，决定了一个企业的生存与发展状况，因此本文首先关注吉利收购沃尔沃之后，吉利汽车的盈利能力。在盈利能力的判断问题上，本文选取了５个二类细分指标来反映盈利能力，这五个细分指标分别是吉利汽车的营业利润率、销售净利润率、资产收益率即ＲＯＥＷ及总资产净利润率即ＲＯＡ。营业利润率和销售净利润率是密切相关的两个指标，分析运两个指标有助于我们判断收购事件发生之后，吉利汽车的盈利能力变化情况。净资产收益率（ＲＯＥ）和总资产净利润率（ＲＯＡ）同样衡量一家企业获利能力的重要指标，主要反映企业利用债权人借款和股东筹资来获取利润的能力。下图反映了吉利收购沃尔沃前后吉利汽车的盈利能力的变动趋势： 从图中可见，在收购事件发生的２０１０年前后，各项指标都在恶化。２０１１收购事件完成之后，盈利能力才开始回升，送说明在完成一项巨大的收购之后，吉利集团背负了比较沉重的债务压力，间接影响了吉利汽车的盈利能力，但是经过两年的整合，盈利能力开始好转，协同效应初显成效。２０１４年由于吉利汽车主要出口市场政治环境不稳定，Ｗ及新兴市场货币兑美元表现疲软，集团业绩出现大规模下滑，并不能归咎于收购事件。２．发展能力分析发展能力体现了企业的健康程度，反映了企业在竞争中获得成长的潜能。本文选取净利润增长率、固定资产增长率Ｗ及总资产增长率＝个细分指标组成吉利汽车发展能力该一重要指标，Ｗ期从多角度分析收购事件后吉利汽车发展能力的变化趋势。正常情况下净利润增长率为正值，反映出公司能够在竞争的市场中不断获取更多的利润，直接反映了企业的成长态势，在一定的范围内，比率自然越大越好，是企业竞争力良好强有力的证据。固定资产增长率和总资产增长率则反映企业的扩张趋势。下图是吉利收购沃尔沃前后共六年内发展能力变动趋势：３．昔运能力分析本文选取了四个二类细分指标作为吉利汽车营运能力的判断依据，运四个指标分别是：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。通过运四个指标的分析，可Ｗ反映吉利收购沃尔沃后企业管理水平方面取得的成效。 应收账款周转率又被称作收账比率，在一定范围内，该指标越高则表明企业应收账款回收越快，否则说明公司的运营资金有可能沦为应收账目上的数据，无法回收；存货周转率是另外一项细分指标，该指标越高，则说明存货越少，企业流动性自然就更强，该指标从一定程度上反映了该企业的销售能力，强大的分销渠道可Ｗ消化过多的存货，提高存货周转率；流动资产周转率同样被纳入营运能力指标，运是因为周转速度越快，则说明流动资产的利用率越高，在时间相同的条件下，相当于资产投入的扩大，正向影响企业的运营能力；总资产周转率作为判断企业总资产周转速度的指标，则可Ｗ从整体上反映企业的营运能力。图３－４反映了吉利收购沃尔沃前后六年间，吉利汽车营运能力的变动趋势。 资产负债率是企业负债总额与总资产的比值，该指标反映了企业的总资产中，Ｗ借债方式获得的资产占总资产比例的大小，即负债在总资产中的占比，主要用于披露企业举债经营的能力Ｗ及对债权人的利益保障的程度。通常，在企业不发生偿债危机的情况下，负债比率应尽可能提高，通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润。资产负债率同样是个适度指标，适宜水平通常认为是４０％－６０％。２０１０年我国上市车企平均资产负债率为６１．８％， 吉利汽车作为我国汽车行业的代表，同我国行业水品保持较高度的一致。收购事件发生后吉利汽车的资产负债率出现略微下行的趋势，低于我国汽车行业常年保持的６０％左右的水平。