我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究

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1、我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究26我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究总第5期我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究周沅帆①摘要：地方投融资平台对地方经济发展有着重要意义,在推动城市化建设进程中发挥了重要的作用。但随着地方融资的快速扩张，其庞大的债务规模和潜在的风险隐患也越来越受到社会的广泛关注。本文通过对地方政府投融资平台各个级别的主要资金来源、债务偿还能力及其对政府财政状况的影响进行实证分析，对我国地方政府投融资平台的发展状况进行全面评估。关键词：地方政府投融资平台；资金来源；债务偿还

2、能力；财政状况一、引言近年来，地方投融资平台成为地方政府大规模融资的主要手段，在推动城市化建设进程中发挥了重要的作用。但随着地方融资的快速扩张，庞大的债务规模和潜在的风险隐患也越来越受到人们的关注。地方投融资平台所面临的风险威胁着我国金融机构的健康发展，甚至可能对整个宏观经济的平稳发展带来不利的影响。由于地方政府级别和财政实力存在很大差异，不同级别的投融资平台的偿债能力和风险也存在较大差距。本文以过去两年间（2009.6－2011.6）246家地方政府投融资平台发行过的260只债券为样本，对我国地方政府投融资平台各个

3、级别的主要资金来源、债务偿还能力及其对财政状况的影响进行实证分析，进而对我国地方政府投融资平台在各个级别的发展情况和存在的隐忧进行全面评估。二、地方政府投融资平台的主要资金来源（一）企业资金来源渠道理论分析①周沅帆，经济学博士后，供职于鹏元资信评估有限公司。2012年第5期27一般来说，企业资金来源分为两种，一种是初始资金，一种是后续资金。初始资金主要是成立之初，公司的注册资本，也叫法定资本，是公司制企业章程规定的全体股东或发起人认缴的出资额或认购的股本总额，在公司登记机关依法登记，主要来源于发起人的初始投入。后续资

4、金，主要是指公司成立运行后所获得的资金。后续资金从企业筹集资金的来源的角度看，又可以分为内部融资和外部融资。内部融资是企业依靠其自身盈利能力进行内部积累，将自身税后利润转增资本金的筹资方式；外部融资是指企业通过从企业自身以外的经济主体获取自身所需资金的融资方式，主要是吸收其他经济主体的储蓄，并将其转化为自己投资的过程，资金来源包括银行贷款、股权融资、债券融资、租赁融资、商业信用以及财政投入或补贴等。（二）地方投融资平台资金来源实证分析以下通过对最近两年（2009.6－2011.6）的246家地方政府投融资平台发行过的

5、260只债券进行分析，来详细说明地方政府投融资平台的主要资金来源状况。通过分析发现，对于地方投融资平台来说，资金主要依赖于外部借贷，其中又以长期借款为主要形式，占到外部负债的50%以上。由于自身盈利能力有限，融资平台很难依靠自身来进行积累，一方面，地方政府通过地方财政给予补贴来维持地方融资平台的正常运营；另一方面，作为实际控制人，又不断通过各种途径给予追加投资，来增强其自身实力。此外，商业信用同样对地方融资平台调节资金需求起到了一定作用。1.注册资金地方政府投融资平台是由相应级别的地方政府或者部门设立的，相应的，受到

6、这些级别的地方政府或部门管理，并给予其财政支持。具体来说，可以分为五个层次：第一，直辖市层次，这个主要是由直辖市的政府或国资委设立控制。第二，省级，这主要是由省级人民政府或者其部门发起设立，并直接管理的。第三，省会城市级，主要是一些省会城市的政府或国资委发起设立的，受到这些省会城市的直接管理。第四，地市级，是由地市一级的地方政府或者部门设立并管理的。最后，区（县）级，主要是由区（县）一级政府或者部门设立并管理的。一般来说，地方政府经济实力和财政实力越强，对本地区投融资平台的发展的支持能力也就越强，相应的地方投融资平台

7、的实力也就越强。因此，直辖市级和省级地方投融资平台最强，区（县）级和地市级地方投融资平台最弱（见表1）。28我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究总第5期表1：地方政府投融资平台注册资本情况所属级别注册资本（亿元）省级131.50直辖市60.40省会城市52.34区（县）24.22地市级12.32总体均值28.71资料来源：鹏元资信评估有限公司据内部数据整理。2.内部融资由于地方融资平台主要从事基础设施建设，而城市基础设施建设投资金额又比较大，所以普遍盈利能力较弱，自身内部产生的现金流也较弱，单靠自身积累很难满

8、足需求。从表2可以看出，地方政府投融资平台的总体资产收益率和净资产收益率分别仅为2.54%和4.43%。具体来说，直辖市级投融资平台的盈利能力最弱，资产收益率和净资产收益率分别只有1.23%和2.45%；其次是区（县）级的投融资平台，资产收益率和净资产收益率分别为1.95%和3.73%；省级投融资平台的盈利能力相对最好，但是两个指标也不过分别为