通过对吉利汽车２０１２年、２０１３年Ｗ及２０１４年Ｓ年的年报进行分析，发现运＝年内吉利汽车总资产出现迅速的提升，同时有较多的长期借款到期，并无迹象表明吉利汽车的举债能力出现恶化。因此收购事件应当没有对吉利汽车的举债能力产生太大的不良影响。利息保障倍数获已获得利息倍数旨在反映企业长期偿债能力，通过披露息税前利润对该企业每期需支付利息数额的倍数，来体现企业偿还每期利息，可Ｗ擦动债务杠杆的规模。该指标通常应当大于１，其值越大则说明企业长期偿债能力越有保障。从图３－５显示的变化趋势来看，吉利汽车一直保持着较高的的利息保障倍数。除了表明吉利汽车有较强的偿债能力Ｗ外，也反映出吉利汽车对于举债经营较为保守的策略。２０１２年该指标波动的原因在于前期债务到期后导致的利息支出（及财务费用）大幅减少，相对而言，２０１２年Ｗ后的净利润变化则较为平稳。运些因素综合导致２０１２年的利息保障倍数大幅提升并伴随较大波动，皆属正常现象。因此，通过对该指标的分析，未发现收购事件对吉利汽车的偿债能力造成负面影响。３．２．２沃尔沃汽车方面的绩效分析由于沃尔沃汽车公司不是上市公司，财务数据缺乏权威性和标准型，因此主要针对其官方网站上公布的年报进行分析。从动因看，沃尔沃汽车同意被吉利集团收购是出于打开中国市场的考虑。沃尔沃汽车在中国的战略布局主要包括Ｗ下几个方面：产品规划和开发（Ｒ＆Ｄ）、销售与市场、零部件采购、生产本地化Ｗ及人才战略等几部分，因此本文对沃尔沃汽车的绩效分析，将主要针对沃尔沃汽车在华市场的表现情况展开。 沃尔沃汽车在中国市场的良好表现得益于在收购之初就开始布局的在华战略。目前沃尔沃汽车已经在中国新建了上海、成都、大庆＝大生产基地，产品的 采购本地化率已超过８０％。除了生产端的变革，沃尔沃汽车同时在中国铺设了强大的销售网络，经销商数量已从２０１１年的１０６家增长至目前的１８７家，２０１６年该一数目将增加至２２０家。在人才战略方面，沃尔沃汽车主要通过＂内外兼修＂的模式，即既吸引外部人才，又注重内部员工的培养，内外兼顾，扬长避短，建立了一支中西合璧的团结的经营团队，打造了＂全球型，本上化＂的企业文化，其在华员工人数已由最初的１６０人增加至４０００人，同时还在继续培养和招募更多优秀的本±工程师。沃尔沃的产品研发也更多地根据中国消费者的喜好和习惯为中国市场设计产品，培养和建设在中国整车设计能力，同时满足中国和海外市场需求。可见沃尔沃汽车在保证其高贵品质的同时，也充分利用了中国市场的资源，为运个来自北欧的高端品牌注入了更多中国元素。而运种优势互补的整合战略作为吉利收购沃尔沃取得成功的关键因素，运也正是本文在下一节将要重点探讨的话题。３．３吉利收购沃尔沃的整合分析吉利收购沃尔沃的之所Ｗ成为业界公认的成功案例，是收购前充分准备，收购过程严谨操作Ｗ及收购后务实的整合综合作用的结果。本节将对吉利收购沃尔沃之后的整合一一主要针对管理和文化方面的有效整合一一进行浅析。３．３．１管理整合吉利集团主席李书福经常在公开场合表示，沃尔沃来自北欧根植于瑞典，沃尔沃的先进管理经验造就了沃尔沃的品牌，脱离了原有的管理团队，沃尔沃就不再是沃尔沃。沃尔沃将在很长一段时间内保留自主权，继续致力于为消费者提供能带来高品质驾乘体验的高端豪华轿车。因此，吉利没有任命专员直接参与沃尔沃的管理，而是充分尊重沃尔沃管理团队的意见，在全球范围内物色有经验的专家组成董事会，招募优秀的职业经理人构成经营管理层。从吉利集团的层面来看，沃尔沃与吉利的管理属于各自分治的模式，类似我国的＂一国两制＂的模式。运是区别于沃尔沃在福特旗下的具有创新性质的管理模式。在运种模式下，沃尔沃有了更大的自主性，能够更好地坚持自身的品牌定位；吉利汽车则有更多的机会与沃尔沃汽车进行各方面的交流，促进双方优势互补。例如吉利针对国内高端汽车消费市场量身定制的汽车品牌博瑞，其车身设计就是出自前沃尔沃副总裁彼得？霍布里之手。而沃尔沃汽车也因成为＂中国女婿＂获得了更多的中国市场份额和社会资源。显然，目光长远的吉利集团并没有把收购沃尔沃的利益局限于统一管理的层面，而是从更高的层面去寻求吉利与沃尔沃汽车的深度合作。运样的合作给原本就拥有低成本制造优势的吉利汽车注入了先进的技术，帮助吉利汽车突破低端品牌的瓶颈进入高端市场，同时又为沃尔沃汽车带来了更加合理的全球战略布局，分享了中国本±生产的低成本优势，开拓了中国的巨大市场。当然，在沃尔沃如何开拓中国市场的问题上，双方也曾出现过分歧。沃尔沃希望保持其产品＂安全、低调、高品位＂的定位而Ｗ李书福为代表的吉利集团高层则希望沃尔沃因地制宜，针对中国消费者的消费习惯在其产品中加入中国元素，设计更适合国人的产品。在运种关键性的决策过程中，吉利集团并没有教条式地执行现有的制度，而是通过高层的深度沟通来探讨适合双方利益的解决方案。李书福曾引用孔子的话说吉利与沃尔沃是＂君子和而不同＂。＂和而不同＂是一种普世价值，是东西方文化共同遵守的原则，运也说明了双方管理层之间没有根本性的分歧，或者说正是双方管理层对对方文化和价值观的认同，促使了双方能够深 入合作，携手共进。正如目前越来越多的企业管理者认识到东西方哲学中的管理智慧，吉利与沃尔沃的管理整合之所Ｗ成为创举，根本原因还是在于文化层面的相互融合，运也是本文将要探讨的重点之一。３．３．２文化整合在市场经济中，尽管一切商业行为往往都Ｗ利益最大化为原则，但是企业文化却向来是管理者们最注重的环节。一家拥有优秀企业文化的企业往往受人尊重，对内可Ｗ增强凝聚力，提高员工±气，最大程度地发挥人的潜能；对外则能够树立良好的品牌形象，为消费者提供超越产品本身的享受，增强消费者粘性。当然，文化整合不仅限于企业文化的简单融合，文化整合是一个渐进的过程，深层次的文化差异会在具体的细节中暴露，管理者需要从细节的差异中发现深层次的矛盾所在，并设计相应的解决方法，促进双方的沟通与融合，是一项艰巨又富有意义的工程。吉利集团自１９８６年成立后，经历了近＝十年的建设和发展，从机动车零部件生产起步，做过汽车电子零部件、变速器、摩托车等，在集团创始人李书福汽车梦的鼓舞下，吉利集团终于进军汽车行业，并逐步成为中国民营企业的标杆，挤身世界５００强的行列，演绎了一出具有时代特色的中国企业家的创业史。吉利的愿景是＂让世界充满吉利＂其含义就是希望吉利汽车能走出国口，给全球的消费者带来优质的驾乘体验，让世界因吉利的产品而变得更加吉利美好。吉利的使命是制造最安全、最环保、最节能的汽车。吉利之所Ｗ能不断的创造汽车行业内的奇迹，正是因为吉利拥有其独特的企业文化和使命感。沃尔沃集团是全球领先的商业运输及建筑设备制造商，沃尔沃作为瑞典著名品牌，曾被译为富豪。该品牌的创始人是古斯塔夫？拉尔松和阿萨尔？加布里尔松，分别是工程师和职业经理人出身。沃尔沃集团的主要业务包括卡车、客车、建筑设备等特种器械，也包括船舶、工业驱动系统Ｗ及航空航天动力设备制造等。此夕Ｆ，沃尔沃集团还设足金融租赁和解决方案的服务。沃尔沃集团的业务范围不可谓不广，但运也给庞大的家族企业带来了弊病。１９９９年，沃尔沃集团决定将旗下的沃尔沃轿车业务及沃尔沃汽车公司出售，Ｗ减轻集团负担，集中精力专攻更加擅长的领域。当时接手沃尔沃汽车的，就是大名鼎鼎的美国福特汽车公司。福特公司在接手沃尔沃之后不久，全球就遭遇了金融危机的席卷，尚未完成磨合的福特和沃尔沃不得不再次分道扬鑛。２０１０年，吉利集团从福特手中购得沃尔沃汽车公司，并获得沃尔沃轿车品牌的拥有权。沃尔沃汽车公司的核屯、理念是品质、安全、环保。沃尔沃十分注重顾客的需求和愿望，其目标就是使客户的满意度达到最大。沃尔沃致力于为人类制造世界上最安全最可靠的汽车并始终为运一理念奋斗，运也是沃尔沃在国际上获得认可的重要原因之一。在企业文化方面，沃尔沃认为管理者应当对员工有责任屯、，要帮助员工认识到自身的价值。上司应当积极听取下层员工的建议，平等的对待每一名员工，对员工的工作保持信赖的态度。运种注重自主工作的文化氛围把公司的经营状况与繁荣发展和每一名员工的自身发展紧密地联系在了一起，激发了员工的工作热情，是沃尔沃汽车在国际市场备受欢迎的重要原因。可见吉利与沃尔沃的企业文化既有共同点也有不同之处。相同点是两家企业都注重Ｗ人为本，强调社会责任，即企业的愿景和使命是一致的。而差异主要体现员工间的沟通方式与企业文化的贯彻方式。沟通方式与企业文化的贯彻方式不同，主要源自于两家企业对各自身份的不同定位，沃尔沃代表高贵的品质和极致 的驾乘体验；而吉利定位于大众人群，通过亲民的产品改变大众的生活品质。两种不同的定位，给沃尔沃和吉利注入了不同的商业气质，不同的商业气质从而影响着双方员工的沟通方式和社会认同感，当两家企业需要深入合作时，往往就会出现文化冲突。吉利的成功在于深刻理解了东方哲学中＂和而不同＂的智慧，求理想之同，而不拘泥于形式的统一，结合双方在文化和价值观层面的共同追求，Ｗ分治的管理模式，在发展的过程中寻求更多的合作点。因此，从某种意义上说，吉利对沃尔沃的整合是一个持续发展，永不止步的过程，也是值得学者长期关注，值得业内人±借鉴，值得人们不断探索的话题。第一点是集体主义和个人主义的差异。中华民族向来强调艰苦奋斗和团结互助，在集体利益面前，人们往往Ｗ大局为重，体现出大公无私的精神。而西方文化恰恰相反，更加关注个人的发展。因此，吉利和沃尔沃代表的东西方文化在个人与集体利益方面还是存在着较大的差异。如果把吉利集团看做集体，而吉利汽车与沃尔沃汽车看做个体，那么吉利集团的成功之处恰恰在于把沃尔沃的个性发挥到了极致，让沃尔沃在发展中接受和理解吉利集团强调的集体主义，把沃尔沃自身的发展和集团的兴衰紧密地连接在了一起。第二点是权力距离的差异。相对而言，我国的文化强调统一、和谐，权力集中度也相应较高。自古Ｗ来，中华文化就提倡孔子提出的君臣之道，运在现代社会中往往体现为对师长、领导的尊敬，这些也或多或少地体现了我国的等级层次划分比较明显的文化特征。瑞典作为典型的西方国家，主张人人平等，鼓励个人观点的表达，人与人之间能更好地做到就事论事，因此权力距离较短。李书福强调，对沃尔沃决不搞＂长官意志＂，在重大决策方面，尊重沃尔沃的发言权和利益。可Ｗ看出吉利集团是Ｗ—种妥协和学习的姿态对待吉利与沃尔沃所代表的中西方文化差异，正是运种妥协，让双方能够在长远的合作中找到共识。第＝点是不确定性规避程度的差异。瑞典人追求个人的自由发展，生活较为随性，而工作则严谨细致，因此对生活中的不确定性持更加包容的态度，对工作中的异常状况则严肃对待，不拘泥于经验主义，体现了不确定性规避程度较低的社会文化特征。中国人虽然在生活中拥有较强的忍耐能力，但也常常因为生活的压力而感到焦虑；在工作中则倾向于遵循指示，按部就班，体现出不确定性规避程度较高的社会文化特征。在运种情况下，吉利坚持＂沃人治沃＂，在具体细节方面各自保持各自的行为方式，在战略方向上加强沟通，在具体的合作中增进理解，取得了良好的整合效果。